過(guò)去十年，伴隨著“入世”的對(duì)外開(kāi)放浪潮，外匯占款、外匯儲(chǔ)備、國(guó)際熱錢(qián)等，都實(shí)現(xiàn)了幾何級(jí)數(shù)的規(guī)模激增。不過(guò)，近兩個(gè)月的貨幣金融數(shù)據(jù)卻預(yù)示，這一趨勢(shì)有結(jié)束的跡象，并且可能會(huì)帶來(lái)規(guī)模不小的資本抽離。
11月21日央行的數(shù)據(jù)顯示，10月份外匯占款凈減少249億元，這是2008年以來(lái)持續(xù)的人民幣升值預(yù)期之下從未發(fā)生過(guò)的。縱使在三年前金融海嘯之際，中國(guó)外匯儲(chǔ)備曾短暫地出現(xiàn)了兩個(gè)月的下滑，但外匯占款則始終未出現(xiàn)凈減少。而結(jié)合9月份中國(guó)外匯儲(chǔ)備下降608億的事實(shí)，10月份一些專家學(xué)者所估計(jì)的“國(guó)際資本正在開(kāi)始流出”的猜測(cè)，也得到了證實(shí)。
若這一趨勢(shì)在接下來(lái)繼續(xù)，那么過(guò)去十年大家都已習(xí)以為常的貨幣供給鏈條，將不得不重新審視。那什么是過(guò)去十年中國(guó)貨幣供給的核心鏈條？
“入世”十年來(lái)，外匯占款可謂形成巨額流動(dòng)性的核心源頭，基礎(chǔ)貨幣持續(xù)擴(kuò)張很大程度上受制于外匯占款。
從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，自2001年以來(lái)，新增外匯占款呈現(xiàn)了爆發(fā)式的增長(zhǎng)。2001年，當(dāng)時(shí)的新增外匯占款僅為3565億，之后隨著“入世”帶來(lái)的貿(mào)易便利，新增外匯占款逐年快速上升——2002年到2007年新增額分別為5366億、1.2萬(wàn)億、1.8萬(wàn)億、1.9萬(wàn)億、2.8萬(wàn)億和2.9萬(wàn)億。而在2008年這一特殊年份（中國(guó)風(fēng)景獨(dú)好），竟然達(dá)到了4萬(wàn)多億的峰值。2009年，就是在外部需求萎縮、進(jìn)出口低迷之際，這一數(shù)字依然高達(dá)2.5萬(wàn)億。雖然最近兩個(gè)月國(guó)際資本流向發(fā)生異動(dòng)，但是全年的新增外匯占款依然會(huì)是個(gè)不菲的數(shù)字。截至10月底，中國(guó)的外匯占款的整體余額已經(jīng)高達(dá)25.5萬(wàn)億元。
無(wú)疑，這十年的外匯占款井噴，與中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長(zhǎng)、人民幣升值預(yù)期不斷強(qiáng)化等基本面因素密切相關(guān)。這一切，得益于對(duì)外開(kāi)放程度的大幅提高，導(dǎo)致出口市場(chǎng)不斷擴(kuò)大，貿(mào)易順差長(zhǎng)期化趨勢(shì)確立。
尤其是，在“入世”后的第一年，中國(guó)就一下子躍升為“FDI流入第一大國(guó)”。隨后的故事一目了然：人民幣事實(shí)上單邊升值20%以上，國(guó)際熱錢(qián)大面積進(jìn)入中國(guó)，股票和房地產(chǎn)市場(chǎng)相繼掀起價(jià)格泡沫。最為直接的表現(xiàn)是外匯儲(chǔ)備規(guī)模已經(jīng)達(dá)到3.2萬(wàn)億美元，以及超過(guò)了80萬(wàn)億的廣義貨幣供給。在如此巨額的貨幣洪水沖擊之下，已醞釀出了不可忽視的信貸和投資泡沫。
不僅如此，外匯占款的狂飆，深刻主導(dǎo)了貨幣政策的走向。過(guò)去十年，每月動(dòng)輒數(shù)千億元的外匯占款，迫使人民銀行不得不動(dòng)用公開(kāi)市場(chǎng)操作和提升存款準(zhǔn)備金等手段，主動(dòng)沖銷(xiāo)掉新增的貨幣供給。2006年到2008年，以及2010年下半年到今年7月，央行都分別連續(xù)十幾次提升存款準(zhǔn)備金率，為此已積累了高達(dá)16萬(wàn)億元（80萬(wàn)億×20%的準(zhǔn)備金率）的存款準(zhǔn)備金和2萬(wàn)億元的央票，并且央行還需要為此付出高昂的利息成本。正是面臨著如此高昂的政策執(zhí)行成本，央行不得不維持較高的存貸利差，方能為銀行系統(tǒng)輸送利潤(rùn)。這直接阻礙了利率市場(chǎng)化的進(jìn)程，延緩了金融業(yè)應(yīng)有的制度變革。
而站在“入世”十年的當(dāng)口看，目前正是國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)“擠泡沫”的關(guān)鍵時(shí)段，國(guó)際熱錢(qián)一直是推升房?jī)r(jià)泡沫的力量之一。它們的抽離，不僅不會(huì)危及金融安全，反而會(huì)打破目前買(mǎi)賣(mài)雙方的僵持格局。這對(duì)于遲遲不見(jiàn)明顯效果的房地產(chǎn)調(diào)控，無(wú)疑是大好事。至于擔(dān)憂大可不必，在目前資本項(xiàng)目管制之下，熱錢(qián)大規(guī)模逃離不具備技術(shù)條件。
現(xiàn)在，困擾中國(guó)十年的外匯泛濫問(wèn)題的下行態(tài)勢(shì)，正是走向正常化狀態(tài)的必須。伴隨著外匯占款、外匯儲(chǔ)備等的逐步回落，同時(shí)夾雜其中的巨額熱錢(qián)的漸漸回吐，更是中國(guó)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的內(nèi)在要求。
當(dāng)此之際，人民幣匯率政策應(yīng)該順應(yīng)市場(chǎng)趨勢(shì)，切不可重回2008年到2009年那一段的“極窄幅”的波動(dòng)。近期，香港市場(chǎng)所出現(xiàn)的人民幣貶值預(yù)期，正是國(guó)際資本審時(shí)度勢(shì)的理性選擇。正如溫總理日前在東亞峰會(huì)上所言，“中國(guó)將增強(qiáng)人民幣匯率雙向浮動(dòng)的彈性”。唯有如此，匯率才能夠更準(zhǔn)確地引導(dǎo)資本流向，也有助于中國(guó)及時(shí)了解外資的流向。
