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證監(jiān)會近日提出的將完善退市制度等促進證券市場健康發(fā)展的六大舉措，監(jiān)管組合拳可謂拳拳到肉。尤其是“完善上市公司退市制度，解決當前‘殼資源’炒作成風等問題”的舉措，大大有利于構建公正、公平、合理的市場估值體系，將有望從根本上改變目前績劣股比績優(yōu)股吃香、比績優(yōu)股價高的市場扭曲現象。
為遏制市場惡炒績差公司的投機行為，證監(jiān)會提出，將“提高ST公司重組門檻，使之達到與首發(fā)上市基本相同的水平”。筆者認為，既然如此，再保留借殼上市這個口子似已無必要。假如借殼與首發(fā)兩種上市渠道對企業(yè)所需條件基本相同，由于借殼上市還需承擔原來殼公司的一些處理成本，不光麻煩事多，隱患會很多，那企業(yè)還選擇借殼上市，豈非自找苦吃？估計在新的監(jiān)管條件下，企業(yè)也不會再考慮走借殼上市這條路，但不排除有些企業(yè)不顧諸多隱性高昂代價借殼上市，其原因就在于由此可制造出價值連城的內幕信息。這樣看來，保留借殼上市口子，只會為腐敗和利益輸送創(chuàng)造機會。
依規(guī)定，日本東京交易所每隔三年要對所有股票巡視一遍，如果實際控制人和主營業(yè)務同時發(fā)生變化，就直接退市。換句話說，對借殼企業(yè)采取重新上市的做法，上市公司若被借殼就意味著失去上市資格，要獲得上市資格，需重走有關上市程序。反觀當下A股市場，一些ST公司無論怎么大興資產重組，無論企業(yè)經營業(yè)務怎么變、實際控制人怎么變，都不影響其上市資格。由此，一些資本玩家看哪個行業(yè)熱門，就將企業(yè)經營業(yè)務轉向那個行業(yè)，不斷制造暴炒題材，進而使得借殼、重組成為滋生市場操縱、內幕交易甚至欺詐的溫床。
如果一家上市公司通過普通投資者無法預料、只有內幕知情人知曉的操作手法，就能使其股票所代表的內容變化，股市就毫無規(guī)則可言。人的精力總是有限的，公司高管所熟悉的技能或專業(yè)知識也必然有限，只有踏踏實實經營自身所擅長的領域，企業(yè)才能揚長避短、越做越大。而證券市場也猶如一個大考場，對績優(yōu)公司或經營者，會給予更多資源配置的獎勵，如果上市公司總找人“替考”，那就很難對其經營者的成績做出準確評判，市場優(yōu)化資源配置功能又從何談起？
為根治A股市場熱衷借殼炒作的頑癥，筆者建議，可借鑒日本經驗，規(guī)定上市公司主營業(yè)務或實際控制人改變即退市，有了這樣改變的公司，如還想上市，需重走IPO程序。杜絕借殼上市的另外一個解決方案，是通過嚴格退市標準，在一些企業(yè)還沒有爛透之前，盡早將其清除出場，根本就不允許在市場形成空殼公司。只有優(yōu)勝者才有資格留在證券市場讓投資者投資分享其成長收益，由此觀之，一些“問題公司”也應盡早清退。事實上，此次證監(jiān)會選擇先在創(chuàng)業(yè)板探索退市制度改革，就包括了增加退市標準的內容。
在目前的《創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》等規(guī)章中，已引入了“凈資產為負”和“審計報告意見為否定或無法表示意見”等退市情形，這是不小的進步。預計即將公布的創(chuàng)業(yè)板新退市方案可能還有更大的進步。筆者熱切希望新方案能從以下幾個方面提高退市標準。
第一，嚴格公司凈資產和凈利潤方面的退市指標。比如納斯達克小型市場的退市標準包括“有形凈資產不得低于200萬美元，或市值為3500萬美元以上，或凈收益（最近一個會計年度或最近三個會計年度中的兩年）達到50萬美元”，這比目前我國創(chuàng)業(yè)板的退市規(guī)定要嚴格得多。目前創(chuàng)業(yè)板的零資產退市標準，等于還是允許空殼公司在市場形成，還無法有效保護投資者。
第二，借鑒國際經驗，將公司失去持續(xù)經營能力作為退市標準，并爭取量化“財務困難”及“經營停滯”指標，盡早淘汰問題公司。
第三，公司不滿足最低公司治理水平即退市。包括年報的報送、獨立董事、內部審計委員會、股東大會、公司經營管理隊伍的合規(guī)或相對穩(wěn)定等。針對創(chuàng)業(yè)板公司高管為盡早拋售持股而紛紛離職而影響公司治理的情形，可規(guī)定，一定時期內公司主要管理人員若變動四分之一，即暫停上市。
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