10月9日，歐洲著名的德克夏銀行被分拆，這標(biāo)志著歷時(shí)近兩年的歐債危機(jī)，已經(jīng)從歐洲大陸的南部邊緣區(qū)域，蔓延到歐洲大陸的中心。就在德克夏銀行倒下的同一天，德國(guó)總理默克爾和法國(guó)總統(tǒng)薩科齊發(fā)表聲明，誓言要在未來3周內(nèi)，拿出一個(gè)解決危機(jī)的“最終方案”，并擬在11月3日的20國(guó)集團(tuán)峰會(huì)上獲得通過。自那時(shí)起，歐債危機(jī)的“最終方案”內(nèi)容如何，其能否一舉解決問題，引起了全世界的矚目。
但談判的過程一波三折，各方分歧巨大，決定關(guān)鍵要點(diǎn)的會(huì)議一再推遲，而全球金融市場(chǎng)也隨著談判的不順利而劇烈波動(dòng)。目前雖然該方案的框架已逐漸清晰，即包括銀行增資、擴(kuò)大救助基金的規(guī)模以及希臘債務(wù)重組“三大支柱”，但對(duì)其內(nèi)容的談判并不順利，其關(guān)鍵細(xì)節(jié)的出爐仍有待最后敲定。
銀行需要補(bǔ)充資本，讓其能夠承受損失并吸納希臘破產(chǎn)的后續(xù)影響。相對(duì)而言，銀行增資是“三大支柱”中較容易的一個(gè)。其關(guān)鍵是要確定銀行核心一級(jí)資本的比例。前次歐洲銀行業(yè)管理局（EBA）的壓力測(cè)試，采取的是核心資本比率5%的標(biāo)準(zhǔn)，該標(biāo)準(zhǔn)過低了。對(duì)本次銀行增資，傾向于在2012年中期以前，將歐盟銀行體系的核心一級(jí)資本提升至9%。但最終簽署，還需要一些條件：西班牙、葡萄牙和意大利在歐洲金融穩(wěn)定基金（EFSF）的規(guī)模確定前，不愿簽此方案；西班牙并認(rèn)為，9%的核心一級(jí)資本雖然合理，但還要取決于具體細(xì)節(jié)。
據(jù)英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》報(bào)道，有關(guān)方面正就銀行的新增資本規(guī)模進(jìn)行最后談判，可能需要1080億歐元，較此前國(guó)際貨幣基金組織（IMF）認(rèn)為的2000億歐元要少。總體看，在資本的來源上，首要的是銀行先面向市場(chǎng)融資，比如發(fā)行可換股債券等；其次對(duì)無法向市場(chǎng)融資的銀行，政府出面注資；最后是啟動(dòng)EFSF資金。
對(duì)如何定位EFSF的功能，分歧較大。法國(guó)、歐盟和美國(guó)均希望EFSF能夠在銀行補(bǔ)充資本的過程中，發(fā)揮更加核心和積極的作用。德國(guó)則認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)讓EFSF充當(dāng)最后貸款人的角色，只有在銀行自身以及本國(guó)政府不能提供必要的支持給有問題的銀行時(shí)，才需要EFSF出面。除了計(jì)劃中的為銀行注資及第二輪希臘救助措施外，還要防止債務(wù)危機(jī)演變成銀行業(yè)危機(jī)。
新的EFSF將獲更大授權(quán)，除通過給政府貸款以增資銀行外，還有預(yù)防性的功能，即對(duì)那些基本面良好、政策健全且尚未發(fā)生融資困難的國(guó)家給予支持；另外，EFSF可以在一級(jí)市場(chǎng)標(biāo)購(gòu)債券，也可以從二級(jí)規(guī)模買入債券。筆者通過美國(guó)《華爾街日?qǐng)?bào)》拿到了德國(guó)政府10月20日提交給本國(guó)立法機(jī)構(gòu)審議的相關(guān)文件，內(nèi)容已經(jīng)十分詳盡。但EFSF的規(guī)模太小，因此提高其杠桿很重要。最初考慮的方式包括提供擔(dān)保、面對(duì)市場(chǎng)融資以及向ECB借款等。
