自2002年以來(lái)，“中國(guó)需求”一直是初級(jí)產(chǎn)品牛市最強(qiáng)有力的驅(qū)動(dòng)因素和炒作題材。在所有這些大宗商品中，銅無(wú)疑是中國(guó)需求影響力最強(qiáng)的，因?yàn)橹袊?guó)銅需求占全球總量的40%，增量占比更高。相應(yīng)地，中國(guó)銅庫(kù)存量對(duì)全球市場(chǎng)銅價(jià)影響重大，中國(guó)的高庫(kù)存將壓低銅價(jià)，低庫(kù)存則將支撐銅價(jià)。
有鑒于此，中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)與會(huì)人士9月底在國(guó)際銅業(yè)組織里斯本會(huì)議上提出的中國(guó)銅庫(kù)存數(shù)據(jù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于市場(chǎng)預(yù)期，會(huì)對(duì)全球市場(chǎng)銅價(jià)產(chǎn)生沉重的下行壓力。在此之前，外界對(duì)中國(guó)銅庫(kù)存量的估計(jì)為100萬(wàn)-150萬(wàn)噸，都超過(guò)了美國(guó)一年的銅消費(fèi)量。
中國(guó)銅庫(kù)存量超過(guò)外界估計(jì)是正常的。畢竟境外機(jī)構(gòu)評(píng)估中國(guó)銅市場(chǎng)規(guī)模時(shí)常用概念是表觀消費(fèi)量，包括當(dāng)年產(chǎn)量以及精銅凈進(jìn)口量，但沒(méi)有考慮到儲(chǔ)備、貿(mào)易商補(bǔ)庫(kù)和融資等因素。特別是我國(guó)部分企業(yè)中近年來(lái)頗為流行“融資銅”，即以融資為目的的進(jìn)口銅交易，其基本業(yè)務(wù)模式是通過(guò)銀行開(kāi)出延期付款的美元信用證，進(jìn)口銅進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷售換取人民幣現(xiàn)金。如果企業(yè)能開(kāi)出6個(gè)月信用證，經(jīng)過(guò)這樣的操作，能取得大約5個(gè)月的資金運(yùn)用時(shí)間，到期后還可通過(guò)同樣的操作繼續(xù)這一融資模式，借新債還舊債。這樣的操作必然會(huì)增加國(guó)內(nèi)銅的庫(kù)存量。
對(duì)于銅業(yè)而言，壓力更大的是，整個(gè)初級(jí)產(chǎn)品市場(chǎng)牛市終結(jié)、熊市逼近的跡象日益顯著，銅價(jià)承受的下行壓力還在與日俱增。畢竟，自從2002年啟動(dòng)以來(lái)，這一輪初級(jí)產(chǎn)品牛市已經(jīng)歷時(shí)9年，持續(xù)時(shí)間之長(zhǎng)，在世界經(jīng)濟(jì)史上堪稱少見(jiàn)。但天下無(wú)不散的筵席，無(wú)論多么漫長(zhǎng)的牛市都不可能永遠(yuǎn)延續(xù)�？纯创笞谏唐放Ｊ械闹饕С忠蛩亍獙�(shí)際需求、貨幣政策、政治和災(zāi)害沖擊、投機(jī)，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，實(shí)際需求難以永久向上，貨幣政策變動(dòng)、政治和災(zāi)害沖擊給市場(chǎng)帶來(lái)了更多的不確定性，昔日曾經(jīng)給牛市推波助瀾的投機(jī)在不同環(huán)境下照樣會(huì)成為加速市場(chǎng)下跌的力量。
從行業(yè)間關(guān)系來(lái)看，初級(jí)產(chǎn)品實(shí)際需求難乎為繼，表現(xiàn)在初級(jí)產(chǎn)品-制成品比價(jià)在這場(chǎng)牛市期間發(fā)生了根本性的轉(zhuǎn)折。
如果說(shuō)這一輪牛市之前，初級(jí)產(chǎn)品-制成品比價(jià)處于遠(yuǎn)離均衡水平的一個(gè)極端，極度不利于初級(jí)產(chǎn)品而有利于制成品，必然抑制初級(jí)產(chǎn)品的投資和供給，因而不可持續(xù)；那么，經(jīng)過(guò)這一輪牛市，初級(jí)產(chǎn)品-制成品比價(jià)已經(jīng)走到遠(yuǎn)離均衡水平的另一個(gè)極端，極度不利于制成品而有利于初級(jí)產(chǎn)品，既刺激了初級(jí)產(chǎn)品行業(yè)的過(guò)度投資和過(guò)剩供給，也令下游制成品行業(yè)步履維艱而難以提供更多的需求，來(lái)消化增多的初級(jí)產(chǎn)品供給，同樣不可持續(xù)。
看看不同國(guó)家和地區(qū)的宏觀經(jīng)濟(jì)走向，我們更能明白初級(jí)產(chǎn)品實(shí)際需求降溫的壓力有多大�！爸袊�(guó)需求”是本輪商品牛市最強(qiáng)有力的驅(qū)動(dòng)力量，但隨著中國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)因日臻完善而增長(zhǎng)減速，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)型，昔日強(qiáng)有力的中國(guó)需求將趨向削弱。盡管一些人寄希望于其他新興市場(chǎng)需求的增長(zhǎng)能彌補(bǔ)中國(guó)需求的減少，特別是據(jù)說(shuō)擁有“優(yōu)越”的民主政體、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要依靠?jī)?nèi)需驅(qū)動(dòng)而不是外需拉動(dòng)的印度；但在印度和其他大部分發(fā)展中國(guó)家，包括那些熱門新興市場(chǎng)，財(cái)政相對(duì)虛弱、土地私有制等因素決定了即使有與中國(guó)相似的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度和經(jīng)濟(jì)規(guī)模，他們的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施也難以達(dá)到中國(guó)的水平，相應(yīng)也就難以為初級(jí)產(chǎn)品行業(yè)提供能與中國(guó)媲美的需求。
亞馬遜雨林中的一只蝴蝶煽動(dòng)幾下翅膀，兩周以后就可能在得克薩斯州掀起一場(chǎng)龍卷風(fēng)；初級(jí)產(chǎn)品牛市面臨終結(jié)變局，也將帶來(lái)一系列連鎖反應(yīng)。以銅為例，銅需求下降，將沖擊一些資源國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，進(jìn)而影響中國(guó)對(duì)外投資的行為和政策。比如，中國(guó)是贊比亞銅礦產(chǎn)業(yè)的重要投資者。根據(jù)《2010年度中國(guó)對(duì)外直接投資統(tǒng)計(jì)公報(bào)》，截至2010年末，中國(guó)在該國(guó)直接投資存量已從2003年的1.4370億美元上升到9.4373億美元。但由于銅需求下降，價(jià)格低迷；加上贊比亞可能采取增稅、要求提高贊比亞工人工資、減少使用中國(guó)員工等措施，限制中國(guó)對(duì)其直接投資，在無(wú)利可圖的情況下，中國(guó)對(duì)資源國(guó)可能縮小生產(chǎn)規(guī)模，甚至可能扯旗收兵，這不僅可能影響資源國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，也會(huì)反過(guò)來(lái)對(duì)中國(guó)對(duì)外投資產(chǎn)生一定沖擊。
