12月3日，中共中央政治局在京召開會(huì)議，其會(huì)議基本上是給12月召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議定調(diào)，而每年一度的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議又是確定下一年的經(jīng)濟(jì)工作基本任務(wù)的會(huì)議。在該會(huì)議上，最大的政策調(diào)整是，要求2011年實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，增強(qiáng)宏觀調(diào)控的針對(duì)性、靈活性、有效性。這也意味著2008年國(guó)際金融危機(jī)后實(shí)施的適度寬松貨幣政策將正式轉(zhuǎn)向“穩(wěn)健”，即讓“適度寬松”(其實(shí)這里不是“適度寬松”而是“極度寬松”)的貨幣政策回歸常態(tài)。
那么“穩(wěn)健”的貨幣政策或貨幣政策的常態(tài)又是什么呢？這里兩層意思。一是非常時(shí)期的貨幣政策為非常態(tài)的貨幣政策(即從2008年11月至2010年10月24個(gè)月的貨幣政策)。我們可以看到，2008年9月美國(guó)金融危機(jī)之后，中國(guó)在沒(méi)有出現(xiàn)金融危機(jī)的情況下(只是外貿(mào)出口受到影響，而且這種影響更可能是上一年人民幣過(guò)度升值錯(cuò)誤政策的結(jié)果)，采取比美國(guó)更強(qiáng)有力的財(cái)政救市政策(即四萬(wàn)億的財(cái)政投入)，以及貨幣政策由“從緊”突然轉(zhuǎn)變?yōu)椤斑m度寬松”，即在非常時(shí)期采取了非常的貨幣政策。銀行存貸利率全面下調(diào)、信貸規(guī)模放松無(wú)管制、按揭貸款利率過(guò)度優(yōu)惠等。在這種“適度寬松”的貨幣政策引導(dǎo)下，從2008年11月到2009年12月的14個(gè)月里，僅是銀行信貸增長(zhǎng)近11萬(wàn)億；在2010年的前10個(gè)月銀行信貸新增達(dá)69015億元，兩年銀行貸款新增近18萬(wàn)億元。接近1998年-2007年10年的信貸增長(zhǎng)的總和(為207936億元)。從而使得2009年及2010年前10個(gè)月M2和M1增長(zhǎng)分別達(dá)到27.7%、32.4%和19.3%、22.1%。1998年以來(lái)的前所未有的增長(zhǎng)高度。
二是1998年-2007年(如果更細(xì)分些是1999-2006年)的10年中基本實(shí)行了穩(wěn)健的貨幣政策，這是1984年人民銀行行使中央銀行職能以來(lái)執(zhí)行時(shí)間最長(zhǎng)的貨幣政策取向。引導(dǎo)貨幣政策回歸常態(tài)，實(shí)際上就是向這個(gè)時(shí)期的穩(wěn)健的貨幣政策取向轉(zhuǎn)變。在這個(gè)時(shí)期新增銀行信貸為207936億元(其中1998年-2002年為67069億；2003年-2007年為140867億)，年均增長(zhǎng)2萬(wàn)億左右，僅及非常時(shí)期的2009-2010年的九分之二。2009年以來(lái)，M2增長(zhǎng)一直保持在17%以上，最高時(shí)達(dá)到29.7%，并持續(xù)一年(2009年3月-2010年2月)保持在25%以上。2010年10月M2和M1分別為19.3%和22.1%，分別高于穩(wěn)健貨幣政策同期平均水平3.34%和6.32%。如果從貨幣發(fā)行與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的情況來(lái)看，近兩年的M2增長(zhǎng)高于GDP與CPI之和的增長(zhǎng)13個(gè)百分，比前十年的平均水平擴(kuò)大10個(gè)百分點(diǎn)。
從上述的數(shù)據(jù)可以看到，非常時(shí)期的貨幣政策特點(diǎn)是貨幣發(fā)行過(guò)多，流動(dòng)性泛濫，盡管這種政策在危機(jī)時(shí)期對(duì)保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)起到不小的作用，但是這種貨幣政策只是非常時(shí)期的非常政策，是不可持續(xù)的。比如，2009年以來(lái)，泛濫的流動(dòng)性不僅推高了國(guó)內(nèi)資產(chǎn)的價(jià)格，也推高了整個(gè)經(jīng)濟(jì)的物價(jià)水平，最后這個(gè)過(guò)高的物價(jià)水平傳導(dǎo)到農(nóng)產(chǎn)品時(shí)，國(guó)內(nèi)CPI上漲也就成了一種必然的趨勢(shì)。它不僅嚴(yán)重影響了民生，也在積累金融市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。而穩(wěn)健的貨幣政策就是要保證銀行體系向市場(chǎng)流動(dòng)性釋放適度(如M2增長(zhǎng)維持在15%水平)，而且要保證流通中的貨幣量與商品及服務(wù)交易量之比在一個(gè)合適的水平。因此，穩(wěn)健的貨幣政策核心就是讓非常時(shí)期的貨幣政策回歸到常態(tài)的貨幣政策。
