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　　1月25日，美聯(lián)儲(chǔ)決定把聯(lián)邦基金利率在零至0.25%的歷史超低水平至少維持到2014年下半年，同時(shí)修正了美國(guó)國(guó)內(nèi)失業(yè)率和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平，并預(yù)測(cè)2012年美國(guó)失業(yè)率將介于8.2%和8.5%之間，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將介于2.2%和2.7%之間。最為關(guān)鍵的是，美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為失業(yè)率應(yīng)被控制在6%左右，并認(rèn)為美國(guó)的通脹問(wèn)題已經(jīng)得到抑制。伯南克明確表示，美聯(lián)儲(chǔ)準(zhǔn)備在經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇出現(xiàn)波折，或者通脹率脫離美聯(lián)儲(chǔ)不超過(guò)2%目標(biāo)情況下采取措施，而且權(quán)衡失業(yè)率高企和通脹率上升兩個(gè)問(wèn)題，對(duì)通脹率不能回落至目標(biāo)水平的顧慮更小。
　　美聯(lián)儲(chǔ)作出這個(gè)預(yù)料之中又出乎預(yù)料的決定后，市場(chǎng)立刻做出了反應(yīng)�！邦A(yù)料之中”，是因?yàn)?011年第四季度的美國(guó)經(jīng)濟(jì)有所復(fù)蘇，但失業(yè)率和房地產(chǎn)業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)的拖累，表明美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍然需要更多的投資和貨幣流動(dòng)性進(jìn)行刺激；另一方面，扭轉(zhuǎn)操作策略取得了成功，在兩輪定量寬松之后，美聯(lián)儲(chǔ)的扭轉(zhuǎn)操作策略又使美元在2011年第四季度重拾強(qiáng)勢(shì)，其中雖然有歐債危機(jī)繼續(xù)惡化的原因，但更重要的是美元所蘊(yùn)含的定價(jià)權(quán)使美元和美元資產(chǎn)始終成為國(guó)際資本流動(dòng)的避險(xiǎn)首選。
　　所謂“出乎意料”，則是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)扭轉(zhuǎn)操作策略取得了不錯(cuò)的效果，既為解決政府債務(wù)、刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供了流動(dòng)性，又保證了美元的主導(dǎo)地位沒有被繼續(xù)削弱。此時(shí)進(jìn)一步放出寬松的政策信號(hào)，并不一定能夠取得預(yù)想的效果，畢竟這種零利率甚至負(fù)利率的貨幣政策，仍然是用未來(lái)解救現(xiàn)在。因此，當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)釋放這一寬松信號(hào)后，雖然美國(guó)國(guó)內(nèi)股指上揚(yáng)，但美元指數(shù)立刻下跌、歐元兌美元匯率也在回歸1.30上方后繼續(xù)上漲、國(guó)際大宗商品價(jià)格也都相應(yīng)上行。
　　討論美聯(lián)儲(chǔ)是否推出第三輪的量化寬松政策，意義已經(jīng)不大。在通脹率和失業(yè)率之間，伯南克已經(jīng)明確表示更關(guān)注失業(yè)率，而現(xiàn)有失業(yè)率與目標(biāo)失業(yè)率間超過(guò)2個(gè)百分點(diǎn)的差距，表明更加激進(jìn)的寬松貨幣政策并不遙遠(yuǎn)，因此，我們更需要關(guān)注如何應(yīng)對(duì)這新一輪的量化寬松政策。觀察兩輪量化寬松和一輪扭轉(zhuǎn)操作對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的影響，筆者認(rèn)為美元價(jià)值在波動(dòng)中下降、國(guó)際資本流動(dòng)更加頻繁、國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)趨于復(fù)雜是較為確定的特征，所以新一輪量化寬松政策造成沖擊無(wú)外乎上述三個(gè)方面。因此，應(yīng)對(duì)QE3還需進(jìn)一步深化國(guó)內(nèi)金融制度的改革。
　　首先，繼續(xù)擴(kuò)大人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算和貨幣互換的國(guó)家和地區(qū)。增加人民幣在國(guó)際貿(mào)易結(jié)算當(dāng)中的使用頻率，可以盡量回避國(guó)際貿(mào)易中美元的支付中介角色，規(guī)避美元價(jià)值波動(dòng)且下行的風(fēng)險(xiǎn)。增加簽署貨幣互換協(xié)議的國(guó)家和地區(qū)，則可以提升人民幣的國(guó)際地位，擴(kuò)大人民幣在國(guó)際貨幣體系當(dāng)中的影響力。事實(shí)上，與我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速、進(jìn)出口貿(mào)易增速（特別是進(jìn)口增速）相比，人民幣跨境使用步伐仍需加快。
　　其次，繼續(xù)推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，提高資金使用效率應(yīng)對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)。2011年第四季度，一些短期資本流回美國(guó)國(guó)內(nèi)，但這些資本流動(dòng)的主要目的是為了套利，在扭轉(zhuǎn)操作造成美元流動(dòng)性暫時(shí)短缺、人民幣匯率升值步伐放緩的情況下，短期資本自然會(huì)向收益更高的領(lǐng)域流動(dòng)。因此，應(yīng)對(duì)可能產(chǎn)生的更加頻繁的國(guó)際資本流動(dòng)，國(guó)內(nèi)金融體系需要更有效率、更為靈活的市場(chǎng)機(jī)制，而這都源于合理的資金價(jià)格水平，即利率市場(chǎng)化。
　　最后，無(wú)論是加快提升人民幣國(guó)際地位的步伐，還是進(jìn)一步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，都離不開國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)特別是貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的發(fā)展，惟有深度廣度足夠的市場(chǎng)之池，才能容納各種可能的暗潮湍流。