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　　9月以來，存款加速從銀行體系流出。前半個月，僅四大國有商業(yè)銀行存款就較8月末減少4200億元左右。歷史高位的準備金率和存款的天量減少嚴重影響了銀行的貸款發(fā)放。存款為何會如此罕見地大逃亡呢？
　　目前，一年期存款利率為3.5%，但8月份CPI同比上漲了6.2%，實際存款利率不僅為負，而且其間的缺口不小。保值增值的愿望很可能使天量存款從銀行轉(zhuǎn)向了理財、信托、藝術(shù)品、收藏品市場，甚至進入了民間借貸市場。藝術(shù)品、收藏品市場的火爆和民間借貸市場的巨款堆積可以作為佐證。溫州、東莞等越是民間借貸興旺的地方，就越是銀行存款少。
　　民間借貸市場為何如此火爆？在應(yīng)對通脹的過程中，中央銀行采用了一再提高準備金率的辦法，凍結(jié)了大量資金，造成了資金的空前緊缺。許多中小企業(yè)和民營企業(yè)不能從銀行體系得到貸款，只好從民間借貸市場以高利率融資，其利率往往是銀行同期貸款利率的4-6倍甚至更高。影子銀行在金融市場上扮演了越來越重要的角色。高度炒作的藝術(shù)品、收藏品市場和規(guī)范欠缺的民間借貸市場埋藏了高風(fēng)險的巨大隱患。
　　面對銀行存款的負利率和低利率，為什么不適當提高呢？中央銀行可能是擔(dān)心那將進一步增加人民幣升值的壓力，但這樣的話，實際上等于在相當程度上放棄了利率這一重要的對付通脹的貨幣政策工具。
　　實際上，提高利率會導(dǎo)致貨幣升值的觀念，在國內(nèi)外學(xué)術(shù)界受到的質(zhì)疑已越來越大。目前許多新興國家的利率比我國高得多，如印度的一年期存款利率為7.25%，巴西為12%，國際熱錢為何不流去呢？國際資本看重的主要不是利率變動帶來的“微不足道”的利息收益的變化，更加看重的是資產(chǎn)價格波動可能帶來的巨大的預(yù)期收益的變動，而利率又常常是與該國的資產(chǎn)價格成反向運行的。我們曾在一項運用了14個國家和地區(qū)的經(jīng)濟數(shù)據(jù)的實證研究中發(fā)現(xiàn)，在某些市場條件下，利率變動對國際資本流動幾乎沒有影響，金融資產(chǎn)價格的波動才常常是影響國際資本流動的主要因素。
　　在存款實際利率為負的條件下，面對通脹壓力，沒有必要死抱類似于提高利率會導(dǎo)致貨幣升值的觀念。面對人民幣的升值壓力，可以在其他方面譬如進出口戰(zhàn)略和外匯儲備等方面做更多的事情，不應(yīng)一味地壓制利率。否則，不僅不能真正緩解人民幣升值的壓力，還將在通脹面前付出巨大的經(jīng)濟成本和社會成本。
　　準備金率的一再提高，縮減了銀行體系可用于貸放的資金量，在目前的市場環(huán)境中，大企業(yè)和國有企業(yè)還是能較容易地得到低利率的資金，這些企業(yè)甚至可能會以低利率從銀行借款，再通過各種途徑，以高利率貸放給中小企業(yè)和民營企業(yè)。而中小企業(yè)和民營企業(yè)則將面臨嚴峻的資金困難或高成本資金的困擾。這將有可能會造成一方面總需求不減，另一方面大量中小企業(yè)和民營企業(yè)由于經(jīng)營困難而大量裁員，從而帶來通脹與失業(yè)的并存。發(fā)改委發(fā)布的信息表明，今年以來，工業(yè)用電需求仍然保持較快的增長，這說明上述擔(dān)憂并非完全是杞人憂天。
　　如果在現(xiàn)行實際利率為負的基礎(chǔ)上適當提高利率，有的大企業(yè)和國有企業(yè)還無法承受的話，那只能說明它們的管理和市場競爭能力亟待提高，或者它們將利潤內(nèi)化為成本的現(xiàn)象太嚴重了。提高利率有助于迫使這些企業(yè)改進管理和提升產(chǎn)品品質(zhì)，否則，高物價和低利率的組合會對那些管理松懈、產(chǎn)品落后的企業(yè)起鼓勵作用。另一方面，現(xiàn)在許多中小企業(yè)和民營企業(yè)在難以獲得銀行信貸的條件下，以令人咋舌的高利率向民間借貸渠道和地下錢莊借入所需資金，就長期而言是難以承受的，也將對社會就業(yè)構(gòu)成沖擊。
　　所以，建議央行擇機下調(diào)已高達21.5%的準備金率，以增加銀行體系非常緊張的流動性，同時可考慮適當提高利率以對付通脹，并加快利率市場化的進程。改善了眾多中小企業(yè)和民營企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境，還可以增加在財政政策上的回旋余地，減少圖一時之快的刺激性干預(yù)。