6月1日公布的5月份PMI環(huán)比回落0.9％，進(jìn)一步增強(qiáng)了業(yè)內(nèi)關(guān)于經(jīng)濟(jì)減速和貨幣政策“超調(diào)”等焦點(diǎn)問題的關(guān)注。
對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)究竟應(yīng)如何判斷？我們認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)是正常的，通脹是可控的，貨幣政策并未過度緊縮。雖然，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)存在許多結(jié)構(gòu)性問題需要推進(jìn)改革，世界經(jīng)濟(jì)近期和未來都存在許多不確定因素需要密切關(guān)注，但是中國(guó)經(jīng)濟(jì)有諸多遠(yuǎn)慮而無太大近憂。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速確實(shí)有所放緩。第一季度9.7％的增長(zhǎng)，與前十年平均兩位數(shù)以上的增速相比明顯放緩。PMI數(shù)據(jù)的回落，也顯示未來三個(gè)月到六個(gè)月，經(jīng)濟(jì)不會(huì)呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。但放緩并不等于不正常。如果以發(fā)改委信息中心計(jì)算的中國(guó)現(xiàn)階段潛在增長(zhǎng)率作為標(biāo)準(zhǔn)，9.7％的增長(zhǎng)正好在9.5％—10％的潛在增長(zhǎng)率水平區(qū)間內(nèi)，應(yīng)該是現(xiàn)階段最合適的增長(zhǎng)水平。雖然PMI有所回落，但仍在50％的臨界水平之上，不同于2008年11月份驟降至38％的低點(diǎn)。
4月份工業(yè)增長(zhǎng)值比3月份下降1.4％，是投資者另一個(gè)擔(dān)心的地方。參考剛剛公布的行業(yè)利潤(rùn)數(shù)據(jù)，三個(gè)利潤(rùn)下降的行業(yè)都是政策調(diào)整的重化工業(yè)范疇，與規(guī)模以上工業(yè)增加值對(duì)應(yīng)起來，規(guī)模以上工業(yè)增加值的下降與產(chǎn)能過剩節(jié)能減排的調(diào)整有關(guān)。
現(xiàn)行指標(biāo)描述的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形勢(shì)應(yīng)屬正常狀態(tài)。根據(jù)先行指標(biāo)分析全年的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，1－4月份投資增長(zhǎng)超過25.4％，高于前十年23.8％的平均增長(zhǎng)水平，應(yīng)該是投資需求旺盛的表現(xiàn)。剛剛結(jié)束的春季廣交會(huì)出口企業(yè)訂單顯示了正常的增長(zhǎng)，今年出口增長(zhǎng)顯然呈現(xiàn)穩(wěn)定態(tài)勢(shì)。1－4月的消費(fèi)增長(zhǎng)16.5％，低于同期增長(zhǎng)1.6％，應(yīng)該與住房消費(fèi)和汽車消費(fèi)的下降有關(guān)。所以16.5％的增長(zhǎng)應(yīng)該屬于剛性消費(fèi)，全年消費(fèi)水平不會(huì)有進(jìn)一步的調(diào)整。
“電荒”是在1－4月發(fā)電量增長(zhǎng)11.7％的情況下出現(xiàn)的供應(yīng)不足，說明現(xiàn)在的電荒屬于增量需求所致。“用工荒”說明經(jīng)濟(jì)活動(dòng)創(chuàng)造的就業(yè)機(jī)會(huì)超過勞動(dòng)力供給。能源需求不斷增長(zhǎng)和充分就業(yè)的形勢(shì)都顯示經(jīng)濟(jì)活動(dòng)是相當(dāng)活躍的。
不論從靜態(tài)先行指標(biāo)還是動(dòng)態(tài)先行指標(biāo)分析，都沒有理由說今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)將出現(xiàn)不正常的減速。而且中國(guó)經(jīng)濟(jì)在低于前十年兩位數(shù)增長(zhǎng)水平的潛在增長(zhǎng)率水平上的增長(zhǎng)仍然是全球最高增長(zhǎng)率。
如何認(rèn)識(shí)目前的通脹形勢(shì)？首先，通脹是一個(gè)貨幣現(xiàn)象。2009年9.2％的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，平均超過28％的貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)，意味著，每一塊錢的價(jià)值創(chuàng)造，對(duì)應(yīng)著流通中的3塊錢。經(jīng)濟(jì)最后平衡的結(jié)果，就是一塊錢的價(jià)值要賣出3塊錢，價(jià)格水平就上去了，通貨就膨脹了。錢多了顯然是通脹的根本原因。
實(shí)證研究證明，發(fā)錢一般發(fā)生在經(jīng)濟(jì)低迷總需求不足的時(shí)候，但通脹一般發(fā)生在經(jīng)濟(jì)走出危機(jī)恢復(fù)平穩(wěn)增長(zhǎng)以后，這就是為什么在去年第三季度，統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示中國(guó)經(jīng)濟(jì)連續(xù)4個(gè)季度保持平均水平上的增長(zhǎng)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)已經(jīng)穩(wěn)定后，央行立即動(dòng)用貨幣工具調(diào)控通脹，政府把通脹管理放在今年宏觀調(diào)控首要地位的原因。今年的通脹形勢(shì)變化印證了這個(gè)決定是正確的。
