日本此次大地震，引起市場(chǎng)對(duì)日元回流的期望值很高，一度使日元對(duì)美元匯率創(chuàng)出歷史新高。但日元海外金融資產(chǎn)的大規(guī)模回流卻存在著相當(dāng)大的不確定性。福島核危機(jī)，對(duì)日本經(jīng)濟(jì)造成難以修復(fù)的永久性損害，破窗效應(yīng)難以發(fā)生。在沒(méi)有更好的融資工具的情況下，也不借助海外資本回流，日本政府將更傾向于將財(cái)政赤字貨幣化。
此次日本9.0級(jí)特大地震被稱為史上最昂貴自然災(zāi)害，根據(jù)日本內(nèi)閣的評(píng)估，直接損失最高將達(dá)到25萬(wàn)億日元。巨額的災(zāi)后重建費(fèi)用更是一個(gè)難題。最近市場(chǎng)熱炒因保險(xiǎn)理賠和企業(yè)重建而推動(dòng)的日元回流預(yù)期，一度使日元對(duì)美元匯率創(chuàng)出歷史新高。
上世紀(jì)90年代股市、房地產(chǎn)泡沫崩潰以來(lái)，日本經(jīng)濟(jì)一直未能走出通縮的陰影，投資報(bào)酬率偏低，加之國(guó)內(nèi)需求不足使企業(yè)投資意愿下降。這種情況下，雖然由于人口老齡化，國(guó)民的儲(chǔ)蓄傾向一直呈下降趨勢(shì)，但凈儲(chǔ)蓄仍保持較高水平；另一方面，日本央行長(zhǎng)期維持極端低利率甚至接近于0的利率水平，有利于降低政府債券的償付成本，日本公共債務(wù)規(guī)模不斷膨脹，目前日本債務(wù)余額已達(dá)到國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的2倍，財(cái)政赤字接近GDP的10%。日本私人凈儲(chǔ)蓄從總量上等于政府凈支出和凈出口的總和，即高凈儲(chǔ)蓄率一直是日本公共債務(wù)融資和巨大貿(mào)易順差的來(lái)源；同時(shí)，受高回報(bào)的驅(qū)動(dòng)，不少企業(yè)和個(gè)人的儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)向海外投資特別是金融投資，形成了日本民間巨額的海外金融資產(chǎn)。
1995年阪神大地震后，確實(shí)有大量日元海外資產(chǎn)變現(xiàn)、輸送回國(guó)內(nèi)，為震后經(jīng)濟(jì)較快走出低谷提供了必要的資本。然而歷史不會(huì)簡(jiǎn)單地重復(fù)。
此次大地震，雖然引起市場(chǎng)對(duì)日元回流的期望值很高，但日元海外金融資產(chǎn)的大規(guī)�；亓鲄s存在著相當(dāng)大的不確定性。
其一，回流將減少貿(mào)易順差。據(jù)日本財(cái)務(wù)省公布的數(shù)據(jù)，今年1月份，由于原油、鐵礦石進(jìn)口量?jī)r(jià)齊升，商品貿(mào)易出現(xiàn)3945億日元逆差，由于所得收入中再投資收益增加，使得這部分順差額同比大增10.7%至1.0137萬(wàn)億日元，最終抵消了商品和服務(wù)進(jìn)出口逆差的影響，實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目順差4619億日元。地震、海嘯的破壞性后果對(duì)日本鋼鐵、汽車零部件、家電、半導(dǎo)體和海產(chǎn)品出口帶來(lái)嚴(yán)重影響，而福島核電站危機(jī)又將延緩核電產(chǎn)業(yè)發(fā)展，增加傳統(tǒng)能源進(jìn)口，使得日本的國(guó)際貿(mào)易狀況面臨雙重打擊，這種情況下，海外投資收入包括債券利息、股息和紅利等對(duì)于維系日本貿(mào)易順差國(guó)地位異常重要，一旦由于變現(xiàn)海外資產(chǎn)而減少了投資收益，將使國(guó)際收支迅速滑向惡化。
