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自從金融危機(jī)全面爆發(fā)、美元地位受到動(dòng)搖以來(lái)，有關(guān)人民幣國(guó)際化的議論就在國(guó)內(nèi)外受到普遍關(guān)注，國(guó)內(nèi)學(xué)者更是對(duì)此熱衷有加，有人甚至開(kāi)始思考人民幣國(guó)際化的時(shí)間表了。然而，新的國(guó)際貨幣基金組織SDR框架并沒(méi)有把人民幣納入其中，盡管此前IMF的某些官員還曾發(fā)表過(guò)熱捧人民幣的言論。對(duì)于這樣的結(jié)果，國(guó)內(nèi)很多人感到失望。于是，新一輪人民幣國(guó)際化熱議就此展開(kāi)，但就內(nèi)容而言，并無(wú)新意，而且目的性也存在一定的混亂。比如，有人分析人民幣與日元、歐元的差距，而有人則討論國(guó)際貨幣新秩序。雖然兩者最終可能是一致的，但從邏輯的出發(fā)點(diǎn)來(lái)看，容易給人不一致的感覺(jué)。
從本質(zhì)上講，人民幣國(guó)際化與建立國(guó)際貨幣新秩序之間并無(wú)差異，都是希望打破美元壟斷國(guó)際貨幣體系的局面，以更加穩(wěn)定的國(guó)際貨幣體系來(lái)穩(wěn)固世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展基礎(chǔ)。既然如此，我倒覺(jué)得不妨先淡化一下人民幣國(guó)際化問(wèn)題，先從國(guó)際貨幣新秩序的基本要件研究做起，這一方面可以避免別人的猜疑，另一方面，也可以在一個(gè)更加科學(xué)的框架下讓更多人來(lái)接受?chē)?guó)際貨幣多元化秩序的理念。
當(dāng)今國(guó)際貨幣體系由美元主導(dǎo)，這個(gè)特質(zhì)的弊端早已顯現(xiàn)。但當(dāng)初（甚至直到今天）接受這種格局的恰恰是我們（指美國(guó)以外的國(guó)家）自己，而接受的原因除了美國(guó)人的“陰險(xiǎn)”之外，也有我們的無(wú)奈。原因是我在以前的專(zhuān)欄中多次說(shuō)過(guò)，只有美元能夠找到合適的對(duì)沖資產(chǎn)。
說(shuō)到貨幣的對(duì)沖資產(chǎn)，就不能不涉及貨幣發(fā)行機(jī)制。早期金屬貨幣時(shí)代，人們并不關(guān)心究竟誰(shuí)在主導(dǎo)國(guó)際貨幣秩序，因?yàn)樽鳛樨泿诺谋疚惑w——金和銀——既無(wú)種族標(biāo)簽，也不存在國(guó)家問(wèn)題。如果非要找到主導(dǎo)者，那就是黃金白銀，即便在金匯兌制時(shí)代也是一樣。但到了純紙幣時(shí)代，情況就有了極大變化，理論上講，所有的紙幣都不再有本位體，因此也就沒(méi)有了風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖資產(chǎn)。這種情況下，國(guó)際貨幣體系的天然主導(dǎo)者沒(méi)有了，主導(dǎo)國(guó)際貨幣體系，當(dāng)然就成所有貨幣角逐的中心。
美元之所以能在這場(chǎng)角逐中勝出，取決于兩個(gè)階段的兩個(gè)重要因素。第一個(gè)階段是二戰(zhàn)后的布雷頓森林體系，這個(gè)制度安排實(shí)質(zhì)上是一種金匯兌制度，即美元與黃金掛鉤。那時(shí)的美元更像一個(gè)影子武士，真正主導(dǎo)國(guó)際貨幣體系的其實(shí)還是黃金；第二個(gè)階段是布雷頓森林體系瓦解后，美元與黃金“脫鉤”了，但美國(guó)人卻用非經(jīng)濟(jì)手段把美元與人類(lèi)最稀缺的工業(yè)資源石油聯(lián)系在一起，并繼續(xù)保持著黃金的結(jié)算貨幣地位，這樣一來(lái)，美元就有了兩種對(duì)沖資產(chǎn)，從而繼續(xù)主導(dǎo)著國(guó)際貨幣體系。然而，美元之所以能長(zhǎng)期“霸占”這兩種對(duì)沖資產(chǎn)，并被全球經(jīng)濟(jì)普遍接受，還有一個(gè)重要原因，就是其發(fā)行機(jī)制。
