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市場對于10月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)的關(guān)注度，一點也不亞于三季度。背后的邏輯就是自上證綜指2307點以來的反彈是以政策放松為前提的。本輪反彈可以定義為估值修復(fù)，反彈邏輯不外乎通脹回落，政策放松預(yù)期強烈。
整體來看，隨著通脹緩解，企業(yè)盈利預(yù)期改善，經(jīng)濟有望在自身需求帶動下重新進(jìn)入上升通道。屆時，貨幣超發(fā)的累積效應(yīng)被逐步消化，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型也取得較大成績，政策放松才會水到渠成。單就目前來看，政策顯然不具備全面放松的條件。
從國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)來看，2011年10月，全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格（PPI）同比上漲5.0%，全國居民消費價格總水平（CPI）同比上漲5.5%。這是21個月以來PPI漲幅首次低于CPI漲幅，暗示未來物價上漲將主要由需求拉動，企業(yè)的盈利下滑預(yù)期開始改善。
從環(huán)比來看，CPI環(huán)比上漲0.1%，PPI比上月下降0.7%。CPI環(huán)比漲幅趨緩，PPI環(huán)比則出現(xiàn)拐點。由于豬肉和蔬菜價格下跌，食品價格同比增速從上個月的13.4%放緩至11.9%。由于能源類產(chǎn)品價格下滑，非食品價格同比增速也回落至2.7%。由于大宗商品價格漲幅趨弱，10月PPI漲幅從上月的6.5%下降至5%。這還部分與企業(yè)的去庫存有關(guān)。10月中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）的分項數(shù)據(jù)顯示，主要原材料庫存指數(shù)為48.5%，比上月下降0.5個百分點。
上述數(shù)據(jù)無疑可以支撐通脹趨勢性回落的判斷。在本輪“豬周期”結(jié)束后，食品價格等新漲價因素逐漸回落，上游PPI也處于下行周期，成本推動型通脹勢必緩解，明年CPI相對樂觀。如果之前的緊縮是針對高企的CPI，那么如今通脹已顯著回落，政策是否該放松呢？邏輯上講，這無疑是正確的推論。但通脹只不過是政策放松的必要條件，而非充分條件。充分條件還是保證經(jīng)濟增長，即經(jīng)濟增長保證充分就業(yè)，不能出現(xiàn)大幅下滑。
本輪調(diào)控至今，實質(zhì)上是對近三年來超發(fā)貨幣的修正。雖然M1、M2同比增速不斷回落，但存量貨幣供應(yīng)仍相當(dāng)充分。“三駕馬車”中，消費需求旺盛，投資后勁較足。年底有關(guān)民生的投資加速，表現(xiàn)出一定后勁。進(jìn)出口方面，未來可能加速下滑。整體來看，經(jīng)濟仍然處于下行通道，但并未出現(xiàn)劇烈波動。隨著通脹問題的緩解，企業(yè)盈利預(yù)期改善，經(jīng)濟有望在自身需求帶動下，重新進(jìn)入上升通道。屆時，貨幣超發(fā)的累積效應(yīng)被逐步消化，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型也取得較大成績，政策放松才會水到渠成。
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