通脹還有輸入性壓力。今年第一季度外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)超過1380億美元，其中順差298億，外商直接投資84億，也就是說有近千億非貿(mào)易非直接投資的資本流入，大大加劇了國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過剩的貨幣環(huán)境，這也是存款準(zhǔn)備金率每月上調(diào)一次的主要原因。實(shí)際上從去年6月人民幣重新呈現(xiàn)升值態(tài)勢(shì)以后，外匯占款就呈現(xiàn)快速上漲的態(tài)勢(shì)。在人民幣升值預(yù)期不斷強(qiáng)化的情況下，資本快速流入的態(tài)勢(shì)不會(huì)改變，相信存款準(zhǔn)備金率逐月上調(diào)的操作也不會(huì)改變。直到美聯(lián)儲(chǔ)開始上調(diào)利率的時(shí)候，這個(gè)態(tài)勢(shì)才可能發(fā)生變化。
在美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策沒有轉(zhuǎn)變之前，國(guó)際大宗商品價(jià)格上漲應(yīng)該是常態(tài)，投機(jī)行為利用一些經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和突發(fā)事件推動(dòng)的價(jià)格波動(dòng)也會(huì)不斷發(fā)生。原材料價(jià)格上漲的成本推動(dòng)的輸入性影響，只能靠國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整來消化了。
至于通脹的一些其他的影響，比如自然災(zāi)害的影響。引用美國(guó)一位著名農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)專家說過一句話，旱情對(duì)農(nóng)業(yè)的影響常常被高估，農(nóng)業(yè)并非看天收成，人的能動(dòng)性在其中大得可怕。實(shí)際上2005年以來，國(guó)內(nèi)幾乎年年旱災(zāi)水災(zāi)，但是連續(xù)七年糧食增產(chǎn)，只要政策到位，救災(zāi)得力，今年的大旱未必導(dǎo)致糧食減產(chǎn)，未來糧價(jià)也未必會(huì)因?yàn)楣┙o減少而上升。
相關(guān)部門通過經(jīng)濟(jì)和法律的手段對(duì)流動(dòng)環(huán)節(jié)和市場(chǎng)秩序的管理，應(yīng)該可以有效遏制一些不合理推動(dòng)價(jià)格上漲的因素。近期啟動(dòng)的與通脹掛鉤的對(duì)低收入群體的補(bǔ)貼機(jī)制，對(duì)提升全社會(huì)的通脹承受能力會(huì)起到作用。
我們認(rèn)為，如果所有的政策能夠到位，國(guó)際國(guó)內(nèi)不發(fā)生所謂黑天鵝事件，今年國(guó)內(nèi)的通脹可以控制在5％的水平上。
貨幣政策“超調(diào)”和“緊縮”也是焦點(diǎn)問題。
我們認(rèn)為，貨幣政策并未“緊縮”。首先，銀行新增貸款沒有緊縮。第一季度銀行新增貸款2.2萬億，如果按照3-3-2-2的額度控制原則，今年全年銀行新增貸款規(guī)模與去年不相上下。其次，第一季度銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行大大超過去年。今年第一季度，銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行超過4萬億，其中至少25％甚至更多是屬于信貸產(chǎn)品。按照這樣的趨勢(shì)，今年通過銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)放的銀行信貸一定會(huì)超過去年的2萬億。第三，第一季度的社會(huì)融資總額超過去年季度平均水平。去年社會(huì)融資總額14.27萬億，季度超過3萬億。而且，社會(huì)融資總額的統(tǒng)計(jì)中，并未包涵民間借貸情況。民間資金超過萬億，而且借貸活動(dòng)非�；钴S，資金周轉(zhuǎn)快過銀行信貸。我們估計(jì)，如果今年的社會(huì)融資總額，延續(xù)現(xiàn)在的銀行信貸略超50％，債權(quán)股權(quán)融資和其他融資占另外半壁江山的格局，加上民間至少過萬億的脫媒資金，今年全年的社會(huì)融資總額一定會(huì)超過去年的14.27萬億。這樣的融資規(guī)模，就算與2009年、2010年的非常態(tài)情況相比也不能說是“緊縮”吧。
穩(wěn)健的貨幣政策目標(biāo)不僅要把流動(dòng)性控制在合理水平，把通脹控制在可承受的水平上，而且要提供充分的流動(dòng)性保證經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)正常增長(zhǎng)。
我們注意到，第一季度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)9.7％，CPI增長(zhǎng)平均5％，經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行的貨幣需求增長(zhǎng)是9.7％＋5％＝14.7％。第一季度貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)平均16.6％，超過經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行所需要的貨幣需求增長(zhǎng)1.9個(gè)百分點(diǎn)。貨幣政策是穩(wěn)健的，而不是緊縮的。