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在持續(xù)的政策調控影響下，中國經濟繼續(xù)延續(xù)適度調整態(tài)勢，物價漲幅依舊高企，通脹壓力難消。我們認為，結合當前的經濟形勢，政策調控的步伐在二季度尚不會停止，但在節(jié)奏上或許會有適度的微調。
從經濟運行層面看，4月份經濟數據喜憂參半。一方面，PMI指數未延續(xù)3月份的反彈勢頭出現反季節(jié)回落，顯示制造業(yè)總體雖處于增長態(tài)勢，但增速有所放緩。而工業(yè)增加值增速的回落更進一步釋放出經濟增速放緩的跡象，使得市場對經濟下行擔憂的預期升溫。
另一方面，投資和消費環(huán)比增速保持穩(wěn)中略升，顯示經濟持續(xù)增長的動能依舊較強。在“十二五”開局之年，地方投資積極性較高，投資動力趨強。去年下半年持續(xù)回落的消費者信心指數目前有所回升。表明消費意愿和信心在經歷了較長時間的調整之后，目前有所恢復和穩(wěn)定，消費需求繼續(xù)大幅向下波動的空間相對有限。
整體看，我們認為，隨著前期持續(xù)的政策調控效應進一步顯現，二季度經濟雖有適度回調的風險，但預計調整幅度相對有限。從宏觀先行指數的表現看，連續(xù)11個月下行的先行指數今年2、3月份小幅回升。數據顯示，宏觀先行指數自去年3月份開始連續(xù)11個月向下調整，今年2月份先行指數結束下跌態(tài)勢，比1月份上升0.3點，3月份繼續(xù)延續(xù)小幅回升之勢。雖然先行指數止跌回升的持續(xù)性尚待進一步觀察，但其下跌回穩(wěn)的走勢表明前期持續(xù)下行的態(tài)勢已經有一定趨穩(wěn)的跡象。
從政策面看，二季度以來加息和上調存款準備金率都已經相繼出手，貨幣政策的調控仍延續(xù)去年四季度以來的兩個月加一次息、一個月調一次存款準備金率的節(jié)奏。結合當前的經濟形勢，我們認為政策調控的步伐在二季度仍不會停止。5月份存款準備金率的再度上調，對沖外匯流入投放的新增流動性是主因。由于目前促使存款準備金率上調的一些觸發(fā)條件仍在，如外匯占款規(guī)模預計仍將居高難下，對沖壓力并未減輕，存款準備金率進一步上調的步伐仍會繼續(xù)。另外，從物價形勢看，雖然4月份消費者物價指數（CPI）和生產者物價指數（PPI）同比漲幅較上月均有一定程度的回落，顯示物價上行勢頭有所放緩，但通脹壓力尚未實質性緩解，二季度通脹繼續(xù)上行的風險仍在。從5月份的CPI漲幅看，我們預計仍將在5.3%左右的高位徘徊，通脹壓力依舊高企。從PPI看，雖然4月份同比漲幅回落0.5個百分點至6.8%，但環(huán)比仍上升了0.5%，考慮到翹尾因素的回落，5月份PPI漲幅預計仍將呈現出高位回落態(tài)勢，但6、7月份仍有可能繼續(xù)攀升，目前還難以輕言PPI的高點就此已過。為此，考慮到通脹壓力仍未顯著緩解和消除，穩(wěn)定物價和管理通脹預期的政策力度目前仍不會輕易放松，利率工具在管理通脹預期中仍將會有繼續(xù)發(fā)揮的空間，4月初加息之后，二季度仍有繼續(xù)加息的連續(xù)性，時間點關注6月份。
需要指出的是，雖然調控空間猶在，但進一步調控在節(jié)奏和力度的把握上管理層會更趨慎重。在大型存款類金融機構存款準備金率已達21%的歷史高位上，繼續(xù)向上調整帶來的累計效應的發(fā)酵不容忽視。截至3月末，金融機構超額存款準備金率已降至1.5%的低位，后續(xù)持續(xù)的政策調控對市場流動性的沖擊將越發(fā)明顯。公開市場操作中3年期央票的復出，也傳遞出央行正通過綜合運用多種貨幣政策工具組合、期限結構和操作力度來加強流動性管理的思路。另外，央行在《一季度貨幣政策執(zhí)行報告》中指出要處理好“控制貨幣總量和改善結構的關系”以及“促進經濟增長和抑制通貨膨脹的關系”，這實質上就是強調要把握好政策調控的節(jié)奏和力度，提高政策調控的針對性和有效性，在抑制通脹的同時避免政策疊加對下一階段經濟增長產生過大的負面影響。從這一角度看，在前期持續(xù)密集的政策調控之后，進一步的調控舉措在節(jié)奏和頻率上或有適度的微調。�。ㄗ髡邌挝唬喝A泰證券研究所）
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