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　　央行在前天發(fā)布的今年第三季度貨幣政策執(zhí)行報告中說，將繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，并適時適度進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)。對比二季度報告的措辭，人們注意到，央行這次并未提及“把穩(wěn)定物價總水平作為宏觀調(diào)控的首要任務(wù)”，而首次提到了“加強系統(tǒng)性風(fēng)險防范”。
　　說到貨幣政策將“適時適度進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)”，可以從廣義貨幣供應(yīng)量（M2）統(tǒng)計范圍擴(kuò)大中找到蛛絲馬跡——央行日前透露，考慮到非存款類金融機(jī)構(gòu)在存款類金融機(jī)構(gòu)的存款和住房公積金存款規(guī)模已較大，對貨幣供應(yīng)量的影響較大，從今年10月起，央行將上述兩類存款納入廣義貨幣供應(yīng)量（M2）統(tǒng)計范圍。按完善后的口徑，則今年10月M2余額為81.68萬億元，去年10月M2余額為72.35萬億元，同比增速12.9%。
　　在筆者看來，這毫無疑問釋放出了一些明確信號：其一，自去年年底以來，通過連續(xù)提高存款準(zhǔn)備金率和發(fā)行央票等數(shù)量型對沖工具，基本上穩(wěn)住了市場過剩的流動性帶來的風(fēng)險，但是就貨幣的供應(yīng)增長而言，依然存在著部分過緊的問題，尤其是近期的流動性出現(xiàn)壓力。其二，隨著國際經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇格局的復(fù)雜化，國內(nèi)物價得到基本控制，政策微調(diào)的局面或?qū)�從前期的微觀層面上升到貨幣政策的宏觀層面。
　　從信貸資金的情況來看，狹義貨幣供應(yīng)量（M1）、廣義貨幣供應(yīng)量（M2）增速環(huán)比在10月雙雙下降，說明貨幣供應(yīng)量增速持續(xù)下降的情況并未改變�？梢钥吹�，往年10月新增貸款大都只有9月的一半，而今年9月新增貸款卻只有10月的八成。央行公布的10月金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，10月末人民幣貸款余額53.5萬億元，同比增長15.8%。10月人民幣貸款增加5868億元，同比多增175億元。與此同時，10月末，M2余額81.68萬億元，同比增長12.9%，較9月的13%降低0.1個百分點；M1余額27.66萬億元，同比增長8.4%，較9月的8.9%降低0.5個百分點。
　　而從銀行間市場利率角度觀察，10月銀行間市場同業(yè)拆借的月加權(quán)平均利率為3.75%，與上月基本持平；一年期質(zhì)押式債券回購月加權(quán)平均利率為5.69%，比上月低0.7個百分點，這明確無誤地顯示市場短期流動性緊張局面有一定程度的緩解。這在近期央行的公開市場操作中也已得到了體現(xiàn)，央行15日發(fā)行的一年期央票利率較前一期下降8.58個基點至3.4875%。這是自8月中旬以來，一年期央票發(fā)行利率首次低于同期限定期存款利率。雖然央票利率下調(diào)直接受到債券市場牛市的影響，但作為政策風(fēng)向標(biāo)，市場還是嗅出了貨幣政策松動的信號。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，央行本周到期資金為560億元，而此前三周公開市場到期資金都在1000億元以上。從回籠力度來看，一年期央票此前三周都保持在200億元以下。到期資金持續(xù)減少，回籠量增加。與此同時，為支持中小企業(yè)融資而發(fā)行的金融債也開始獲批，年底前發(fā)行的總量可能超過數(shù)百億元人民幣。因此，就市場資金需求而言，目前的貨幣供應(yīng)量已出現(xiàn)了部分微調(diào)的趨勢。
