上周末的2011年中國人民銀行工作會議，確定了當(dāng)前和今后一個時期的主要任務(wù)首先是穩(wěn)物價，落實好穩(wěn)健的貨幣政策，進一步加強宏觀審慎管理。無疑，在“十二五”規(guī)劃開局之年，央行將會以更加務(wù)實和創(chuàng)新的姿態(tài)去推進落實穩(wěn)健的貨幣政策。
若解剖一下剛剛過去的2010年，通脹的成因復(fù)雜以及給央行貨幣政策操作造成的兩難選擇之多恐怕是史無前例的。上半年，鑒于CPI運行整體比較平穩(wěn)，也就是除了5月CPI達到了3.1%略超警戒線之外，其余月份均在警戒線之下運行，所以，央行在貨幣政策基調(diào)上還是基本延續(xù)2009年適度寬松的提法，只是加上了進一步加強流動性管理，處理好保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和管理通脹預(yù)期的關(guān)系，著力增強貨幣政策的針對性和靈活的提法。也就是說，將針對經(jīng)濟運行的新形勢新情況，及時調(diào)整貨幣政策力度。在貨幣政策操作上，重在采取數(shù)量型貨幣政策工具。但是，進入下半年特別是第四季度之后，CPI上漲趨勢加快，從7月的3.3%躍至11月的5.1%，創(chuàng)26個月以來的新高，警戒線指標(biāo)因此失效。而且根據(jù)日前國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)，2010年12月下旬國內(nèi)50個城市29種主要食品平均價格，與12月上旬相比，逾7成價格上漲，這或?qū)?2月CPI再創(chuàng)新高，全年CPI突破3%已成定局。為此，央行貨幣政策操作方面力度逐步加大，開始以數(shù)量型工具與價格型工具相配合的組合拳模式調(diào)控。提高法定存款準(zhǔn)備金率、加息、提高再貸款再貼現(xiàn)利率，發(fā)行114期央行票據(jù)，外加7.5萬億信貸目標(biāo)“紅線”，這些政策工具組合拳，絕大多數(shù)是在下半年特別是在四季度打出的�？梢�，在物價上漲已成經(jīng)濟運行主要矛盾時，貨幣政策回歸穩(wěn)健勢在必行。
再從通脹的成因看，主要有因天災(zāi)形成的供給不足型CPI上漲、因通脹預(yù)期紊亂形成的通脹預(yù)期推高型CPI上漲、因歐美國家量化寬松貨幣政策致使國際大宗商品價格上漲拉動而形成的國際輸入型CPI上漲、因貨幣超發(fā)及流動性過剩而形成的需求拉動型CPI上漲等。更深一層考量，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)扭曲以及經(jīng)濟發(fā)展方式制約，也形成了體制制約型的CPI上漲。而筆者以為，相比較而言，最可憂慮的是，在2010年已形成的通脹現(xiàn)實，正在迅速推高新一年市場的通脹預(yù)期。
通脹預(yù)期有合理與不合理之別，合理預(yù)期是市場對于未來通脹發(fā)生幾率、程度以及對后續(xù)抑制通脹政策可能出臺的時機及其對宏觀經(jīng)濟所產(chǎn)生影響的一種符合理性的心理預(yù)期。如果通脹預(yù)期是基于人們對實體經(jīng)濟復(fù)蘇的信心而產(chǎn)生，則有利于經(jīng)濟恢復(fù)。而不合理預(yù)期恰恰是屬于對未來通脹情況非理性的心理預(yù)計。如果這種預(yù)期是基于對未來實體經(jīng)濟的信心不足，或是對市場商品供給以及物價穩(wěn)定情況把握不準(zhǔn)，從而尋求資產(chǎn)保值或追逐資產(chǎn)買賣價差的話，勢必影響民間投資與消費的正常運行，進而可能造成更加嚴(yán)重的通脹，阻礙經(jīng)濟的發(fā)展。正如溫家寶總理所指出的那樣：“通脹預(yù)期比通脹本身更可怕
