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“新藥方”難除歐債“老病根”
2011-10-28   作者:陳聽雨  來源:中國(guó)證券報(bào)
 
【字號(hào)
  歐盟峰會(huì)10月27日通過了包括歐洲金融穩(wěn)定基金(EFSF)擴(kuò)容、私營(yíng)部門債權(quán)人減記希臘50%債務(wù)、提高歐洲銀行業(yè)核心資本金比率在內(nèi)的一攬子危機(jī)解決方案。然而,企望這張“藥方”一勞永逸地將歐債毒瘤斬草除根,恐怕并不現(xiàn)實(shí),未來歐盟各方仍不免繼續(xù)應(yīng)對(duì)“歐債危機(jī)綜合癥”的諸多問題。
  首先,導(dǎo)致歐債危機(jī)的主要根源是過度借貸。據(jù)國(guó)際貨幣基金組織(IMF)數(shù)據(jù),當(dāng)前全球外債發(fā)行量最多的8個(gè)國(guó)家,是美國(guó)和7個(gè)歐洲國(guó)家。歐洲國(guó)家為支撐高福利政策,已嚴(yán)重依賴外債融資。據(jù)歐盟統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù),截至2010年底,歐元區(qū)公共債務(wù)形勢(shì)最嚴(yán)峻的7個(gè)成員國(guó)是希臘、意大利、比利時(shí)、愛爾蘭、葡萄牙、德國(guó)和法國(guó),它們的債務(wù)占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)之比分別高達(dá)142.8%、119.0%、96.8%、96.2%、93%、83.2%和81.7%。債務(wù)“野火”不僅在希臘等歐元區(qū)外圍國(guó)家難以撲滅,還大有吞噬核心成員國(guó)之勢(shì)。這些國(guó)家“醫(yī)治”債務(wù)之疾的主要方式是發(fā)新債償舊債。這雖能在短期內(nèi)周轉(zhuǎn)資金,但通過更多借貸解決過度借貸,只能使問題雪上加霜。援助貸款所做的,是將更多債務(wù)壓在已不堪重負(fù)的受援國(guó)身上。
  既然開了援助先例,隨著危機(jī)的蔓延,歐盟的施救壓力也將不斷升級(jí)。不論通過何種方式對(duì)EFSF進(jìn)行杠桿化擴(kuò)容,都顯示了援助資金匱乏這一事實(shí)。假如未來EFSF為歐元區(qū)成員國(guó)新發(fā)的國(guó)債提供擔(dān)保,最大的風(fēng)險(xiǎn)是,一旦某成員國(guó)違約,作為擔(dān)保人的EFSF也將失去AAA評(píng)級(jí),法國(guó)等歐元區(qū)核心成員國(guó)的最高評(píng)級(jí)均將難保。EFSF的“杠桿”撬動(dòng)的很可能是下一場(chǎng)更大的災(zāi)難。
  其次,私營(yíng)部門債權(quán)人將減記希臘債務(wù)比例提高至50%,明曰“自愿”,實(shí)則“被迫”,歐洲銀行的資產(chǎn)狀況面臨進(jìn)一步惡化。此前,歐洲銀行業(yè)和歐盟當(dāng)局進(jìn)行了多輪談判,銀行業(yè)不斷作出讓步,同意將減記比例由7月確定的21%,提高到30%、40%直至歐盟要求的50%。這意味著,銀行業(yè)將眼睜睜看著所持一半的希臘國(guó)債資產(chǎn)價(jià)值付之東流,不可避免地對(duì)銀行業(yè)資本和經(jīng)營(yíng)狀況造成傷害。
  不僅如此,私營(yíng)部門債權(quán)人雖“自愿”減記希臘國(guó)債,但還款條件的改變事實(shí)上已構(gòu)成“違約”。這不僅為其他高負(fù)債國(guó)開了個(gè)危險(xiǎn)的先例,即歐盟默許成員國(guó)違約;還對(duì)歐元區(qū)成員國(guó)評(píng)級(jí)前景造成負(fù)面影響。此外,包括國(guó)際貨幣基金組織(IMF)在內(nèi)的機(jī)構(gòu)認(rèn)為,50%的減記比例仍不夠。瑞銀甚至認(rèn)為,需將這一比例提高至100%才能救希臘?梢灶A(yù)見,私營(yíng)部門減記希臘債務(wù)比例恐難止步于50%這一水平,隨著危機(jī)發(fā)展,未來銀行業(yè)很可能繼續(xù)被迫“放血”。
  不過,希臘宣告違約,導(dǎo)致金融市場(chǎng)劇烈波動(dòng),甚至成員國(guó)退出歐元區(qū)都是歐盟不愿面對(duì)的結(jié)果,私營(yíng)部門減記希臘債務(wù)是短期內(nèi)歐盟兩害相權(quán)取其輕的無奈之舉。由此,歐盟著手重組銀行業(yè)資本,盡快為其筑起“防火墻”顯得十分必要。
  第三,當(dāng)前歐元區(qū)面臨的最嚴(yán)重問題是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力。希臘等重債國(guó)經(jīng)濟(jì)深陷衰退,無生產(chǎn)性增長(zhǎng),債務(wù)增速遠(yuǎn)超經(jīng)濟(jì)增速,債務(wù)負(fù)擔(dān)必然越來越高;債務(wù)危機(jī)同時(shí)向歐元區(qū)核心成員國(guó)蔓延,德法經(jīng)濟(jì)增速也已放緩。歐債危機(jī)已拖累歐元區(qū)整體和核心經(jīng)濟(jì)體實(shí)體經(jīng)濟(jì),第四季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將無可避免地面臨減速風(fēng)險(xiǎn)。歐盟峰會(huì)雖就救助方案達(dá)成一致,但并未觸及經(jīng)濟(jì)疲軟的根本性問題。
  冰凍三尺非一日之寒,歐盟應(yīng)從多方面治理危機(jī)源頭。首先,重債國(guó)須認(rèn)真整頓財(cái)政,嚴(yán)防債情繼續(xù)惡化。其次,堅(jiān)持推行經(jīng)濟(jì)改革,提高成員國(guó)經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力,使歐洲經(jīng)濟(jì)脫離二次探底的懸崖邊緣,盡快重返復(fù)蘇軌道。第三,歐洲銀行業(yè)減記希臘債務(wù)的窟窿必須盡快堵上,同時(shí)銀行業(yè)對(duì)主權(quán)債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)敞口也需加以控制。不過,這三個(gè)問題既復(fù)雜又互相牽制,財(cái)政緊縮勢(shì)必抑制經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,為銀行業(yè)注資又將加劇政府財(cái)政負(fù)擔(dān)?梢姡鎻氐捉鉀Q歐債危機(jī)遠(yuǎn)非歐盟峰會(huì)此次出臺(tái)的“新藥方”所能徹底治愈,應(yīng)對(duì)歐債危機(jī)無法畢其功于一役,仍需漫長(zhǎng)而艱苦的調(diào)整、改革和博弈。
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