　　央行報告這次不提“把穩(wěn)定物價總水平作為宏觀調(diào)控的首要任務(wù)”，與當(dāng)前的中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢有著密切關(guān)系。10月CPI降至5.5%，未來幾個月還會有所下降，持續(xù)了近一年的物價上升壓力在近期終于得到了緩解，保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長由此成了從現(xiàn)在到明年年初的主要目標(biāo)。國家主席胡錦濤上周在G20峰會的講話強調(diào)“全球當(dāng)務(wù)之急是保增長”，意味著中國的主要任務(wù)已由“防通脹”轉(zhuǎn)為“保增長”。而國務(wù)院總理溫家寶之前已在多次講話中釋放出政策微調(diào)的信號，10月貸款數(shù)據(jù)進(jìn)一步證明了這一點。
　　但是，預(yù)調(diào)微調(diào)的目標(biāo)非常準(zhǔn)確，對象相當(dāng)明確。貨幣信貸政策預(yù)調(diào)微調(diào)要求引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)著力優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，有保有壓，支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，對象是保證國家重點在建、續(xù)建項目的資金需要，重點支持符合產(chǎn)業(yè)政策的中小企業(yè)，支持民生工程尤其是保障性安居工程。宏觀政策預(yù)調(diào)微調(diào)下的貨幣信貸總量適度增加的一大忌諱是流入股市樓市投機(jī)炒作以及其他各類炒作市場，特別是被高利貸吞噬。所以，未來物價走勢仍有不確定性，物價穩(wěn)定的基礎(chǔ)還不牢固。穩(wěn)定物價仍將是貨幣政策的重點。
　　至于提出“加強系統(tǒng)性風(fēng)險防范”，顯然是對國際貨幣經(jīng)濟(jì)組織報告的禮貌性回應(yīng)，以消除市場的過分擔(dān)憂。日前，國際貨幣基金組織（IMF）發(fā)布了首份中國金融部門評估規(guī)劃報告（FSAP）稱，若單獨來看，中國的信貸、房地產(chǎn)、匯率和債務(wù)都還處于可承受范圍，但如果一起發(fā)作，將令中國的大型銀行面臨系統(tǒng)性風(fēng)險。其實，中國經(jīng)濟(jì)風(fēng)險短期內(nèi)集中爆發(fā)的可能性極小。監(jiān)管部門早已開始清理地方融資平臺，針對風(fēng)險大幅提高了相關(guān)撥備率標(biāo)準(zhǔn)。而銀行信貸問題，則完全可以通過相關(guān)的市場操作剝離不良資產(chǎn)，這也早有先例。房地產(chǎn)的政策調(diào)控正一步步刺破泡沫。
　　筆者以為，現(xiàn)在尤其值得密切關(guān)注的，倒是商務(wù)部正在緊急調(diào)研醞釀的外貿(mào)新政。受歐債危機(jī)的系列因素影響而持續(xù)下滑，我國出口并且可能出現(xiàn)負(fù)增長。剛剛公布的10月進(jìn)出口數(shù)據(jù)顯示，我國出口增速已連續(xù)兩個月回落至20%以內(nèi)，而10月出口同比增速在扣除春節(jié)因素后，更已落到了2009年12月以來的新低。中國經(jīng)濟(jì)新動力究竟如何切換，舉世關(guān)切。
　　央行近期對貨幣供應(yīng)量的統(tǒng)計口徑的擴(kuò)張，還有一個國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的大背景。為應(yīng)對以歐美為首的全球經(jīng)濟(jì)下滑帶來的影響，以巴西、澳大利亞為代表的新興經(jīng)濟(jì)體已開始了新一輪寬松貨幣政策。在亞洲國家中，新加坡、印尼和巴基斯坦央行近幾周不約而同放松貨幣政策，印尼更是在本周意外降息50個基點；韓國宣布連續(xù)5個月維持利率穩(wěn)定。同日，馬來西亞也作了同樣的決定。所以，央行此舉，可以視作貨幣政策在為宏觀層次的微調(diào)作鋪墊。