長(zhǎng)期再融資計(jì)劃（LTRO）難以扭轉(zhuǎn)歐債危機(jī)，因?yàn)樗鉀Q不了歐洲主權(quán)債務(wù)和銀行業(yè)危機(jī)中的核心問(wèn)題，這項(xiàng)旨在緩解歐元區(qū)銀行間融資壓力的舉措，在部分歐洲銀行眼里，成新一輪套利盛宴。
這項(xiàng)計(jì)劃可能因下述原因無(wú)法達(dá)到目的：一是銀行使用LTRO作為融資工具，但并沒(méi)有義務(wù)必須購(gòu)買(mǎi)主權(quán)債券；二是歐洲銀行對(duì)主權(quán)債券的風(fēng)險(xiǎn)敞口巨大，如果市場(chǎng)情緒再度下降，投資者將會(huì)投機(jī)押注銀行不會(huì)大量購(gòu)買(mǎi)主權(quán)債券；三是一旦消除了借貸成本升高的壓力，相當(dāng)于失去了真正解決危機(jī)的動(dòng)力。
面對(duì)愈演愈烈的歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)和流動(dòng)性危機(jī)，歐洲央行的政策立場(chǎng)正在逐步軟化，歐洲央行宣布再次啟動(dòng)期限長(zhǎng)達(dá)三年的長(zhǎng)期再融資計(jì)劃（LTRO），同時(shí)敦促歐洲銀行提出貸款申請(qǐng)以滿(mǎn)足其貸款需求，這被視為歐洲央行為緩解歐元區(qū)金融體系所承受壓力而做出的新努力之一，但長(zhǎng)期再融資計(jì)劃并沒(méi)有讓歐洲擺脫危險(xiǎn)循環(huán)。
長(zhǎng)期再融資計(jì)劃是歐洲央行比較傳統(tǒng)的政策工具之一，為緩解銀行流動(dòng)性，歐洲央行推出3年期再融資操作行動(dòng)，市場(chǎng)一直希望這次LTRO項(xiàng)目等同于對(duì)銀行的變相救助�？梢哉f(shuō)，此次釋放出的資金量是有史以來(lái)長(zhǎng)期再融資操作中最大的一次，超出了2009年6月份一年期貸款操作創(chuàng)下的4420億歐元的紀(jì)錄高點(diǎn)。當(dāng)時(shí)歐洲央行提供了4420億1年期歐元貸款以應(yīng)對(duì)流動(dòng)性不足，曾經(jīng)起到了不錯(cuò)的效果。這次，歐洲央行長(zhǎng)期再融資計(jì)劃的推出同樣引發(fā)了市場(chǎng)的熱烈回應(yīng)，并掀起歐洲主權(quán)債券市場(chǎng)的購(gòu)買(mǎi)熱潮，西班牙拍賣(mài)3個(gè)月國(guó)債平均收益率1.735%，認(rèn)購(gòu)率由上次的2.8倍增至2.9倍，大大低于上次拍賣(mài)收益率5.11%的水平，而二級(jí)市場(chǎng)西班牙10年期國(guó)債收益率2個(gè)月來(lái)首次一度跌落5%，主權(quán)債券的借貸成本大幅下降，這還是歐債危機(jī)惡化幾個(gè)月以來(lái)的首次。
當(dāng)前，全球主權(quán)債務(wù)高懸，金融業(yè)在“去杠桿化”、政府也在“去杠桿化”，市場(chǎng)和政府都缺流動(dòng)性，靠誰(shuí)來(lái)為其債務(wù)融資埋單？真正靠市場(chǎng)進(jìn)行融資的渠道并不暢通，今年二季度以來(lái)，歐洲債務(wù)國(guó)家以及歐洲銀行業(yè)的信用違約互換（CDS）溢價(jià)持續(xù)上漲，這意味著更大的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償和更高的債務(wù)融資成本。歐債危機(jī)發(fā)展到今天最大的問(wèn)題是不太可能從正常渠道進(jìn)行大規(guī)模融資。為降低重債國(guó)借貸成本以及承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)保人，歐洲央行已經(jīng)無(wú)法避免地要通過(guò)直接購(gòu)買(mǎi)國(guó)債充當(dāng)最后貸款人的角色。
