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央行日前宣布將金融機構的存款準備金率下調0.5個百分點，這是貨幣政策“微調”的結果。筆者認為，這樣的“微調”是遠遠不夠的。從現(xiàn)實的情況和歷史的經驗教訓看：貨幣政策不應該僅僅是微調，更應該加強預調。在當前復雜的國內外經濟金融形勢下，央行不應拘泥于循規(guī)蹈矩的操作程序，而應加大預調的力度。否則有可能出現(xiàn)類似2008年收縮過度和2010年收縮太慢的問題。
為什么央行當前必須加大預調的力度？最重要的原因是，國內經濟增長已經出現(xiàn)了非常明顯的下行預期。中國物流與采購聯(lián)合會發(fā)布的11月中國制造業(yè)采購經理指數(shù)（PMI）為49%，環(huán)比回落1.4個百分點，自2009年3月以來首次回到50%的枯榮分界線以下。事實上，匯豐(HSBC)上周發(fā)布的中國PMI指數(shù)預覽值顯示11月份前三周出現(xiàn)大幅下降，從10月份的51降至48。特別是，各單項指數(shù)中新訂單指數(shù)、新出口訂單指數(shù)等關鍵數(shù)據(jù)回落幅度較大，超過兩個百分點，均回落到50%以下；非制造業(yè)PMI指數(shù)較10月大幅回落8個百分點至49.7%，跌落至象征景氣榮枯的分界線50%的下方，為今年以來的次低；商務活動指數(shù)為49.7%，也回落至50%以下。這必須引起我們的警惕。
各項指數(shù)幾乎全面回落，顯然不是一個簡單的、孤立的事件。從建筑業(yè)和房地產業(yè)的新訂單指數(shù)均在50%以下，到非制造業(yè)PMI指數(shù)較10月大幅回落8個百分點，反映了投資、消費等對經濟的持續(xù)作用都在下降。此外，也不能簡單地以為這是正常政策調控的結果，而看不到這可能是經濟下行“慣性”的開始。PMI指數(shù)到50%以下反映經濟增長預期已經轉向，未來經濟增長率將繼續(xù)回落。即使如市場樂觀者所認為的回調是比較平穩(wěn)的，但如果是持續(xù)下滑，那么很可能形成“預期慣性”，這將非常不利。更應看到，全球經濟復蘇將因歐債危機的長期化傾向而路途艱難漫長。今年前11個月，中國與主要貿易伙伴的雙邊貿易中，中歐雙邊貿易總值增長19.2%、中美雙邊貿易增長16.9%，不僅遠低于中國進出口前11個月30.9%的增長率，而且中歐、中美貿易的增長率的速度“依賴于”中國進口的大幅度增長。因此，全球經濟復蘇之路漫長對中國經濟的不利影響將持續(xù)。
顯然，現(xiàn)在已經不是“微調”問題，而是“預調”問題，不是一般的“預調”，而必須通過加大力度“預調”來改變經濟增速持續(xù)回調的預期，防止經濟下滑真正形成慣性。
那么，央行有沒有足夠的預調空間？央行加大預調的可能性是否有？實際上，2011年央行實施的是不斷小幅收縮的政策，最典型的是貨幣供應量M2的持續(xù)走低，M2同比漲幅已經創(chuàng)下近年的新低，并且已經遠低于央行年初制定的16%的管理目標。同時，信貸規(guī)模也被嚴格地控制在計劃目標之內。即使是不完全受到央行控制的社會融資規(guī)�？偭�，也呈現(xiàn)逐季下降的態(tài)勢：一季度是4.19萬億元、二季度是3.5萬億元，三季度僅為2.1萬億元。這既反映出包括企業(yè)、銀行、市場在內的全面資金緊張局面，也反映了央行具備足夠的預調空間。其中最重要的就是存款準備金率有足夠的預調空間。
當前的存款準備金率的水平不僅是歷史上最高水平，而且客觀上已經比較嚴重地影響了正常的銀行系統(tǒng)資金供求。銀行系統(tǒng)的存款增長形勢越來越嚴峻，高息吸存的現(xiàn)象又現(xiàn)。許多商業(yè)銀行的存貸比已經達到了監(jiān)控的紅線，還創(chuàng)了歷史新高。因此，一方面要加大存款準備金率下調幅度，應該至少一次下調1個百分點以上；另一方面可以適當調整調控速率，從貨幣供應量和信貸規(guī)模的實際情況看，下調存款準備金率幅度和力度空間完全具備，關鍵是決心。
央行調控的成效，不僅在于達到實際目的，而且在于通過傳遞準確的政策信息調整市場（包括銀行系統(tǒng)、企業(yè)、市場的“預期”）。如果說，11月末央行下調存款準備金率可以看作傳遞政策信息（不再繼續(xù)緊縮）的作用大于實際的政策作用力，那么下一步央行調控應該加大實際作用力和政策預調，防止經濟全面持續(xù)下行。
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