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　　10月份CPI呈現(xiàn)快漲，到了4.4%，超出預(yù)期的部分，主要來自較猛的新漲價因素，10月份的翹尾因素為1.3%，這樣新漲價因素一下子上升了0.7個點，達到了3.1%，9月份是2.4%。
　　10月份，居民消費價格指數(shù)環(huán)比上漲0.7%。這是環(huán)比指標年化后連續(xù)第三個月份超過7%，顯示物價上漲的持續(xù)動力很足。
　　以食品和房租為代表的城市服務(wù)性價格依然是推動中國式通脹的主要因素。食品價格同比大漲10.1%，房租上漲了4.9%。
　　雖然11月份、12月份CPI會有所回落，因為11月份的翹尾下降至0.8%，而12月份的翹尾下降至零。但新漲價因素的強動力將持續(xù)至明年上半年。
　　所以預(yù)計明年上半年，多數(shù)月份CPI會超過5%的水平，因為明年上半年的翹尾在1.7%~2.5%之間。
　　這對于央行是一個比較尷尬的時期，各種關(guān)于負利率的批評和壓力會撲面而至。
　　盡管我們早在年初，就建議宏觀當局抽緊銀根，這是中國最現(xiàn)實的選擇，今年1-4月份，貨幣當局也曾經(jīng)試圖加強從市場回收流動性，通過公開市場操作，回收頭寸5880億元，通過三次提高存款準備金率凍結(jié)頭寸9500億元，對沖掉外匯占款增加額10903億元，上半年央行從市場凈回收流動性4477億元。但是，當5月份隨著歐債危機加劇以及對國內(nèi)經(jīng)濟所謂“二次探底”的擔憂，央行三季度在公開市場凈投放頭寸9470億元，加上6月19日匯改重啟，外匯占款猛增1萬億元，在整個三季度市場投放的凈頭寸增加1.9萬億元之巨。貨幣政策事實上重回極寬的軌道。
　　盡管經(jīng)濟中通脹壓力的累積已經(jīng)愈加嚴重，但“寬貨幣”依然需要維持，這是因為宏觀決策者不希望看到資產(chǎn)泡沫的剛性破裂。破裂是件很麻煩的事。因為隨著人民幣資產(chǎn)估值下沉，土地市場將落入谷底，政府平臺債務(wù)將演變成銀行的幽靈，而使得整體信用陷入收縮，因為中國銀行信貸的90%是以人民幣資產(chǎn)作為抵押而發(fā)放的。經(jīng)濟有可能失速而硬著陸。
　　“保增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、控通脹”是相互矛盾的政策目標，最后總會妥協(xié)于“保增長”（我們稱之為綏靖的經(jīng)濟政策時期），政府對平滑短期增長速度的關(guān)注似乎大大超過了推進結(jié)構(gòu)改革和經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，一些重要的結(jié)構(gòu)改革進展緩慢或停滯不前，甚至經(jīng)濟增長方式的轉(zhuǎn)型也被理解為狹義的產(chǎn)業(yè)升級。
　　2003年以來，中國式通脹實質(zhì)是由資產(chǎn)泡沫邏輯驅(qū)動。
　　貨幣超發(fā)——資產(chǎn)泡沫（樓市飆漲）——城市服務(wù)性價格快速上漲，服務(wù)中最大的成本來自地價，因為地價驅(qū)動，人工成本飆漲。
　　城市生活成本快速地抬升——城市用工就有了漲薪的需求——城市工資的上漲，意味著農(nóng)業(yè)勞動力的機會成本上漲——而勞動力成本的快速上漲，是本世紀以來牽引著農(nóng)產(chǎn)品價格上漲的趨勢性因素。
　　連續(xù)加息毫無疑問是抑制資產(chǎn)泡沫的首選，我們不知道要加多少次才合適，因為這是調(diào)控者和被調(diào)控者互動的過程。關(guān)鍵在于，要使得被調(diào)控者相信調(diào)控者堅決抑制通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫的意圖和決心，然后做出相應(yīng)行為的自覺調(diào)整，從而使得經(jīng)濟指標達到政策目標。否則，價格工具的效果將難以顯現(xiàn)。顯然，拖到今天猶豫出擊的加息，政策成本會注定高昂。
　　周小川行長希望將熱錢引入一個“池子”關(guān)起來。原文表述是這樣的：“短期投機資金進來了，我希望把它放在一個池子里，而不是放到整個中國的經(jīng)濟中去。等它需撤退時，將其從池子里放出，讓它走。這樣能在宏觀上減少資本流動對中國經(jīng)濟造成沖擊�！�
　　這番表態(tài)的潛臺詞是，貨幣當局未來依然倚重的還是數(shù)量工具，而不是價格，進入加息周期的可能性很小。周行長心中的“池子”其實就是準備金。盡管目前準備金率已經(jīng)處于歷史高位，高達17.5%，非常時期有非常之策，即便再往上提到25%，也不是什么大不了的事。
　　經(jīng)濟一旦降溫，投機資金逐步退出時，慢慢再將準備金放出來，來平滑人民幣資產(chǎn)價格的壓力，避免經(jīng)濟失速而硬著陸，這或許是宏觀操作者的“深謀遠慮”。