法國(guó)希望將EFSF轉(zhuǎn)變?yōu)殂y行，使其可以向歐洲央行（ECB）借款（美國(guó)也希望EFSF能夠向ECB借款），但德國(guó)和ECB反對(duì)。ECB主席特里謝雖然認(rèn)為讓EFSF貸款給各國(guó)政府對(duì)銀行增資是可行的路徑，同時(shí)，EFSF的規(guī)模應(yīng)當(dāng)開放、有彈性，并賦予其一定的杠桿，但他不愿意讓ECB介入提高EFSF的杠桿，認(rèn)為這違反“不得救助歐元區(qū)成員國(guó)政府”的盟約，希望該作用由各國(guó)政府自身承擔(dān)。因向ECB借款不可能，所以最近對(duì)EFSF和歐洲穩(wěn)定機(jī)制（即ESM）合并的討論提速，準(zhǔn)備在2012年中期提前實(shí)現(xiàn)合并(原方案是2013年啟動(dòng)ESM機(jī)制，同時(shí)EFSF到期)。
因通過ECB擴(kuò)大杠桿的選擇已被否定，所以目前擔(dān)保方式是首要考慮。
除EFSF外，還有另外一個(gè)新的有關(guān)“救助基金”的方案，即成立一個(gè)特別目的公司SPV，吸引私人投資者及主權(quán)財(cái)富基金（包括中國(guó)）的資金，其目的單一、清晰，即只提供擔(dān)保。但這個(gè)方案因只提供擔(dān)保，市場(chǎng)擔(dān)心其“彈藥”不足，但目前并沒有被否定，存在與EFSF并行的可能。
重組希臘債務(wù)的關(guān)鍵，在于對(duì)債權(quán)人持有的希臘政府債券進(jìn)行適當(dāng)減計(jì)，使希臘的債務(wù)可持續(xù)，并通過財(cái)政約束和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)來彌補(bǔ)。在7月21日的救助方案中，對(duì)銀行持有的債券減計(jì)21%，按面值計(jì)算相當(dāng)于將希臘債務(wù)減少了5%。但現(xiàn)在遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。法國(guó)最初反對(duì)大幅減計(jì)希臘債務(wù)，因法國(guó)是希臘債務(wù)最大的持有人。德國(guó)則建議大幅度削減希臘債務(wù)。
IMF、歐盟（EU）和ECB這“三駕馬車”在10月20日發(fā)表報(bào)告，認(rèn)為若私人部門不大幅減計(jì)，則希臘需要的援助將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出7月21日方案的1090億歐元。此前，幾乎所有人都知道希臘問題很嚴(yán)重，但“三駕馬車”的報(bào)告仍令一些人大為震驚。此后，大幅削減債務(wù)的設(shè)想終于占據(jù)上風(fēng)，預(yù)計(jì)可能達(dá)到50%。市場(chǎng)預(yù)計(jì)，少于700億歐元會(huì)令人非常失望，1500億歐元以上則較易被接受。
實(shí)際上，上述“三大支柱”之間是密切關(guān)聯(lián)的。銀行增資多少部分取決于債務(wù)減計(jì)的規(guī)模，而政府彌補(bǔ)銀行資產(chǎn)負(fù)債表缺口的能力又依靠EFSF的彈藥是否充足。但銀行抵制大幅減計(jì)，ECB也擔(dān)心若強(qiáng)制大幅減計(jì)，會(huì)導(dǎo)致資金逃離南部歐洲。所以，與銀行所進(jìn)行的談判很吃力，結(jié)果仍然未知。該方案的出臺(tái)是一個(gè)痛苦的過程，更重要的是，任何一個(gè)方案都難說是“最終的”，解決歐債危機(jī)需要進(jìn)行漫長(zhǎng)的艱苦努力。當(dāng)前，促使希臘違約有序進(jìn)行，是各方力保的目標(biāo)，否則，后果不堪設(shè)想。（作者劉菲系中國(guó)社科院金融研究所副研究員，高占軍系中信證券股份有限公司董事總經(jīng)理）
