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　　穩(wěn)健貨幣政策介于從緊貨幣政策和適度寬松貨幣政策之間，而除了抗通脹以外，我國經(jīng)濟(jì)眼下還面臨保增長和調(diào)結(jié)構(gòu)的重任，筆者因此認(rèn)為，貨幣政策工具如何適應(yīng)政策從寬松到穩(wěn)健的轉(zhuǎn)向，將是我們面臨的重要問題。換言之，貨幣政策工具操作必須適應(yīng)經(jīng)濟(jì)的變化。
　　比如，面對復(fù)雜的國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)大環(huán)境，貨幣政策工具必須相機(jī)抉擇。匯率和利率是央行重要的價格型工具，人民幣升值的幅度和快慢取決于貿(mào)易形勢的變化和國家外匯儲備變動情況，如果經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目繼續(xù)保持雙順差，外匯儲備不斷增加，人民幣升值壓力會增加。人民幣匯率還受美元變化的影響，如果美元升值，人民幣升值壓力減輕；如果美元貶值，人民幣升值壓力將增加。此外，隨著中國經(jīng)濟(jì)回升和市場加息預(yù)期，人民幣升值預(yù)期也進(jìn)一步上升，流入國內(nèi)的短期資本有所增加，這樣外匯供給將不斷增加，也會加劇人民幣升值壓力。但另一方面，人民幣升值還要依賴于外需的恢復(fù)情況，看起來短期內(nèi)主要發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依然遲緩，外需恢復(fù)估計(jì)將是一個較長的漸進(jìn)過程。正因?yàn)槿绱�，人民幣匯率雙向變動趨勢將更加突出，人民幣匯率彈性顯著增強(qiáng)。而人民幣匯率能否進(jìn)退有度，就看穩(wěn)健的匯率變動將如何主導(dǎo)未來匯率走勢。
　　說到利率調(diào)控，通貨膨脹當(dāng)然是重要因素。如果貨幣信貸擴(kuò)張，通脹預(yù)期上升，央行加息便有利于遏制貨幣信貸擴(kuò)張和價格水平的上升。但提高利率，企業(yè)融資成本上升，可能會遏制經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和增長的勢頭，影響投資者預(yù)期。此外，央行對利率的控制，也受限于人民幣對美元匯率的變化，目前主要發(fā)達(dá)國家維持低利率，央行提高利率，將會導(dǎo)致投機(jī)資本流入，人民幣升值壓力將進(jìn)一步上升，很顯然，人民幣升值和利率上調(diào)存在相互強(qiáng)化的機(jī)制。因此利率調(diào)整要綜合平衡，利率調(diào)整的幅度和頻率要內(nèi)外兼顧，既要考慮保增長，又要注意防通脹。
　　由此帶來的貨幣政策的另一個特點(diǎn)：貨幣政策工具必須相互搭配、相互協(xié)調(diào)。早在1951年英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家米德（Meade）在其名著《國際收支》中就提出了政策搭配的思想，米德認(rèn)為，一種政策工具只能用來實(shí)現(xiàn)一種目標(biāo)，要同時對付多個相互獨(dú)立的政策目標(biāo)，就要有多種不同的政策工具。目前我國也面臨宏觀經(jīng)濟(jì)政策的多個目標(biāo)。一般來講，在物價穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)增長、充分就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長這四個政策目標(biāo)中，有相互沖突的成分，非得通過政策搭配來實(shí)現(xiàn)多個目標(biāo)不可。穩(wěn)健的貨幣政策有利于控制通脹，積極財(cái)政政策有利于保增長，積極財(cái)政政策和穩(wěn)健貨幣政策相互搭配，有利于保增長和防通脹，是宏觀經(jīng)濟(jì)政策之間的相互協(xié)調(diào)。另外，央行貨幣政策工具的搭配使用，也能更加有效地實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。
　　目前我國央行控制貨幣和信貸的工具主要是公開市場業(yè)務(wù)、法定準(zhǔn)備金率和利率，如果物價水平繼續(xù)上升，央行將提高法定準(zhǔn)備金和利率的頻率。一旦利率提高，熱錢流入會進(jìn)一步增加，外匯占款增加，央行又需要公開市場業(yè)務(wù)與法定準(zhǔn)備金率工具配合使用，回籠流動性。央行還需要在法定準(zhǔn)備金和利率工具之間平衡，為了控制利率水平上升，央行可能會更多地使用法定準(zhǔn)備金工具凍結(jié)流動性，如最近央行兩次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率和央票地量發(fā)行，都有利于維持貨幣市場利率的穩(wěn)定。當(dāng)然，在某些特殊情況下，央行還會通過其他金融工具，如發(fā)行央行定向票據(jù)，或通過人民幣特種存款等方式來調(diào)節(jié)市場流動性，這在2007年至2008年流動性過剩和通貨膨脹上升的情況下都使用過。
　　再有，如何把握貨幣政策工具操作的節(jié)奏、重點(diǎn)和力度，大有講究。在我國，外匯占款增加和公開市場業(yè)務(wù)釋放的資金，一直是基礎(chǔ)貨幣供給的主要來源，是貨幣擴(kuò)張的基礎(chǔ)。央行通過控制基礎(chǔ)貨幣的變動來控制貨幣擴(kuò)張。我國央行主要通過數(shù)量型工具和價格型工具的有效搭配來調(diào)控貨幣和信貸。央行通過公開市場業(yè)務(wù)操作控制資金投放的數(shù)量，通過央票發(fā)行和正回購操作，回籠資金，基礎(chǔ)貨幣減少；央票和正回購到期，釋放資金，基礎(chǔ)貨幣會增加。央行公開市場業(yè)務(wù)操作可以控制流動性投放，保持貨幣和信貸適度增長。目前我國央行周二的公開市場操作主要是發(fā)行1年期央票和28天期的正回購；周四主要發(fā)行3個月、3年期央票和91天期的正回購。通過不同期限的公開市場業(yè)務(wù)操作，央行便能調(diào)控不同期限資金的投放和回籠，以控制資金投放和回籠的時間期限長短。因此，通過對不同期限資金的對沖和釋放，央行能調(diào)節(jié)流動性到期的數(shù)量和節(jié)奏，維持市場流動性的充裕和均衡。公開市場業(yè)務(wù)不僅可以調(diào)控流動性數(shù)量，還可調(diào)整利率水平，引導(dǎo)市場預(yù)期。貨幣市場利率往往是存貸款利率調(diào)整的先行信號，央行調(diào)整和控制貨幣市場利率水平，也就引導(dǎo)了市場對利率變動的預(yù)期。從需求角度來看，央行還可以通過調(diào)整存貸款利率，控制投資者對貨幣和信貸的需求，實(shí)行貨幣信貸的均衡增長。
　　目前主要發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)恢復(fù)緩慢，失業(yè)率高企，主權(quán)債務(wù)風(fēng)險蔓延；國內(nèi)貨幣信貸增長較快，通脹預(yù)期上升，央行究竟如何增強(qiáng)貨幣政策調(diào)控的針對性、靈活性和有效性，把握好貨幣政策工具調(diào)控的節(jié)奏、重點(diǎn)和力度，進(jìn)而既保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長，又要管理通貨膨脹預(yù)期和資產(chǎn)價格過度上漲，維持宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定健康地增長，委實(shí)是場艱巨考驗(yàn)。
　　國人深切希望最終能看到一份讓人滿意的答卷。