在全球“美元潮涌”以及內(nèi)部貨幣存量急劇放大的雙重壓力下，泛濫的流動性正成為中國經(jīng)濟運行中的洪水猛獸，中國成為全球流動性的泄洪區(qū)，在流動性的沖擊下，中國幾乎所有的資源品價格都在加速上漲。尚未完全擺脫全球金融危機陰云的中國經(jīng)濟又飽受通脹的煎熬。近期，周小川行長的“引流入池說”引發(fā)各方的高度關注和各類解讀，客觀上也把中國流動性管理的重視提高到了新的高度。中國貨幣管理當局如何疏導流動性，不僅關乎中國經(jīng)濟穩(wěn)定，更關乎做強中國金融的長遠之策。
討論中國當前的流動性過剩，不能僅從增量考慮，還要從存量考慮。中國的貨幣流動性到底多多少？數(shù)據(jù)顯示，中國經(jīng)濟總量已經(jīng)非常大了，實體經(jīng)濟是5.5萬億美元，到今年年底，估計貨幣存量將超過10萬億美元。2000年，我國GDP總量為8.9萬億元，廣義貨幣供應量為13.5萬億元，是GDP的1.5倍，超出4.6萬億元，
2009年，我國GDP總量為33.5萬億元，廣義貨幣供應量為60.6萬億元是GDP的1.8倍，多出了27.1萬億元。照目前的趨勢看，廣義貨幣供應量與GDP之比還在進一步加大。央行數(shù)據(jù)顯示，今年9月末，廣義貨幣余額已達69.64萬億元，如按統(tǒng)計局今年前三季度GDP
26.866萬億元的數(shù)據(jù)計算，超發(fā)貨幣將近42.774萬億元，這意味著中國近些年來貨幣供應增速已大大超出實體經(jīng)濟吸納的范圍，反映出貨幣利用效率低，大量富余流動性在溢出。
當前美聯(lián)儲再次啟動印鈔機，美聯(lián)儲作為全球中央銀行，其不負責任的貨幣政策正在聚集全球的系統(tǒng)性風險，成為制造全球流動性和通脹的引擎。由于是跨境的貨幣循環(huán)，全球貨幣創(chuàng)造的乘數(shù)要視各國的匯率制度而定，而盯住美元匯率制度的順差國受影響最為顯著，因為還要通過貿(mào)易逆差獲得美元外匯資產(chǎn)以及購買債券等形式回流美國，進一步放大美元的流動性。
形勢就是這么嚴峻，各國貨幣超發(fā)，跨境流入我國資金增多，外匯占款增長加快，增加了貨幣被動投放，外匯占款占基礎貨幣的比重達50%以上，成為影響我國基礎貨幣供應最主要的因素。截至今年9月，我國外匯儲備余額增長0.249萬億美元，相當于向流通領域又增發(fā)了1.6萬億左右的基礎貨幣，貨幣超發(fā)的外生性風險在急劇放大。中國想以量化緊縮對抗美國量化寬松政策，由于貨幣政策某種程度上缺失獨立性，效果可能大打折扣。
目前，我國內(nèi)外部政策沖突日漸顯性化，集中表現(xiàn)在內(nèi)部貨幣穩(wěn)定及外部匯率穩(wěn)定的沖突，人民幣對外升值和對內(nèi)貶值。從這個意義上說，未來中國面臨的最大風險就是流動性的風險。因此，眼下最緊要的問題，就是“如何管理這些流動性風險”，如何“善治流動性”，將是中國跳出“增長陷阱”，避免長期滯脹的關鍵。
由目前各方對流動性成因和傳導機制的分析可知，我國的流動性過剩問題根基深、治理難度大，流動性過剩格局尚無“拐點”，政府需要重新審視未來宏觀經(jīng)濟政策的立場。短期內(nèi)，央行可繼續(xù)通過準備金率、央行票據(jù)、資本管控等手段遏制貸款擴張，抵御熱錢，但是貨幣政策的操作空間和效果可能越來越不盡如人意。因此，筆者以為，“十二五”時期，中國要有效控制流動性過剩，就必須擺脫治理成本日益加大的對沖操作模式，以解決內(nèi)部失衡為主要著力點，化解中國流動性過剩的結(jié)構(gòu)性矛盾，做強、做大中國金融體系，引流入池，真正將資本優(yōu)勢轉(zhuǎn)換為競爭優(yōu)勢。
為此，筆者提出三種善治之道：第一種是“吸”：從根本上說，對流動性的吸納取決于是否有豐富的金融投資工具、金融投資渠道與投資方式。目前，我國還處于金融淺化階段，直接融資比例過低，儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化機制還不暢，因此要大力發(fā)展本土金融市場，擴張金融市場的深度和廣度，將M2的增長轉(zhuǎn)換成M3、M4的增長，除大力發(fā)展資本市場外，還應積極發(fā)展債券資產(chǎn)、股權(quán)、人壽保險和養(yǎng)老基金等“金融資產(chǎn)池”。
第二種是“引”：一定要做強、做大中國資本,包括金融資本、產(chǎn)業(yè)資本、國家資本和民間資本，這四大資本體系要形成合力。中國的民間資本，如溫州資本為何總是忙于投機而不是投資，根本原因在于，盡管有“非公36條”，但對于明顯帶有行政壟斷和自然壟斷性質(zhì)的高利潤率行業(yè)的“軟門檻”依然過高；而對于門檻較低，利潤率不高又看不清發(fā)展前景的行業(yè)，民間資本投資意愿不會高。因此，在多種力量阻擊之下，部分逐利資本就涌向如大宗商品、基礎農(nóng)產(chǎn)品、投資品以及其他資產(chǎn)領域（最突出的就是房地產(chǎn)、股市）。因此必須大力推進金融業(yè)對內(nèi)開放力度，引導民間流動性（比如私募資金）向創(chuàng)業(yè)投資、產(chǎn)業(yè)投資集聚。加快發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金和創(chuàng)業(yè)投資基金，促進居民儲蓄轉(zhuǎn)化為實業(yè)投資。在流動性過剩周期，我國還應加大本土私募資金的實業(yè)投資轉(zhuǎn)型，努力使那些具有不同背景的私募基金更關注有助于提高國家核心競爭力的戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)投資和競爭性行業(yè)的投資。
第三種是“放”：這需要改變長期以來的“雙順差”型的資本循環(huán)模式，積極探索如何利用高額外匯儲備支持企業(yè)海外拓展的路徑，實現(xiàn)從“藏匯于國”到“藏匯于民”、“藏匯于企”的轉(zhuǎn)變，包括對外直接投資和購買國外股票、債券等金融產(chǎn)品，暢通民間外匯儲備投資的多元化渠道，這樣，既能舒緩外匯占款對央行貨幣被動投放的壓力，也增加了國內(nèi)資本走出去的途徑，能將中國的資本優(yōu)勢逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)榻?jīng)濟優(yōu)勢。