11月18日，新任證監(jiān)會主席郭樹清提出了包括推進債券市場制度規(guī)范統(tǒng)一和監(jiān)管審核統(tǒng)一、多管齊下逐步改變高市盈率發(fā)行股票的局面、完善退市制度等六項治理中國資本市場頑疾的舉措，11月28日，深圳證券交易所就發(fā)布了《關于完善創(chuàng)業(yè)板退市制度的方案》(征求意見稿)，退市制度的改革號角率先在創(chuàng)業(yè)板吹響。
和以前在主板以及中小板推行的退市制度比較，深交所的征求意見稿最引人注目之處，是在以前11項退市條件的基礎上，根據(jù)創(chuàng)業(yè)板的特征增加了兩個新的退市條件：一是創(chuàng)業(yè)板公司在最近36個月內(nèi)累計受到交易所公開譴責三次，二是創(chuàng)業(yè)板公司股票出現(xiàn)連續(xù)20個交易日每日收盤價均低于每股面值。除此之外，征求意見稿在遏制“借殼”炒作、加快退市速度以及改進創(chuàng)業(yè)板退市風險提示方式和設立“退市整理板”等方面也做了規(guī)定。退市的實體條件和具體程序都更加明確，操作性更強，有利于推動不符合上市條件的公司真正從創(chuàng)業(yè)板退出。
事實上，上市公司退市機制作為證券市場機制設計的重要組成部分，通過淘汰劣質(zhì)公司，施加外部壓力，對上市公司提高績效和完善公司治理具有極為顯著的激勵約束效應。中國資本市場建立伊始，就在制度層面建立了上市公司的退市機制，然而，符合退市條件而真正被退市的上市公司寥寥無幾，退市機制由此成為中國資本市場最不成功的制度之一。在上市指標奇缺，“殼資源”價格不菲的情況下，《公司法》等關于退市制度的原則性規(guī)定基本形同虛設，直至2001年，中國資本市場10周年的時候，才出現(xiàn)了第一家真正退市的上市公司，利益博弈之艱難可見一斑。到今天中國資本市場20周年的時候，總共不到50家上市公司被退市，占全部上市公司的比例只有可憐的2%左右。
創(chuàng)業(yè)板設立的時候，大家對將創(chuàng)業(yè)板作為完善資本市場退市制度的最佳跳板，從理念和制度實施上為退市機制的重生殺出一條血路寄予了很大的厚望。人們希望管理層一開始就能夠?qū)⑼耸兄贫日嬲鋵�，不再打白條。而創(chuàng)業(yè)板當時的退市制度設計也值得稱道。比如，在程序上實行了“直通車”和“快速程序”。“直通車”意味著創(chuàng)業(yè)板公司終止上市后將直接退市，而不再像主板一樣進入代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)；“快速程序”指對未在法定期限內(nèi)披露年度報告和中期報告的公司，最快退市時間從主板的六個月縮短為三個月；對凈資產(chǎn)為負和財務會計報告被出具否定或拒絕表示意見的審計報告的，暫停上市后根據(jù)中期報告的情況來決定是否退市。這些制度設計充分體現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)板的特點，然而迄今為止，創(chuàng)業(yè)板尚沒有一例退市，“殼資源”炒作依舊成風。事實證明，再好的制度，如果不真正執(zhí)行，最終就會成為笑柄。
就此而言，這次深交所提出的征求意見稿，盡管在制度設計上可謂用心良苦，然而，在創(chuàng)業(yè)板上市資源依舊深受追捧的情況下，再好的制度都有被輕易化解和突破的空間。以新增加的兩個退市條件為例，“在最近36個月內(nèi)累計受到交易所公開譴責三次”，這個出現(xiàn)的概率幾乎為零，因為沒有一個創(chuàng)業(yè)板公司會傻到連續(xù)三年被公開譴責；二是“創(chuàng)業(yè)板公司股票出現(xiàn)連續(xù)20個交易日每日收盤價均低于每股面值”，這個完全可以通過市場的人為操作規(guī)避。所以，制度再好，如果沒有一個嚴格的執(zhí)行和遵守環(huán)境，都有化解空間，成敗關鍵則在于管理層的理念和決心。
中國資本市場已經(jīng)運行20年了，20年來，成績很大，問題也很多，中國資本市場在諸多方面都面臨著投資者的信任危機。筆者前幾天參加一個資本市場論壇的時候曾經(jīng)指出，中國股市絕對不是什么經(jīng)濟的晴雨表，而是資本市場制度殘缺和監(jiān)管不力的晴雨表。對于一個依然只管圈錢而沒有回報的市場，投資者投了不信任票，對未來的監(jiān)管也沒有信心。退市制度能否保障創(chuàng)業(yè)板健康運行的關鍵在于是否被不折不扣地執(zhí)行。一個沒有回報投資者制度的市場，一個公司無論好壞都可以搞終身制賴著不走的市場，注定是搞不好的。
因此，這次郭樹清上任伊始，就以分紅和創(chuàng)業(yè)板的退市作為打破中國股市頑疾的突破口，可謂抓住了中國股市的本質(zhì)和核心所在。筆者一直認為，中國股市從來不缺錢，投資者“信心貧血”的關鍵是股市并不能為投資者提供真正的回報，投資如果沒有回報，那就是賭博，股市如果沒有回報，那就是賭場。中國資本市場只有在分紅、退市等方面構筑起利益保護的制度之墻，才能真正改變?nèi)﹀X市的本質(zhì)，恢復投資者的信任和信心。就此而言，深交所拿出一個什么樣的征求意見稿其實不重要，關鍵是退市制度能否借此落地，并成為中國資本市場最重要的制度舉措之一。
