由中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院主辦，《中國(guó)與世界經(jīng)濟(jì)》編輯部、日本慶應(yīng)大學(xué)環(huán)球卓越研究中心協(xié)辦的第四屆“亞太經(jīng)濟(jì)與金融論壇”于2010年12月13-14日在北京舉行，此次論壇的主題是：“經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、結(jié)構(gòu)調(diào)整與制度變革”。以下是專題演講（3）“國(guó)際貨幣體系的變革”中中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)銀行業(yè)研究中心主任、經(jīng)濟(jì)學(xué)教授郭田勇的點(diǎn)評(píng)。
郭田勇（中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)銀行業(yè)研究中心主任、經(jīng)濟(jì)學(xué)教授）：剛才聽(tīng)了四位的發(fā)言，都是關(guān)于國(guó)際貨幣體系以及貨幣儲(chǔ)備方面的內(nèi)容，我聽(tīng)了以后感覺(jué)講的非常好，而且有里面非常重要的觀點(diǎn)，我分成幾個(gè)小內(nèi)容談?wù)勎业母惺堋?BR> 外管局陳博士發(fā)言中談到針對(duì)美國(guó)量化寬松，既有漏損效應(yīng)，又有溢出效應(yīng)，作為量化寬松，從始作俑者來(lái)看，肯定希望盡量使它具有溢出效應(yīng)，盡量避免漏損效應(yīng)，我也同意張?jiān)洪L(zhǎng)上午講的一個(gè)觀點(diǎn)，如果美國(guó)量化寬松政策能夠在一定程度上刺激本國(guó)經(jīng)濟(jì)，使得本國(guó)哪怕出現(xiàn)一定程度的通脹，而又不對(duì)其他國(guó)家產(chǎn)生太大的沖擊，這個(gè)可能是量化寬松的一個(gè)最高境界，我們加強(qiáng)外匯管制是有必要的，只有量化寬松以后，增發(fā)出來(lái)這些貨幣擋到門(mén)外去，既對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)保護(hù)有利，也能夠使得這些貨幣盡量多的停留在美國(guó)，對(duì)美國(guó)本身的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也會(huì)有幫助。
我還想到一個(gè)問(wèn)題，對(duì)于中國(guó)貨幣政策來(lái)講，其實(shí)國(guó)內(nèi)貨幣政策也是有溢出效應(yīng)和漏損效應(yīng)的，由于人民幣不是國(guó)際化貨幣，溢出效應(yīng)可能主要是體現(xiàn)在我們對(duì)本國(guó)產(chǎn)出效應(yīng)上，因?yàn)槲覀儧](méi)有辦法利用人民幣的增發(fā)來(lái)使得國(guó)際上對(duì)人民幣產(chǎn)生貶值預(yù)期，然后刺激中國(guó)國(guó)際貿(mào)易，很難達(dá)到像美國(guó)這樣的目的。但是在一定條件下，我們多發(fā)行人民幣，的確有一定的產(chǎn)出效應(yīng)，這個(gè)恐怕就是中國(guó)在前期采取適度寬松貨幣政策的初衷，我們希望增發(fā)的貨幣能夠進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，但是不幸的是隨著政策的不斷推進(jìn)，我們漏出效應(yīng)開(kāi)始不斷加大，子彈向外打，但是沒(méi)有打中靶子心，導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫全進(jìn)入資產(chǎn)市場(chǎng)，其實(shí)意味著國(guó)內(nèi)貨幣政策的漏損效應(yīng)開(kāi)始逐漸大于溢出效應(yīng)，要從適度寬松重新回到穩(wěn)健，要避免漏損效應(yīng)。
什么叫穩(wěn)健的貨幣政策？我這兩天一直講一個(gè)觀點(diǎn)，積極的財(cái)政政策是標(biāo)簽沒(méi)有變，跟以前一樣，但是里邊的內(nèi)容要變，有政府發(fā)揮作用的功能，不能再依靠拉動(dòng)投資的方式來(lái)體現(xiàn)積極財(cái)政政策，內(nèi)容要變。穩(wěn)健的貨幣政策是標(biāo)簽變了，內(nèi)容也要變，不但名字叫穩(wěn)健的貨幣政策，內(nèi)容也有兩方面變化：第一，貨幣條件上，明年銀行信貸增速和廣義貨幣的增速都要制定出更合理的目標(biāo)，增速要比今年的量往下降。第二，貨幣政策的工具也要進(jìn)行調(diào)整，前面央行主要是依靠數(shù)量型貨幣政策工具進(jìn)行操作，提高準(zhǔn)備金率，發(fā)行央票。