據(jù)媒體報道，中國水電上市次日便下跌7.78%，而在獲配中國水電的機(jī)構(gòu)中，不少券商給出高定價。其中，某券商提供首次公開發(fā)行（IPO）定價分析報告，預(yù)測其上市首日定價區(qū)間為5.53-6.80
元，而與此同時，這家券商也是在申購過程中獲配數(shù)量最多的機(jī)構(gòu)（2.86億股）。獲配機(jī)構(gòu)與高定價報告出具機(jī)構(gòu)的雙重身份，令市場對此產(chǎn)生不少質(zhì)疑。
在市場行情好的時候，投資者對此類信息并不敏感；近期股市低迷時，證券機(jī)構(gòu)利用上市保薦、詢價等中介業(yè)務(wù)推動其交易業(yè)務(wù)盈利，極易引發(fā)市場不滿情緒。實際上，保薦人與交易商身份之間的利益沖突問題，所體現(xiàn)的并非僅僅是個案中的市場操縱疑問，而是整個市場發(fā)行制度中存在的缺陷。筆者認(rèn)為，亟須從完善反操縱法律規(guī)則與嚴(yán)控利益沖突風(fēng)險兩方面強(qiáng)化對發(fā)行環(huán)節(jié)市場操縱的法律監(jiān)管。
| |
發(fā)行環(huán)節(jié)要引入反市場操縱 |
首要的是，《證券法》、《刑法》等反操縱行政處罰、刑事處罰規(guī)范體系應(yīng)當(dāng)全面調(diào)整規(guī)范表述，明確禁止發(fā)行環(huán)節(jié)的市場操縱行為。
我國《證券法》、《刑法》有關(guān)操縱證券、期貨市場違法犯罪的禁止性規(guī)定明確列舉了連續(xù)（聯(lián)合）交易、約定交易、洗售等三種操縱市場犯罪類型，并以“兜底條款”將以其他方法操縱證券、期貨市場的犯罪行為納入市場操縱的處罰范圍。然而，上述法律明示的市場操縱行為都發(fā)生于交易環(huán)節(jié)。而證券發(fā)行市場中的現(xiàn)實是：有的上市公司、證券中介機(jī)構(gòu)等利用信息、資金及其他資源優(yōu)勢，控制證券發(fā)行價格，并向市場發(fā)布偏離相關(guān)證券基本面的投資咨詢意見與詢價意見，誘導(dǎo)市場投資者接盤。
在這一過程中，上市公司獲取了較高的股份對價利益，中介機(jī)構(gòu)趁勢通過自營交易業(yè)務(wù)獲利。但截至目前，只有少數(shù)上市公司曾被認(rèn)定為欺詐發(fā)行股票追究責(zé)任，而證券中介機(jī)構(gòu)沒有一家因發(fā)行環(huán)節(jié)的股價操縱被追究過法律責(zé)任。
為了打造更加公平的市場環(huán)境，相關(guān)法律也應(yīng)該與時俱進(jìn)，其中，反市場操縱的概念不能局限于市場交易領(lǐng)域。為了有效應(yīng)對近年來資本市場迅猛發(fā)展對反市場操縱帶來的現(xiàn)實挑戰(zhàn)，《證券法》、《刑法》應(yīng)當(dāng)同步修改操縱證券、期貨市場罪的構(gòu)成要件，將發(fā)行環(huán)節(jié)的市場操縱行為納入歸責(zé)范圍，建構(gòu)完整的反操縱責(zé)任規(guī)范體系。
應(yīng)當(dāng)強(qiáng)化對詢價機(jī)構(gòu)的透明度管理，要求其發(fā)布定價分析報告時全面披露參與首次公開發(fā)行證券配售情況，從源頭控制中介業(yè)務(wù)與自營業(yè)務(wù)之間利益沖突對市場可能產(chǎn)生的損害風(fēng)險。
《證券發(fā)行與承銷管理辦法》對詢價和申購的報價約束、網(wǎng)下申購、網(wǎng)上發(fā)行、單個配售與申購賬戶上限等技術(shù)性問題進(jìn)行了相對完善的制度設(shè)計，但是，對于證券發(fā)行詢價定價分析與配售之間可能存在的利益沖突、信息披露、交易限制等問題沒有予以規(guī)定。證券發(fā)行詢價機(jī)構(gòu)及其所屬關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會持有首次公開發(fā)行的證券并進(jìn)行相關(guān)證券交易。對于大量配售擬發(fā)行證券的詢價機(jī)構(gòu)而言，其在向市場公開的定價分析報告中建議的上市首日定價區(qū)間及其分析意見，顯然難以排除受到自營業(yè)務(wù)影響的可能。應(yīng)當(dāng)認(rèn)識到，證券機(jī)構(gòu)有權(quán)參與證券發(fā)行過程中的定價、配售以及發(fā)行之后的市場交易，但其所有的業(yè)務(wù)必須建立于完整的信息披露，以使投資者能夠在對定價報告的真實性與中立性進(jìn)行獨立評估的基礎(chǔ)上參與市場交易和承擔(dān)市場風(fēng)險。
現(xiàn)階段正是由于沒有明確且完整的利益沖突信息披露機(jī)制，詢價機(jī)構(gòu)在發(fā)布定價報告時通常向投資者宣布利益沖突免責(zé)而不具體公布配售業(yè)務(wù)的具體信息，使得投資者無法客觀評估配售業(yè)務(wù)對定價建議的影響程度。
所以，有必要通過強(qiáng)制詢價機(jī)構(gòu)公開其所屬或者關(guān)聯(lián)參與配售的信息，防止證券機(jī)構(gòu)通過發(fā)布定價報告誤導(dǎo)市場投資者托盤并在證券上市初期獲利離場。