穩(wěn)健的貨幣政策不僅意味著實(shí)施了近兩年的“適度寬松”(實(shí)際上是極度寬松)的貨幣政策退出歷史舞臺(tái)，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策開始步入常態(tài)管理，也意味著中國(guó)經(jīng)濟(jì)走出2008年下半年以來(lái)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)困境之后，希望通過(guò)貨幣政策轉(zhuǎn)變，來(lái)轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)來(lái)尋找新的、持久的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力。也就是說(shuō)，政府希望通過(guò)貨幣政策轉(zhuǎn)向?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)重新尋找新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)。而且它也是控制物價(jià)水平再上漲、有效地管理通貨膨脹預(yù)期、遏制資產(chǎn)價(jià)格快速上升(尤其是擠出房地產(chǎn)泡沫)有效的工具。
我們可以看到，2010年中國(guó)經(jīng)濟(jì)不僅走出經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的困境也開始步入快速增長(zhǎng)上行軌道，而所面臨的問(wèn)題主要是資產(chǎn)價(jià)格泡沫過(guò)大(主要是房地產(chǎn)泡沫)及通貨膨脹過(guò)高。當(dāng)前過(guò)大的房地產(chǎn)泡沫不僅扭曲了整個(gè)市場(chǎng)資源有效配置及收入分配關(guān)系、形成了盤根錯(cuò)節(jié)的利益關(guān)系，而且正在積累金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、造成了國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不平衡與不協(xié)調(diào)、影響絕大多數(shù)人的民生等，而貨幣政策的重大轉(zhuǎn)向則是擠出房地產(chǎn)泡沫最為有效的主要手段，就是要讓房地產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格回歸常態(tài)及理性。
對(duì)于泛濫的流動(dòng)性對(duì)資產(chǎn)價(jià)格影響，中央政府在年初就看到問(wèn)題所在，并希望信貸政策調(diào)整來(lái)遏制房地產(chǎn)泡沫。但是，在貨幣政策沒(méi)有轉(zhuǎn)向的情況下，不僅這種“適度寬松”貨幣政策的慣性影響無(wú)法改變，而且也給各商業(yè)銀行過(guò)度使用(或過(guò)度放款)這個(gè)體系提供政策上的依據(jù)，從而使得各商業(yè)銀行都在競(jìng)爭(zhēng)性突破對(duì)其信貸規(guī)模擴(kuò)張的限制。比如，今年的信貸增長(zhǎng)表面上會(huì)在規(guī)劃有75000億左右，但是國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行為了擴(kuò)大信貸規(guī)模把信貸擴(kuò)張移到表外。今年銀行信貸擴(kuò)張不會(huì)小于2009年。2010年我到過(guò)不少地方并與一些銀行管理層交談過(guò)，他們紛紛地抱怨，如果不是信貸規(guī)模管制，其貸款擴(kuò)張規(guī)模與速度要比現(xiàn)在大得多。這也就是當(dāng)前國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)泡沫無(wú)法擠出，物價(jià)水平全面上升的根源所在。因此，貨幣政策轉(zhuǎn)向就是要改變當(dāng)前國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行無(wú)限信貸擴(kuò)張的正當(dāng)性。
總之，“穩(wěn)健”的貨幣政策的基本涵義就是要讓非常時(shí)期的非常的貨幣政策回歸常態(tài)并非是銀行信貸的全面收緊，并讓信貸增長(zhǎng)回歸到一個(gè)正常的增長(zhǎng)水平(如1998年-2007年)。既要管理好泛濫流動(dòng)性，也要以信貸促經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，及以信貸促經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式轉(zhuǎn)變、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整及為經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展提供動(dòng)力。因此，“穩(wěn)健”的貨幣政策也包括了有效利用各種貨幣政策工具，特別是要加快中國(guó)金融體系的改革(包括匯率制度)及利率市場(chǎng)化的步伐，通過(guò)有效的價(jià)格機(jī)制及政策工具引導(dǎo)貨幣信貸回歸常態(tài)。這樣才能加強(qiáng)對(duì)金融市場(chǎng)的流動(dòng)性及風(fēng)險(xiǎn)管理、弱化系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的累積、保持金融體系穩(wěn)定、擠出房地產(chǎn)的泡沫，并讓物價(jià)水平回歸到正常水平。