在信貸增量屢屢超出預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)不斷量化寬松的雙重刺激下，中國資產(chǎn)市場(chǎng)在后危機(jī)時(shí)代前半段度過了一段高歌猛進(jìn)的日子，然而，近期歐債危機(jī)風(fēng)云突變，朝韓沖突趨于升級(jí)，美元升勢(shì)不斷，這些因素讓資產(chǎn)泡沫前景變得叵測(cè)。尤其中央政府開始實(shí)施“事實(shí)上從緊”的貨幣政策。這一下子讓資產(chǎn)泡沫陷入了恐懼之中。于是中國資產(chǎn)市場(chǎng)的下一步走勢(shì)打滿了問號(hào)。
雖然從2009年天量信貸政策實(shí)施之初，收緊貨幣政策的呼聲就不絕于耳，但是直到今年10月之前，從學(xué)界到金融界、實(shí)業(yè)界還沒有人敢于想像央行會(huì)迅速收緊貨幣政策�？啥潭淌諆�(nèi)兩次上調(diào)準(zhǔn)備金率，誰也不能否認(rèn)這依然還是適度寬松的貨幣政策。況且，目前的法定存款準(zhǔn)備金率已高達(dá)19%，處于歷史上相當(dāng)高的水平。按照目前的貨幣形勢(shì)，可以預(yù)期這一比例遠(yuǎn)沒達(dá)到上限，不排除在明年年底達(dá)到22%以上。這對(duì)于銀行系統(tǒng)的流動(dòng)性，勢(shì)必會(huì)產(chǎn)生深刻影響。
今年1月到9月，四大行新增人民幣貸款分別為9276億元、8742億元、6751億元和6448億元，合計(jì)新增貸款共3.11億元。工行年初議定的年度投放目標(biāo)在9000億元左右，農(nóng)行行長(zhǎng)張?jiān)?月曾表示全年新增貸款目標(biāo)為7600億元，建行設(shè)定了全年7500億元的投放目標(biāo)，中行上報(bào)的年度信貸投放目標(biāo)為1萬億元。在經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)兩年的極度寬松貨幣政策之后，銀行系統(tǒng)的信貸額度到了不得不收緊的地步。否則，未來銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)以幾何級(jí)數(shù)增長(zhǎng)。
只是如此一來，四大國有銀行在今年四季度可用的信貸額度就僅剩2900億元左右了。加上近期存款準(zhǔn)備金的不斷上提，意味著11月和12月新增信貸投放將相當(dāng)緊張，這無論對(duì)于前段時(shí)間不斷上升的滬深股市，還是對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，都將產(chǎn)生不小的壓力。
曾經(jīng)，大多數(shù)人都認(rèn)為依賴貨幣超發(fā)，讓股市和房地產(chǎn)泡沫雙雙起舞，就能夠自然地帶動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和繁榮。在經(jīng)歷了兩年多的貨幣注水之后，各國央行都明顯意識(shí)到了未來惡性通脹的風(fēng)險(xiǎn)。尤其是下半年以后，中國經(jīng)濟(jì)的CPI接連突破目標(biāo)位，不少產(chǎn)品特別是農(nóng)副產(chǎn)品價(jià)格急漲達(dá)數(shù)倍。照此趨勢(shì)，至少在未來一年內(nèi)，累積的貨幣超發(fā)，一路強(qiáng)勢(shì)上行的國際黃金價(jià)格，再加上會(huì)愈來愈大的輸入性通脹壓力，物價(jià)上漲趨勢(shì)短期內(nèi)難以迅速逆轉(zhuǎn)。通脹已成離弦之箭。這一現(xiàn)實(shí)，讓中央決策層毅然決然提早收緊貨幣政策。
可以肯定，中國的貨幣緊縮過程還只是剛剛起步。為今之計(jì)，面對(duì)如此嚴(yán)峻的形勢(shì)，宏觀政策必須要有所作為。至少在未來一年內(nèi)，“寬貨幣，寬信貸”的雙寬組合必得有所改變。至少有一點(diǎn)很清楚，2011年，再繼續(xù)實(shí)施“寬信貸”政策，再繼續(xù)依賴天量信貸，恐已無法再支撐中國經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)了。尤其在全球性的低利率環(huán)境之下，無論是國際性資本流動(dòng)大潮，還是國內(nèi)以熱錢形式存在的民間資本，他們拉高資產(chǎn)價(jià)格、消費(fèi)品價(jià)格的能量十分驚人。這些精明的資金，只會(huì)在不斷攫取暴利的動(dòng)機(jī)中制造著價(jià)格的大幅波動(dòng)。除非再來一次金融海嘯，通脹才有可能迅速轉(zhuǎn)為通縮。不過，也可能是滯脹。
故而，中國貨幣政策逐步收緊已經(jīng)成為定局，年均7萬億以上的新增貸款的美好年代必須終結(jié)。雖然筆者一直是天量信貸政策的反對(duì)者，且早在去年5月就開始提出讓貨幣環(huán)境回歸正常，但是近期貨幣政策收緊速度過快，也不是我們所愿意看到的，因?yàn)檫@有可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的“硬著陸”。如何讓貨幣環(huán)境在盡可能小的震蕩下回歸正常環(huán)境，對(duì)我們是個(gè)艱巨挑戰(zhàn)。
而且，更為險(xiǎn)惡的是，美元量化寬松政策似也漸漸走到了盡頭。隨著美國財(cái)政赤字的不斷上揚(yáng)，美元流動(dòng)性的持續(xù)膨脹，然而這一切并未帶來實(shí)體經(jīng)濟(jì)的明顯改善，這都使得伯南克和奧巴馬政府面臨巨大的輿論壓力。再推行更大規(guī)模的數(shù)量寬松可能性越來越小。在可預(yù)期的時(shí)間內(nèi)，美元中期反彈已沒有什么懸念了。
近期，美元并沒有順應(yīng)投資者的預(yù)期出現(xiàn)大幅下挫，反而走出了連續(xù)上攻的走勢(shì)。這在一定程度上說明，美元投資者前期已經(jīng)將二度量化寬松政策的預(yù)期消化殆盡，而一旦二度量化寬松成為事實(shí)之后，他們反而開始做多美元。因?yàn)殡S著美國經(jīng)濟(jì)的逐步好轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)快速拉升利率至正常水平也是必然之舉。
如果美元走強(qiáng)趨勢(shì)得以確立，那么屆時(shí)中國貨幣政策勢(shì)必會(huì)在現(xiàn)有的基礎(chǔ)上調(diào)整，緊縮周期會(huì)更為緊湊。但同時(shí)，我們又可能因?yàn)樨泿耪呒彼偈站o而造成經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)停滯。到時(shí)候如果資本回流歐美的趨勢(shì)過于明顯，中國經(jīng)濟(jì)因?yàn)槊筒葎x車而“硬著陸”。屆時(shí)，在“保增長(zhǎng)”的巨大壓力下，會(huì)否為了刺激經(jīng)濟(jì)而使天量信貸、極度寬松政策再重出江湖？
這些年，中國貨幣政策承擔(dān)了太多的使命：抑制通貨膨脹，調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，惠及民生事務(wù)，都在一定時(shí)間段內(nèi)成了貨幣政策的任務(wù)。無論如何，貨幣環(huán)境要回歸正常，貨幣政策也得盡早回歸本位。