今年上半年，中國人民銀行6次提高了法定存款準(zhǔn)備金率。每次提高存款準(zhǔn)備金率，總有人強(qiáng)調(diào)銀根收緊了。事實(shí)果真如此么？中國社科院金融所所長王國剛在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》“金融大家談”欄目專訪時(shí)表示，在中國目前現(xiàn)階段，提高法定存款準(zhǔn)備金率的主要目的是對沖外匯占款，而不能簡單認(rèn)為是收緊銀根。
各種經(jīng)典的經(jīng)濟(jì)學(xué)教科書中，說清了央行提高法定存款準(zhǔn)備金率會收緊銀根的機(jī)理�！暗珱]有說清的是，央行拿這部分資金干什么去了，給人的感覺似乎是，這部分資金到了央行手中就消失了。”王國剛指出。
從中國貨幣政策實(shí)踐看，中國人民銀行提高法定存款準(zhǔn)備金率后，各家存貸款金融機(jī)構(gòu)將會將相應(yīng)的資金交給前者。王國剛估算，按照目前21.5%的法定存款準(zhǔn)備金率計(jì)算，中國人民銀行收到的法定存款準(zhǔn)備金應(yīng)在14萬億元人民幣以上。根據(jù)會計(jì)規(guī)范，每個(gè)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表的“資產(chǎn)”方第一個(gè)科目都是貨幣資產(chǎn)。顯然，中國人民銀行應(yīng)該將這14萬億元存放到類似的專門賬戶上，例如“人民幣貨幣資產(chǎn)”。但從中國人民銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上看，既沒有這一科目，也沒有這筆資金。
“難道這筆龐大的資金真的是蒸發(fā)了？”王國剛在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》“金融大家談”欄目專訪時(shí)笑言。答案顯然是不可能的。王國剛表示，事實(shí)上，中國人民銀行提高法定準(zhǔn)備金率所獲得的14萬億資金并沒有蒸發(fā)，而是絕大部分又通過從商業(yè)銀行購買外匯，回到了存貸款金融機(jī)構(gòu)體內(nèi)。所以，今年上半年6次提高法定存款準(zhǔn)備金率，整個(gè)存貸款金融機(jī)構(gòu)系統(tǒng)的資金，并沒有像有些人說的那樣出現(xiàn)了“銀根緊縮”意義上的減少。
而用存貸款金融機(jī)構(gòu)上繳的存款準(zhǔn)備金購買商業(yè)銀行手中的外匯，這一做法緣自中國人民銀行2007年8月下發(fā)的通知。該通知明確，以后再提高法定存款準(zhǔn)備金率，有外匯資產(chǎn)的商業(yè)銀行可以直接以等額的外匯資產(chǎn)進(jìn)行上繳。這一通知意味著，在中國的貨幣政策實(shí)踐中，提高存款準(zhǔn)備金率主要目的，已越來越從經(jīng)濟(jì)學(xué)教科書上傳統(tǒng)的控制貨幣供應(yīng)、緊縮銀根，向?qū)_外匯占款轉(zhuǎn)移。
近些年來中國外匯儲備余額高速增長。“可以說，只要外匯資金還要流入中國而中國又缺乏有效使用外匯資金的方法，就會不斷需要對沖外匯占款，提高存款準(zhǔn)備金率就會一直使用下去�！蓖鯂鴦傁颉督�(jīng)濟(jì)參考報(bào)》“金融大家談”欄目強(qiáng)調(diào)說，“這也正是到目前為止，貨幣當(dāng)局并未給法定存款準(zhǔn)備金率設(shè)定上限的主要原因�！�
王國剛也指出，由于外匯資產(chǎn)在商業(yè)銀行等不同金融機(jī)構(gòu)中的分布是不均勻的，因此，對于外匯資產(chǎn)較少甚至沒有外匯資產(chǎn)的金融機(jī)構(gòu)而言，如一些中小型的商業(yè)銀行，法定存款準(zhǔn)備金率提高后，這些機(jī)構(gòu)無法全部以外匯資產(chǎn)繳款，只能部分甚至全部以人民幣資產(chǎn)繳款，可能會導(dǎo)致有的機(jī)構(gòu)資金緊張。但總體而言，近些年來的歷次提高法定存款準(zhǔn)備金率，主要目的在于對沖外匯占款，而非“緊縮銀根”。
簡單、片面地理解貨幣政策的意圖與效果，在市場中并不鮮見。除前述對提高存款準(zhǔn)備金率的理解之外，類似的比較典型的情況還見之于對央行票據(jù)發(fā)行的看法。王國剛向《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》“金融大家談”欄目表示，中國人民銀行一發(fā)行央行票據(jù)，就有人說，央行在回籠資金。其實(shí)，發(fā)行央票的目的，部分與前面的提高法定存款準(zhǔn)備金率相同，是為了對沖外匯占款。還有很重要的一個(gè)目的，是以新票對沖到期的舊票。
2008年央行票據(jù)發(fā)行規(guī)模約是4.5萬億元，2009年約是4.2萬億元，2010年約是4萬億元，規(guī)模逐年減少。王國剛表示，以去年的4萬億元為例，假定這4萬億元都是一年期的，并且假定其發(fā)行數(shù)量在月度之間是平均分配的。那么，它一個(gè)
月至少要發(fā)行3000億以上的票據(jù)，以新債來還舊債。這就是對沖。2008年以來，央票發(fā)行數(shù)額逐年減少說明，貨幣當(dāng)局在“吐”出去而不是“吃”進(jìn)來貨幣。這與“發(fā)行央行票據(jù)即回籠貨幣”的看法，恰恰相反。