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　　消除物價(jià)上漲的貨幣條件被認(rèn)為是治理通脹的“釜底抽薪”之舉，但不能以犧牲市場(chǎng)流動(dòng)性作為代價(jià)。
　　2010年的六次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率和兩次加息可以看作是貨幣政策從應(yīng)對(duì)金融危機(jī)由“適度寬松”走向“穩(wěn)健”的過程。而今年以來的六次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率和兩次加息則可以看作是貫徹穩(wěn)健貨幣政策的具體手段，同時(shí)也是為了消除物價(jià)上漲的貨幣條件。
　　頻度和力度都超乎尋常的貨幣緊縮，今年以來已兩次導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性緊張。
　　一次是1月中旬2月初，標(biāo)志就是1月17日和24日的央票停發(fā)。其時(shí)正逢春節(jié)前夕，央行為保證節(jié)日期間的貨幣供應(yīng)做出這樣的調(diào)整在情理之中。從央行的后續(xù)動(dòng)作看，這次流動(dòng)性緊張只是暫時(shí)的，之后為促使貨幣條件回歸正常，繼續(xù)保持每月一次的存款準(zhǔn)備金率上調(diào)和2月、4月加息。
　　另一次流動(dòng)性緊張則是當(dāng)前，以6月23日央票停發(fā)為標(biāo)志。但本次央票停發(fā)與前次的初衷應(yīng)該是完全不同的。原因有三：
　　其一，這次央票停發(fā)表明央行目前已無意繼續(xù)回籠資金，可以看作是向市場(chǎng)傳遞積極信號(hào)。
　　目前央票已是連續(xù)數(shù)周維持地量發(fā)行，且央行在連續(xù)六周內(nèi)共通過公開市場(chǎng)向市場(chǎng)投放資金達(dá)4940億元。
　　由于法定存款準(zhǔn)備金率上調(diào)的累積效應(yīng)顯著，再加上6月季末半年報(bào)和考核因素的疊加，此輪資金面的緊張大大超出今年1、2月時(shí)的情況，面對(duì)這樣的狀況，央票需求已十分低迷。
　　在凈投放不足以保持市場(chǎng)適當(dāng)流動(dòng)性時(shí)，停發(fā)央票在情理之中。如果停發(fā)央票不足以緩解流動(dòng)性緊張狀況，央行就會(huì)在公開市場(chǎng)進(jìn)行逆回購。市場(chǎng)傳言，央行本周就已進(jìn)行了規(guī)模不少于500億元的逆回購。
　　從昨日貨幣市場(chǎng)的情況看，Shibor除隔夜品種下降13.75個(gè)基點(diǎn)外，其余品種均呈現(xiàn)不同程度的上漲。回購定盤利率的情況也如是。因此，資金緊張的情況至少要在7月初才可能會(huì)得到緩解。
　　其二，在經(jīng)過了前期密集的調(diào)控手段之后，通脹的貨幣基礎(chǔ)已經(jīng)有所改變。換言之，物價(jià)上漲的貨幣條件正在一步步被消除。在對(duì)通脹施過貨幣政策的“猛藥”之后，市場(chǎng)流動(dòng)性需要進(jìn)行“休養(yǎng)生息”。
　　發(fā)改委對(duì)物價(jià)的整體判斷是，預(yù)計(jì)6月CPI同比漲幅將高于5月份（當(dāng)月CPI同比上漲5.5%，環(huán)比上漲0.1個(gè)百分點(diǎn)），但隨著國(guó)家穩(wěn)定物價(jià)的各項(xiàng)政策措施逐步發(fā)揮作用，居民消費(fèi)價(jià)格同比漲幅將高位回落，全年價(jià)格總水平將在可控區(qū)間運(yùn)行。
　　這與國(guó)家統(tǒng)計(jì)局新聞發(fā)言人盛來運(yùn)的判斷一致，物價(jià)過快上漲的趨勢(shì)得到一定程度的遏制。
　　央行貨幣政策當(dāng)前最重要的目標(biāo)就是通脹。雖然央行未對(duì)通脹形勢(shì)做出直接判斷，但此次央票的停發(fā)就可以看作是一種表態(tài)，即物價(jià)上漲的貨幣條件已經(jīng)發(fā)生大的轉(zhuǎn)變，現(xiàn)在沒必要再繼續(xù)加大緊縮力度，而是需要采取措施緩和資金面緊張狀況并降低資金價(jià)格。
　　第三，本次央票停發(fā)是否會(huì)繼續(xù)印證加息前兆的說法。在這一點(diǎn)上，業(yè)界則存在明顯分歧。大多數(shù)人認(rèn)為暫停央票發(fā)行跟加息沒有必然聯(lián)系，主要目的是緩和銀行流動(dòng)性，并在公開市場(chǎng)操作上配合上次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。另有一部分人則從1月中旬和2月初的情形判斷是加息前兆。其重要理由就是當(dāng)前負(fù)利率水平仍高達(dá)2.25個(gè)百分點(diǎn)。
　　其實(shí)，對(duì)于央票停發(fā)的看法分歧并不是問題的關(guān)鍵。如果把央票停發(fā)放在“為穩(wěn)定價(jià)格總水平、管理通貨膨脹預(yù)期和房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控創(chuàng)造良好的貨幣環(huán)境”下來分析，那么這個(gè)措施就是“把貨幣信貸和流動(dòng)性管理的總量調(diào)節(jié)與強(qiáng)化宏觀審慎管理”結(jié)合了起來。
　　換句話說，保持市場(chǎng)流動(dòng)性適度就是當(dāng)前的主旋律，既可實(shí)現(xiàn)管理通脹預(yù)期的目的，又可為經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展提供充足的動(dòng)力。