不同于其他任何貨幣，美元的發(fā)行機(jī)制是“由華爾街券商決定”的發(fā)行機(jī)制。具體說(shuō)來(lái)就是，當(dāng)資本市場(chǎng)預(yù)期美國(guó)經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入增長(zhǎng)階段時(shí)，股票價(jià)格就會(huì)上漲，而當(dāng)這種上漲無(wú)法被現(xiàn)有貨幣數(shù)量表達(dá)時(shí)，券商則有權(quán)向美聯(lián)儲(chǔ)要求再貸款，以新增貨幣來(lái)表達(dá)股票的增值部分，由此形成了所謂的“華爾街倒逼美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)行貨幣”的機(jī)制。
這種貨幣發(fā)行機(jī)制相比較于歐元的“協(xié)議機(jī)制”，以及外貿(mào)主導(dǎo)型國(guó)家的“美元兌換本幣機(jī)制”，最大優(yōu)勢(shì)在于貨幣發(fā)行量與經(jīng)濟(jì)發(fā)展預(yù)期水平的統(tǒng)一性，從而可以有效地避免“協(xié)議機(jī)制”的主觀盲目性以及“美元兌換制”的客觀被動(dòng)性，這也是美元長(zhǎng)期主導(dǎo)國(guó)際貨幣體系的重要原因。然而美國(guó)人不夠自愛(ài)，金融危機(jī)后實(shí)施的量化寬松政策實(shí)際上已動(dòng)搖了美元的主導(dǎo)地位。
但從目前歐元、日元等強(qiáng)勢(shì)貨幣的特質(zhì)看，尚不具備主導(dǎo)國(guó)際貨幣體系的能力，新秩序中的主導(dǎo)貨幣仍然需要具有對(duì)沖資產(chǎn)和科學(xué)的發(fā)行機(jī)制這兩個(gè)基本要素。這就要求新主導(dǎo)貨幣必須找到與石油、黃金一樣有價(jià)值、一樣稀缺（甚至更稀缺）的新資產(chǎn)作為對(duì)沖體。以前我曾說(shuō)過(guò)，二氧化碳排放權(quán)極有可能成為新對(duì)沖資產(chǎn)。所以，低碳問(wèn)題遠(yuǎn)不止環(huán)境問(wèn)題。
如何解決讓貨幣發(fā)行機(jī)制既滿足本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求，又不違背其他國(guó)家意愿的問(wèn)題，金融危機(jī)后美國(guó)人的做法給全球樹(shù)立的反面榜樣。因此，在建立新的國(guó)際貨幣秩序下的貨幣發(fā)行機(jī)制時(shí)，必須納入安全機(jī)制。說(shuō)到這兒，我倒想起2009年周小川行長(zhǎng)提出的超主權(quán)貨幣方案，盡管似乎已淡出世人視野，而且也確實(shí)存在不少客觀困難，但順著這個(gè)思路思考下去，倒是對(duì)新貨幣發(fā)行機(jī)制很有幫助。比如建立國(guó)際資本市場(chǎng)倒逼發(fā)行機(jī)構(gòu)機(jī)制（類(lèi)似于美元發(fā)行機(jī)制的全球版）。若真如此，我們也許不必再關(guān)注究竟什么是新的主導(dǎo)貨幣，甚至不再關(guān)心該貨幣由誰(shuí)發(fā)行，而只需把目光盯住誰(shuí)擁有更多二氧化碳排放權(quán)即可，新的國(guó)際貨幣體系將由最清潔、最能為別人提供排放權(quán)的國(guó)家主導(dǎo)，這才是我們真正需要關(guān)注的問(wèn)題。
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