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　　中國(guó)國(guó)家電臺(tái)4月12日援引國(guó)務(wù)院總理溫家寶的話稱，中國(guó)將繼續(xù)購買西班牙國(guó)債。次日，《華爾街日?qǐng)?bào)》報(bào)道，中國(guó)主權(quán)財(cái)富基金已告知西班牙政府陷入困境的金融等投資93億歐元。在葡萄牙正式申請(qǐng)歐盟救助后，市場(chǎng)紛紛預(yù)計(jì)下一個(gè)在歐債問題上倒下的國(guó)家極有可能是西班牙。市場(chǎng)非常擔(dān)心西班牙一旦出現(xiàn)問題，中國(guó)投資于西班牙國(guó)債的外匯儲(chǔ)備將血本無歸。在此風(fēng)尖浪口上，為何中國(guó)卻對(duì)西班牙情有獨(dú)鐘？
　　在進(jìn)行金融投資的時(shí)候，債券的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)小于其他金融產(chǎn)品，謹(jǐn)慎的投資者多半會(huì)優(yōu)先投資債券。在這個(gè)意義下，債券也被稱為固定收益證券。對(duì)于債券來說，首要的風(fēng)險(xiǎn)是違約風(fēng)險(xiǎn)。由于國(guó)債的特殊性，其信用評(píng)級(jí)高于其他債券，因此違約風(fēng)險(xiǎn)也小于其他債券，人們甚至認(rèn)為國(guó)債的違約風(fēng)險(xiǎn)幾乎不存在，因此稱國(guó)債為“金邊債券”。中國(guó)的外匯儲(chǔ)備投資其他國(guó)家的國(guó)債符合金融學(xué)的基本原則。
　　人們常常認(rèn)為中國(guó)的外匯儲(chǔ)備投資其他國(guó)家的國(guó)債，有匯率風(fēng)險(xiǎn)，這需要具體分析。所謂匯率風(fēng)險(xiǎn)，可以分成兩種，一種是外幣和人民幣匯率的風(fēng)險(xiǎn)，例如中國(guó)外匯一直主要投資美國(guó)國(guó)債，很多人認(rèn)為這種投資面臨較大的匯率風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槿藗冇幸环N誤解，認(rèn)為人民幣的升值會(huì)使外匯儲(chǔ)備縮水。但實(shí)際上因?yàn)橹袊?guó)的外儲(chǔ)本來就是美元資產(chǎn)或其他外幣資產(chǎn)，人民幣和美元之間匯率的波動(dòng)并不影響中國(guó)外匯儲(chǔ)備的購買力，也不影響它的價(jià)值。影響中國(guó)外匯儲(chǔ)備購買力的因素是有關(guān)國(guó)家的通貨膨脹。
　　如果說存在所謂匯率風(fēng)險(xiǎn)，則主要來自美元與其他非美貨幣之間匯率的變動(dòng)。例如中國(guó)的美元資產(chǎn)在美元對(duì)于非美貨幣貶值的時(shí)候，美元資產(chǎn)的價(jià)值在減少，但同時(shí)非美元貨幣資產(chǎn)的價(jià)值在增加。從理論上講，如果我們把外儲(chǔ)中非美貨幣和美元的比重配置在0.5：0.5，就可以完全對(duì)沖掉匯率風(fēng)險(xiǎn)。
　　目前之所以存在匯率風(fēng)險(xiǎn)，就在于中國(guó)外匯儲(chǔ)備中美元資產(chǎn)的比重高于0.5, 同時(shí)人們又認(rèn)為美元的趨勢(shì)是貶值。如今轉(zhuǎn)投歐洲國(guó)債（尤其是西班牙國(guó)債）不正是對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)的開始嗎？
　　在外匯儲(chǔ)備進(jìn)行國(guó)債投資時(shí)，第三個(gè)要考慮的風(fēng)險(xiǎn)是利率風(fēng)險(xiǎn)。4月初，歐元區(qū)央行已經(jīng)加息，其基準(zhǔn)利率為1.25%。這無疑會(huì)提高歐元區(qū)各國(guó)家的國(guó)債利率，而現(xiàn)在市場(chǎng)預(yù)計(jì)美國(guó)至少在今年內(nèi)是不可能加息的。也就是說，相對(duì)于美國(guó)國(guó)債，持有西班牙國(guó)債將獲得更多的利率收益。
　　我們對(duì)西班牙的全面評(píng)估認(rèn)為，西班牙與希臘、愛爾蘭和葡萄牙存在一定的區(qū)別，金融危機(jī)和房產(chǎn)泡沫破裂對(duì)西班牙經(jīng)濟(jì)及財(cái)政形成強(qiáng)烈沖擊后，西班牙政府采取財(cái)政緊縮政策，效果逐步顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)赤字將繼續(xù)減小。根據(jù)我們的仿真研究，西班牙政府債務(wù)總量在2015年以前處于可控制范圍，風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值（VaR）分析顯示政府債務(wù)危機(jī)發(fā)生可能性趨向減小。 近期的市場(chǎng)表現(xiàn)似乎也在印證這一點(diǎn)，不論是從西班牙國(guó)債利率還是從西班牙國(guó)債CDS看，都有了明顯的緩解。4月13日，西班牙5年期國(guó)債CDS為213.5，遠(yuǎn)低于2010年10月底365的水平；西班牙10年期國(guó)債收益率為5.18%，比2010年11月底5.5%的水平也有所下降。
　　當(dāng)然，中國(guó)投資西班牙國(guó)債不排除有一定的政治考慮。一直以來，中國(guó)在人民幣升值的問題上都面臨著美國(guó)巨大的壓力，如果能夠借助歐洲債務(wù)危機(jī)的契機(jī)，贏得歐洲方面的體諒和支持，無疑會(huì)大大緩解人民幣升值的政治壓力。今年由法國(guó)作為G20的輪值主席，在之前的G20巴黎財(cái)長(zhǎng)會(huì)議和3月底的G20南京討論會(huì)上，人民幣匯率都沒有成為人們聚焦的對(duì)象，中國(guó)投資歐洲國(guó)債似乎已經(jīng)起到了一定的政治效果。