但是我們看價(jià)格型工具不進(jìn)行調(diào)整情況下，數(shù)量型工具發(fā)揮作用的空間已經(jīng)變得越來(lái)越小了，上周三年期央票沒(méi)人愿意買(mǎi)了，因?yàn)榇蠹壹酉㈩A(yù)期非常強(qiáng)，利率不調(diào)整，現(xiàn)有利率水平下發(fā)央票就發(fā)不出去，央行只能被迫采取提高法定存款準(zhǔn)備金的方式，但是中國(guó)法定存款準(zhǔn)備金率缺陷是非常多的，由于我們給商業(yè)銀行付利息，實(shí)際準(zhǔn)備金率水平要更高一些，對(duì)于商業(yè)銀行來(lái)講，如果中央銀行能把法定存款準(zhǔn)備金利率由1.89%提高到5%的話商業(yè)銀行恨不得中央銀行將法定存款準(zhǔn)備金率提高到100%，吸收存款，全給中央銀行，利率問(wèn)題的確有不合理的方面，如果把利率問(wèn)題調(diào)整到合理化以后，法定存款準(zhǔn)備金率的標(biāo)準(zhǔn)還應(yīng)當(dāng)往下降，或者法定存款準(zhǔn)備金率的空間比較小。未來(lái)在利率率政策上仍然是有空間的，現(xiàn)在一談到加息擔(dān)心兩方面內(nèi)容：第一擔(dān)心對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)負(fù)面影響；第二擔(dān)心熱錢(qián)在利差情況下流入，但是不加息也會(huì)導(dǎo)致兩個(gè)方面的問(wèn)題：第一不加息負(fù)利率情況更加明顯，容易進(jìn)一步助長(zhǎng)通脹預(yù)期和資產(chǎn)泡沫；第二不加息明年信貸總量進(jìn)行收縮情況下，市場(chǎng)利率率水平一定會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)的高于央行存貸款名義利率率水平，如果不加息，你制定名義利率率水平根本反映不出社會(huì)實(shí)際資金供求狀況。未來(lái)在利率率上仍然要進(jìn)行調(diào)整，而對(duì)于熱錢(qián)方面的擔(dān)心，恐怕更多的應(yīng)該通過(guò)資本項(xiàng)目的管制來(lái)進(jìn)行規(guī)避。同時(shí)，大家也知道，我們?nèi)狈椥缘膮R率制度，使得央行人民幣投放形成了一種倒逼機(jī)制，必然形成大量國(guó)內(nèi)偏多的流動(dòng)性，我們認(rèn)為明年在匯率機(jī)制上應(yīng)該更有彈性一些。
剛才吉林大學(xué)李教授也談到東亞貨幣合作問(wèn)題，我恰巧上周到韓國(guó)去了一趟，我同意李教授的觀點(diǎn)，東亞貨幣合作的確任重道遠(yuǎn)，難度也非常大，我到韓國(guó)，國(guó)外有學(xué)者叫東盟“10+1+1+1”，因?yàn)檎f(shuō)3不是一個(gè)整體，三國(guó)之間各方面差異非常大，所以3不是一個(gè)整體，后來(lái)也就有更多的一些想法，比如他們要引進(jìn)其他國(guó)家進(jìn)來(lái)，希望把主體變得更大一些，表現(xiàn)出什么呢？東亞貨幣合作應(yīng)當(dāng)說(shuō)難度是非常大的，韓國(guó)有些學(xué)者提出一些重點(diǎn)觀點(diǎn)，東亞之間的合作并不僅僅應(yīng)該是一種經(jīng)濟(jì)合作，首先應(yīng)當(dāng)是一種價(jià)值共同體，希望我們東亞之間能夠形成共同的價(jià)值觀，在有共同價(jià)值觀之后，貨幣層面的合作就會(huì)一馬平川，這個(gè)觀點(diǎn)我也同意，但是我們又知道，無(wú)論是由于歷史方面的原因，還是政治經(jīng)濟(jì)制度方面的原因，形成統(tǒng)一價(jià)值觀的難度是非常大的，恐怕合作還是要從求同存異開(kāi)始。
對(duì)于未來(lái)國(guó)際貨幣體系的變遷以及中國(guó)參與的趨勢(shì)，現(xiàn)在有三種可能：第一，周小川行長(zhǎng)說(shuō)未來(lái)超主權(quán)貨幣的形成，我們也說(shuō)過(guò)，超主權(quán)貨幣難度的確比較大，好比以前提出要實(shí)現(xiàn)共產(chǎn)主義似的，這個(gè)事并不是很輕松的事，但是可以作為愿景。第二，東亞能不能形成統(tǒng)一的東亞貨幣體系？難度也是非常大的，對(duì)于我們中國(guó)來(lái)講，未來(lái)恐怕還是要進(jìn)一步的推進(jìn)人民幣本身的國(guó)際化，這是比較現(xiàn)實(shí)的選擇，在這個(gè)問(wèn)題上我跟李教授的觀點(diǎn)比較相似。
關(guān)于張博士的演講，在我們儲(chǔ)備越積累越大的情況，而且投資美國(guó)國(guó)債，我們已經(jīng)深深感覺(jué)到我們已經(jīng)被“捆綁”的情況下的確要開(kāi)始考慮怎么樣進(jìn)行投資上的分散，我們說(shuō)選擇更加安全而且投資效益更高的一些主權(quán)債進(jìn)行投資是非常重要的，張斌博士對(duì)于亞洲國(guó)家主權(quán)債跟美國(guó)國(guó)債從各個(gè)方面進(jìn)行了深入的比較，我認(rèn)為學(xué)術(shù)價(jià)值非常強(qiáng)。
印尼專家的演講給我一個(gè)很大的感受，印尼面對(duì)美國(guó)第二輪量化寬松跟我們中國(guó)所想的基本上也是比較相似的，也感覺(jué)到對(duì)他們經(jīng)濟(jì)的威脅，在印尼央行進(jìn)行調(diào)控，也發(fā)行SBI這樣一些產(chǎn)品，其實(shí)相當(dāng)于我們的央行票據(jù)，從印尼來(lái)看，在調(diào)控經(jīng)濟(jì)手段中跟我們中國(guó)相似的地方非常多，中國(guó)和印尼包括其他東南亞國(guó)家進(jìn)行深入的經(jīng)濟(jì)金融方面的合作和交流還是非常有必要的。
謝謝！