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　　一度陷入“破發(fā)”厄運(yùn)的新股近期驟然改觀，上周上市的9只新股全部大漲。從原來(lái)的“打新不敗”，到常態(tài)式“破發(fā)”，再到最近的集體上漲，這樣的變化說(shuō)明了什么?
　　自2009年啟動(dòng)的新股發(fā)行體制改革，遵循的一個(gè)主要原則就是“讓各市場(chǎng)主體歸位盡責(zé)”，把新股發(fā)行的定價(jià)權(quán)交還市場(chǎng)，褪去股票發(fā)行最后的行政色彩，還原其市場(chǎng)化本質(zhì)。
　　改革實(shí)施以來(lái)，新股打破了原本幾乎一成不變的30倍發(fā)行市盈率，發(fā)行市盈率節(jié)節(jié)攀升，新紀(jì)錄層出不窮。轉(zhuǎn)至今年，新股“破發(fā)”又幾成常態(tài)。人們已經(jīng)忘卻了對(duì)一級(jí)市場(chǎng)“定價(jià)太低”導(dǎo)致“新股不敗”的批評(píng)，轉(zhuǎn)而指責(zé)“破發(fā)”背景下的高市盈率發(fā)行。
　　從最初的取消窗口指導(dǎo)，對(duì)盲目報(bào)價(jià)的機(jī)構(gòu)進(jìn)行懲罰，到擴(kuò)大詢(xún)價(jià)對(duì)象范圍，增加機(jī)構(gòu)網(wǎng)下?lián)u號(hào)，這些改革舉措都旨在從制度上給市場(chǎng)主體以更多的自主權(quán)，同時(shí)又加強(qiáng)約束力對(duì)其行為予以規(guī)范。在新股發(fā)行體制改革后，新股定價(jià)已基本實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)化，不少股票的定價(jià)為何還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離其價(jià)值?
　　應(yīng)該看到，一件商品的最終定價(jià)決定于買(mǎi)方和賣(mài)方，就股票而言則是企業(yè)和投資者之間的博弈。一般而言，企業(yè)傾向于定高價(jià)，而投資者希望以較低的成本購(gòu)入股票。但在充斥著非理性炒作的市場(chǎng)當(dāng)中，定價(jià)高的股票仍能受到追捧，只要有概念就不愁買(mǎi)家，一些投資者并不認(rèn)真分析企業(yè)狀況。
　　不僅僅是二級(jí)市場(chǎng)的投資者，在一級(jí)市場(chǎng)，不少參與詢(xún)價(jià)的機(jī)構(gòu)投資者也沒(méi)有認(rèn)真研究企業(yè)的估值等因素，往往為了確保申購(gòu)到新股而報(bào)高價(jià)，無(wú)形中推高發(fā)行定價(jià)。盡管監(jiān)管層就盲目報(bào)價(jià)制定了懲罰措施，但實(shí)施并不得力，投資者的非理性行為在一級(jí)市場(chǎng)仍然常見(jiàn)。
　　讓市場(chǎng)認(rèn)識(shí)到“新股不敗”并非神話(huà)，使新股定價(jià)趨于合理化，“破發(fā)”是投資者走向成熟必然要經(jīng)歷的陣痛，也是新股定價(jià)合理化的必然階段。
　　經(jīng)歷了近一年的“破發(fā)”洗禮之后，投資者對(duì)新股的態(tài)度已經(jīng)有所改變，不再像以前一樣趨之若鶩，對(duì)高定價(jià)新股的申購(gòu)變得謹(jǐn)慎，新股發(fā)行市盈率也略有下降。近期新股回暖有大盤(pán)反彈的因素，也有新股發(fā)行市盈率下降的因素。
　　不過(guò)，新股定價(jià)若要實(shí)現(xiàn)真正的合理化仍然需要進(jìn)一步的制度約束和理性投資者的參與。正如申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所市場(chǎng)研究總監(jiān)桂浩明所分析的:“投資人需要形成這樣一種風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，即新股的發(fā)行市盈率不能僅僅滿(mǎn)足當(dāng)前市場(chǎng)的合理估值要求，還要滿(mǎn)足未來(lái)幾周、幾個(gè)月乃至未來(lái)幾年的估值需求。在充分評(píng)估以后階段的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，并且對(duì)此作出相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)防范后，再來(lái)確認(rèn)新股的發(fā)行價(jià)，才能說(shuō)是真正理性的。”
　　新股發(fā)行體制改革今年仍將繼續(xù)推進(jìn)，對(duì)定價(jià)環(huán)節(jié)的約束機(jī)制有望更加完善。但是，無(wú)論怎樣的制度設(shè)計(jì)都需要市場(chǎng)主體去完成實(shí)施。所以說(shuō)，成熟的投資者、理性的市場(chǎng)是此項(xiàng)改革成功的重要保障。