盡管歐洲央行至今還一再堅(jiān)持不會(huì)觸碰這個(gè)“底線”，但現(xiàn)在推出長(zhǎng)期再融資計(jì)劃實(shí)際上就是變相的量化寬松，而未來(lái)歐洲央行可能還會(huì)有比較激進(jìn)的行為。一般而言，央行資產(chǎn)負(fù)債表的狀況決定著金融貨幣政策的空間。從央行資產(chǎn)負(fù)債表的構(gòu)成看，西方國(guó)家中央銀行資產(chǎn)方最重要的科目之一是政府債權(quán)，美聯(lián)儲(chǔ)、日本央行的政府債權(quán)占比分別為86.06%和63.32%，歐洲占比僅為21.48%，從這點(diǎn)看，歐洲央行未來(lái)有量化操作空間。根據(jù)歐洲央行公布的最新數(shù)據(jù)，歐洲中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債表總規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了3.2萬(wàn)億歐元。一旦歐洲金融形勢(shì)出現(xiàn)惡化的話(huà)，歐洲央行的政策立場(chǎng)可能繼續(xù)出現(xiàn)軟化。
但是，長(zhǎng)期再融資計(jì)劃恐怕難以扭轉(zhuǎn)歐債危機(jī)，因?yàn)樗粌H解決不了歐洲主權(quán)債務(wù)和銀行業(yè)危機(jī)，這項(xiàng)旨在緩解歐元區(qū)銀行間融資難壓力的舉措，在部分歐洲銀行眼里，卻變成新一輪套利盛宴：一是銀行使用LTRO作為融資工具，但并沒(méi)有義務(wù)非得購(gòu)買(mǎi)主權(quán)債券，二是歐洲銀行對(duì)主權(quán)債券的風(fēng)險(xiǎn)敞口巨大，如果市場(chǎng)情緒再度下降，投資者將會(huì)投機(jī)，押注銀行不會(huì)大量購(gòu)買(mǎi)主權(quán)債券。三是正是不斷攀升的借貸成本促使歐盟領(lǐng)導(dǎo)人采取行動(dòng)應(yīng)對(duì)危機(jī)，而一旦消除了借貸成本升高的壓力，相當(dāng)于失去了真正解決危機(jī)的動(dòng)力。
歐洲央行的設(shè)想是，商業(yè)銀行大量申請(qǐng)LTRO后可避免收縮其資產(chǎn)負(fù)債表。不過(guò)，銀行可以利用上一回的1年期LTRO從事利潤(rùn)豐厚的套利交易——利用得到的低息貸款去購(gòu)買(mǎi)政府債券。假設(shè)銀行買(mǎi)了短期意大利國(guó)債，并將其質(zhì)押給歐洲央行，那么銀行將獲得歐洲央行較低的LTRO借款利率和較高的主權(quán)債務(wù)收益率之間的差額。比如，當(dāng)前歐洲銀行可以從歐洲央行以1%的成本借貸，然后購(gòu)買(mǎi)5%的主權(quán)債，這中間4%的套利成為銀行業(yè)的套利收入。
數(shù)據(jù)顯示，12月21日523家歐元區(qū)銀行向歐洲央行共借入4890億歐元3年期低息貸款，金融市場(chǎng)分析認(rèn)為，此次套利交易規(guī)模至少占貸款額度的半數(shù)以上。銀行可能會(huì)將多余流動(dòng)資金存放在歐洲央行的隔夜存款工具中，因擔(dān)憂(yōu)對(duì)方銀行的信用，銀行更愿意將資金存在歐洲央行而不是借貸給其他銀行。數(shù)據(jù)顯示，歐洲銀行們將2100億歐元（4890億歐元中，只有2100億歐元是凈流入銀行的）中的近一半，即820億歐元都存到了歐洲央行賬戶(hù)。
長(zhǎng)期再融資操作改變不了歐債危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)向。政府明年還需要巨額融資，歐元區(qū)政府的AAA評(píng)級(jí)依然受到威脅，依然還有很多不確定性。2012年是歐洲主權(quán)債務(wù)融資到期高峰年，而歐洲銀行業(yè)僅在2012年第一季度就有2300億歐元的債務(wù)到期，償債高峰的來(lái)臨讓流動(dòng)性再次面臨巨大壓力，全球金融體系將面臨新一輪更大規(guī)模的融資考驗(yàn)。
此外，救助歐元區(qū)銀行的重任，歐洲央行能負(fù)擔(dān)多少還值得擔(dān)憂(yōu)，歐洲央行推出的3年期LTRO就像在加倍押注，它可以讓歐洲銀行融資危機(jī)轉(zhuǎn)危為安，但也將進(jìn)一步的風(fēng)險(xiǎn)都集中于歐元區(qū)的各國(guó)央行和私人銀行，意味著歐洲央行資產(chǎn)負(fù)債表也面臨著惡化的可能性，如果那樣，那么歐洲央行也將背負(fù)著巨大的壞賬風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)債務(wù)貨幣化或是債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移依然難以根本解決歐洲債務(wù)危機(jī)，等待歐洲的將是不可避免的馬拉松式的危機(jī)。
