三年前，金融海嘯席卷全球，全球資產(chǎn)泡沫瞬間破滅。不過時至今日，大宗商品價格泡沫早已經(jīng)超過了當(dāng)年的巔峰水平，以資產(chǎn)泡沫為代表的紙面繁榮正成為世界經(jīng)濟(jì)最大風(fēng)險：銅價突破了五年前曾遙不可及的每噸1萬美元（歷史最高），布倫特原油價格升至每桶100美元以上也已維持兩月之久，紐約市場油價亦直逼三位數(shù)。全球糧食價格自去年底至今處于新一輪急升區(qū)間，糧食危機(jī)的言論再次縈繞在主流媒體頭版。商品市場整體漲幅（CRB指數(shù)）超過2007年泡沫巔峰時期10%以上。這一切是在為新一輪危機(jī)奏響序曲嗎？或許“十年一次金融危機(jī)”的經(jīng)驗判斷可能不得不面臨要壓縮周期的尷尬？
在筆者看來，在接下來五年內(nèi)，全球經(jīng)濟(jì)或?qū)⒂瓉硇乱惠單C(jī)，其猛烈程度將一點(diǎn)不亞于三年前秋天的那次。三年前，我們錯過了認(rèn)真清算的機(jī)會。這一次呢？
上次金融海嘯肆虐之際，悲觀情緒超出了亞洲金融危機(jī)和互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅的時候，類似“金融海嘯第二波即將登陸”、“大蕭條程度將超過上世紀(jì)30年代”的言論鋪天蓋地。但到了2009年3月之后，無論從金融市場上揚(yáng)，還是實體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，都基本能宣告那場史無前例的大危機(jī)并沒有一般認(rèn)為的那般恐怖。若壓縮一下CRB指數(shù)這三年來的曲線，幾乎呈現(xiàn)60度角的單邊直線上揚(yáng)走勢。各類大宗商品紛紛走出了一波激情飛揚(yáng)的飆升行情。目前，道瓊斯指數(shù)距2007年10月的14000點(diǎn)最高點(diǎn)也僅差15%。
這一切都得益于危機(jī)之后全球性的超級寬松的貨幣政策。美聯(lián)儲啟動了兩輪量化寬松政策，將聯(lián)邦基準(zhǔn)利率從5.25%的高位短時間內(nèi)迅速拉低至0.25%，歐洲央行、日本央行也相繼啟動了類似的貨幣政策。而影響商品市場至關(guān)重要的“中國因素”，則是兩年放出了近18萬億的天量信貸，M2年均增長25%以上，一下子激發(fā)了對大宗商品的巨大需求。記得在2009年，筆者曾就商品市場迎來新一輪大牛市發(fā)過系列評論，但現(xiàn)在細(xì)細(xì)想來，其波瀾壯闊的形勢超出了當(dāng)時所能想象的范圍。
只是金融市場的快速上漲遠(yuǎn)超過了實體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的需求，而且上一次金融危機(jī)爆發(fā)的很多內(nèi)在性因素，并未得到根本解決。嚴(yán)格地說，“史上最嚴(yán)重金融危機(jī)”這么快就離我們而去，并不是引起危機(jī)爆發(fā)的原因被人類制服了，而是“那幾筆大錢”托起了金融市場和實體經(jīng)濟(jì)的表面繁榮。
過去十多年，全球名義GDP翻了近一倍，達(dá)到驚人的65萬億美元，縱使扣除美元貶值因素，依然增長了50%以上。如果從統(tǒng)計數(shù)字上來看，世界的確處于歷史上最繁榮的時期，但是各國民眾卻普遍感受不到生活質(zhì)量的同步提升。而與之伴隨的則不斷是飛漲的物價、膨脹的泡沫、高昂的生活成本和日益惡化的環(huán)境。如此看來，其實這十年的世界經(jīng)濟(jì)，更多的是被貨幣泛濫和資產(chǎn)泡沫處處圍困的紙面繁榮而已。但是，用泡沫拯救泡沫終歸要迎接又一次泡沫破滅。清算“紙面繁榮”的日子是無法逃脫的。
當(dāng)下以及未來幾年，由于貨幣投放過度，資產(chǎn)泡沫離譜，全球不得不感受一場惡性通脹的集中爆發(fā)。尤其近期美國經(jīng)濟(jì)基本面在迅速轉(zhuǎn)好，各項經(jīng)濟(jì)指標(biāo)預(yù)示著美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將在2011年出現(xiàn)大轉(zhuǎn)機(jī)。美聯(lián)儲已高調(diào)預(yù)計今年GDP將增長3.4%到3.9%，而只要美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇稍微超出預(yù)期，加之通脹率開始抬頭，美聯(lián)儲就會將主要精力用于對付通脹。而歐美各國央行若開始集體加息，足以引起商品市場巨震，同時包括中國在內(nèi)的新興經(jīng)濟(jì)體資產(chǎn)價格調(diào)整也成必然。近一段時間，機(jī)構(gòu)投資者的興奮點(diǎn)也開始從新興市場轉(zhuǎn)向美國資本市場。國際金融市場形勢生變，料將發(fā)生在未來五年之內(nèi)。到時候，已難以想象世界再能夠集體吃一次“嗎啡”，以迅速容光煥發(fā)。這個世界，要真正走向光明，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，少一些經(jīng)濟(jì)周期的大波動，重構(gòu)實體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，減少對虛擬經(jīng)濟(jì)的依賴是唯一出路。
虛擬經(jīng)濟(jì)和實體經(jīng)濟(jì)的背離，是目前世界經(jīng)濟(jì)最頭疼的問題，也是醞釀2008年全球性金融危機(jī)，以及即將到來的新危機(jī)的根源之一。當(dāng)今全球的GDP規(guī)模為65萬億美元左右，而金融衍生品總市值卻超過了600萬億美元。真實經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重背離程度可見一斑。1980年的全球金融資產(chǎn)與全球年產(chǎn)出的比率才達(dá)到109%，而現(xiàn)在是10倍左右的比例。這絕對是世界經(jīng)濟(jì)的不能承受之重。
如果未來在清算完“紙面繁榮”之后，虛擬經(jīng)濟(jì)規(guī)模大幅度縮減，比如砍掉300萬億，而實體經(jīng)濟(jì)規(guī)模也會因為增長的不可持續(xù)性而萎縮20%到50%，那么縱使虛擬經(jīng)濟(jì)回到300萬億美元，因為全球GDP也在萎縮，那么這一比例依然偏高。實現(xiàn)虛擬經(jīng)濟(jì)和實體經(jīng)濟(jì)相對匹配的這一過程將是極其艱難，需要各國政治家長時間的籌謀。
全球紙面繁榮危機(jī)留給中國經(jīng)濟(jì)的深刻教訓(xùn)是：切不可過快發(fā)展虛擬經(jīng)濟(jì)，特別是依賴無比寬松的貨幣流動性，來盲目地堆積虛擬資產(chǎn)價格的泡沫。