”。
新年伊始，市場正處于通脹預(yù)期的搖擺期，此時，央行認(rèn)真落實穩(wěn)健的貨幣政策，加強通脹預(yù)期管理，把穩(wěn)定物價總水平放在金融宏觀調(diào)控更加突出的位置，提高調(diào)控的針對性，有效管理流動性，非常及時。筆者認(rèn)為，下一步，央行在落實穩(wěn)健的貨幣政策上需要著力做好合縱連橫工作。
所謂“合縱”，就是央行應(yīng)有貨幣政策工具的改革和創(chuàng)新，加強數(shù)量型工具與價格型工具組合拳結(jié)構(gòu)及效應(yīng)研究，以確保新形勢下貨幣政策新組合能夠給人以耳目一新的感覺，能夠在“穩(wěn)物價、促轉(zhuǎn)變、防風(fēng)險、推改革”方面起到奇效。具體策略是，通過上下游相結(jié)合，割斷通脹預(yù)期與實際通脹聯(lián)系的貨幣紐帶。在下游，著力把握好穩(wěn)健貨幣政策的執(zhí)行力度，繼續(xù)綜合運用存款準(zhǔn)備金率、公開市場操作以及利率、匯率等常規(guī)數(shù)量和價格工具，加強工具使用的有效組合，根據(jù)需要及時回收流動性，保持物價總水平基本穩(wěn)定。在這里，筆者要特別推崇的是差別存款準(zhǔn)備金率的動態(tài)調(diào)整，這是新一年央行把貨幣信貸和流動性管理總量調(diào)節(jié)與健全宏觀審慎政策框架結(jié)合起來的一種新的貨幣信貸管理體制框架，旨在淡化信貸限額管理模式，更多運用差別準(zhǔn)備金動態(tài)調(diào)整，配合利率、公開市場業(yè)務(wù)等常規(guī)性貨幣政策工具發(fā)揮作用，促使銀行信貸增長與實現(xiàn)社會經(jīng)濟發(fā)展主要目標(biāo)有機結(jié)合起來，促使銀行優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，把信貸資金更多投向?qū)嶓w經(jīng)濟特別是“三農(nóng)”和中小企業(yè)，促進經(jīng)濟結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整。在上游，可通過無息存款準(zhǔn)備金制度、結(jié)匯稅制度以及加強資本流動管制等措施，將引起流動性過剩的國際熱錢圍堵在境外。尤其通過完善銀行結(jié)售匯綜合頭寸管理、調(diào)整出口收匯聯(lián)網(wǎng)核查管理政策以及嚴(yán)格金融機構(gòu)短期外債指標(biāo)和對外擔(dān)保余額管理等措施，以有效控制無貿(mào)易背景的國際貿(mào)易融資授信或預(yù)收貨款等類熱錢流入方式，防止這些熱錢借道貿(mào)易途徑“蒙混過關(guān)”。對此，特別要注意抓緊研究無息存款準(zhǔn)備金制度和結(jié)匯稅制度推出的制度依據(jù)、可行性方案，一旦可行，而且時機又成熟就可以盡快推出，至少應(yīng)將其作為政策儲備。
所謂“連橫”，就是央行應(yīng)將落實穩(wěn)健貨幣政策與財政、產(chǎn)業(yè)、外貿(mào)等政策緊密協(xié)調(diào)，以形成管理通脹預(yù)期的合力。這也可謂穩(wěn)健貨幣政策的大組合拳。央行乃至社會各界都應(yīng)跳出傳統(tǒng)的思維邏輯，不再將貨幣政策的制定執(zhí)行只看成是央行和金融機構(gòu)的事。可以說，貨幣政策的運行事關(guān)全局，其成敗還需要發(fā)改委、財政部、商務(wù)部以及銀監(jiān)會等多部門通力合作。當(dāng)然，央行還有責(zé)任加強對金融宏觀調(diào)控政策尤其是穩(wěn)健貨幣政策的解釋與溝通，增強貨幣政策的透明度，以正確引導(dǎo)市場的通脹預(yù)期。