其二，日元回流不利于日元匯率穩(wěn)定。阪神大地震后，日元資本大規(guī)模返回國(guó)內(nèi)，直接導(dǎo)致了3個(gè)月之內(nèi)日元升值21%，而當(dāng)時(shí)全球經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)好于現(xiàn)在，并沒(méi)有高通脹、雙速?gòu)?fù)蘇以及地緣政治突發(fā)性惡化等風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前，利比亞戰(zhàn)端擴(kuò)大，高油價(jià)正變得不可逆轉(zhuǎn)，全球食品價(jià)格通脹也愈演愈烈，韓國(guó)、泰國(guó)、印度等亞洲新興經(jīng)濟(jì)體已開始了新一輪緊縮，葡萄牙財(cái)政緊縮問(wèn)題無(wú)法破解再度升高了歐債主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。外部環(huán)境如此，地震災(zāi)害這一供給沖擊的后果和損失更難以估量，如果再疊加日元升值的緊縮效果，對(duì)以出口為主導(dǎo)的日本經(jīng)濟(jì)將是雪上加霜。
有分析認(rèn)為，日本可以動(dòng)用外匯儲(chǔ)備用于彌補(bǔ)地震損失和災(zāi)后重建。目前，日本擁有超過(guò)一萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備，持有美國(guó)政府債券高達(dá)8859億美元，僅次于美聯(lián)儲(chǔ)和中國(guó)，為第三大持有人。但大規(guī)模拋售美債勢(shì)必增大日元對(duì)美元升值的壓力，而保持日元匯率的穩(wěn)定，防止無(wú)序波動(dòng)是日本央行的底線，因而不會(huì)選擇套現(xiàn)美債，當(dāng)然也不會(huì)容忍民間海外資本回流引發(fā)日元急速升值，這一點(diǎn)上，7國(guó)集團(tuán)央行特別是美聯(lián)儲(chǔ)也不希望日本拋售美債導(dǎo)致美債市場(chǎng)動(dòng)蕩，從而支持日本央行，聯(lián)手入市干預(yù)日元匯率。
其三，核危機(jī)提升了震后日本經(jīng)濟(jì)前景的不確定性。日本5年期和10年期國(guó)債的名義收益率目前只有0.5%和1.2%，1995年阪神大地震時(shí)，相應(yīng)的名義收益率都超過(guò)了4%。已降至極低的投資回報(bào)率對(duì)追求高收益的海外日元資本的吸引力有限。
更重要的是，這次地震災(zāi)害性后果遠(yuǎn)超阪神大地震，更為嚴(yán)重的是，還有至今懸而未決令全球恐慌的福島核危機(jī)，對(duì)日本經(jīng)濟(jì)造成難以修復(fù)的永久性損害，破窗效應(yīng)難以發(fā)生。對(duì)海外的日元資本來(lái)說(shuō)，也難有像阪神大地震后從災(zāi)后重建推動(dòng)GDP的強(qiáng)勁回升中獲得回報(bào)的機(jī)會(huì)。
考慮上述因素，日本官方應(yīng)對(duì)日元回流持審慎態(tài)度，而日元海外資本目前更可能觀望大于行動(dòng)。
日本2011年財(cái)政年度預(yù)算案顯示，本財(cái)年用于國(guó)債還本付息的費(fèi)用將達(dá)到215491億日元，將占到稅收的53%，而1995年這一比率還不到30%。雖然按所持境外權(quán)益計(jì)算，日本目前仍是世界頭號(hào)債權(quán)國(guó)，日元信用仍然堅(jiān)挺，不存在技術(shù)性破產(chǎn)的問(wèn)題。但地震后，日本5年期主權(quán)債務(wù)CDS費(fèi)率大幅沖高，日益上升的主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)使政府債務(wù)融資更加困難，而且國(guó)債利息率即使只上升一個(gè)百分點(diǎn)，都將面臨沉重的融資成本壓力。
在沒(méi)有更好的融資工具的情況下，也不借助海外資本回流，日本政府將更傾向于將財(cái)政赤字貨幣化。日本央行震后已連續(xù)向金融市場(chǎng)注入巨資，接下來(lái)，量化寬松還將更進(jìn)一步，日本政府已計(jì)劃發(fā)行超過(guò)10萬(wàn)億日元震后重建債券，央行很可能全額買進(jìn)。國(guó)內(nèi)長(zhǎng)期的通縮加之存在過(guò)剩產(chǎn)能，日本央行不必?fù)?dān)心天量的流動(dòng)性注入引發(fā)惡性通脹，而發(fā)生溫和通脹，正好達(dá)到短期刺激經(jīng)濟(jì)的效果。