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對2011年1月份的新增貸款規(guī)模，市場普遍預(yù)期會有季節(jié)性反彈。按照路透社的調(diào)查，在接受調(diào)查的26家機(jī)構(gòu)中，沒有一家認(rèn)為1月份的新增貸款會低于1萬億。26家機(jī)構(gòu)給出的最低預(yù)測值為1萬億，最高為15260億，中值為1.2萬億。我們在預(yù)測報告中也認(rèn)為，在商業(yè)銀行的放貸沖動下，1月份的信貸投放或達(dá)1.2萬億的規(guī)模；雖然2010年12月和2011年1月份央行連續(xù)出臺了價格和數(shù)量型的緊縮政策，但商業(yè)銀行的年初放貸沖動，具有季節(jié)性的特征，當(dāng)初估計1月份信貸增長沖高不可避免。
但1月的實際新增貸款大大低于市場預(yù)期的情況表明，信貸瘋狂增長的勢頭已被初步控制。在包括貨幣監(jiān)管當(dāng)局在內(nèi)的全社會多次強(qiáng)調(diào)信貸風(fēng)險的情況下，我們認(rèn)為商業(yè)銀行自身對信貸擴(kuò)張的風(fēng)險關(guān)注度也在上升。另一方面，商業(yè)銀行的資本約束也對信貸的后續(xù)擴(kuò)張造成了影響。這些都使得后續(xù)信貸增長會表現(xiàn)相對溫和。
貨幣增速快速回落。經(jīng)過連續(xù)的緊縮之后，強(qiáng)勁增長的信貸和貨幣增速終于初現(xiàn)降服勢頭。2010年4季度，中國央行3次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、2次上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率。其實上月貨幣增速的結(jié)構(gòu)變化，就預(yù)示了未來貨幣增速的放緩趨勢。12月份，M2增速繼續(xù)小幅提高，但M1則小幅回落，說明貨幣體系中居民儲蓄和定期存款有更大幅度增長；加息對貨幣結(jié)構(gòu)的影響效果開始體現(xiàn)，貨幣活化現(xiàn)象有所收斂，貨幣增速動能開始下降。進(jìn)入2011年后，由于1月前期商業(yè)銀行體系的放貸沖動仍然強(qiáng)烈，貨幣當(dāng)局通過實施差別準(zhǔn)備金率和加強(qiáng)窗口指導(dǎo)的形式，加強(qiáng)了對流動性反彈的壓制力度。在多種控制因素的綜合作用下，貨幣增速開始脫離盤整格局，加速回落。受基準(zhǔn)利率提高的影響，貨幣市場利率上升明顯，增加幅度大大超過了基準(zhǔn)利率提高的程度，表明銀行間資金開始趨緊。1月份銀行間市場同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率為3.70%，比上月高0.78個百分點；質(zhì)押式債券回購月加權(quán)平均利率為4.29%,比上月高1.17個百分點。而同期基準(zhǔn)利率僅上調(diào)了0.25個百分點（1年期存貸款）。
后續(xù)判斷：流動性仍將繼續(xù)收緊。進(jìn)入2011年后，央行繼續(xù)加大了貨幣緊縮力度。在農(nóng)歷新年后更是連續(xù)出臺緊縮政策，一是春節(jié)長假的最后一天宣布上調(diào)基準(zhǔn)利率；二是對部分中小商業(yè)銀行（城商行）實施了差別存款準(zhǔn)備金率。在連續(xù)緊縮政策的作用下，未來信貸增長不太可能出現(xiàn)大幅反彈的情況。我們認(rèn)為，由于當(dāng)前的通貨膨脹形勢仍然嚴(yán)峻，為控制通貨膨脹，貨幣緊縮政策短期不太可能得到放松；另一方面，從長期角度，為促使經(jīng)濟(jì)活動主體自動進(jìn)行調(diào)整，貨幣環(huán)境也需要保持適度的緊張狀態(tài)，增加企業(yè)的生存壓力，壓縮高耗能產(chǎn)業(yè)的生存空間，以實現(xiàn)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)業(yè)升級的宏觀目標(biāo)。
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