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　　一年前，當(dāng)創(chuàng)業(yè)板呱呱落地的時(shí)候，一些敏感的投資者就已預(yù)感到，我國(guó)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)將進(jìn)入一個(gè)全新階段——標(biāo)志是以場(chǎng)外交易為特征的新三板。一年來(lái)，有關(guān)各方為此作了很大努力，新三板的擴(kuò)容及轉(zhuǎn)板已在積極規(guī)劃之中，新三板的推廣也在有效推進(jìn)。一種比較樂(lè)觀的估計(jì)是，到今年年底或者明年年初，新三板將會(huì)有長(zhǎng)足發(fā)展，屆時(shí)，我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的架構(gòu)也就相對(duì)比較完整了。
　　同時(shí)，又該承認(rèn)，雖然現(xiàn)在券商等中介機(jī)構(gòu)對(duì)新三板都很重視，也有了相應(yīng)的技術(shù)準(zhǔn)備，但總體來(lái)看還沒(méi)有取得明顯突破。而問(wèn)題的關(guān)鍵是受到了制度的約束。
　　其實(shí)在歷史上，我國(guó)早就有過(guò)場(chǎng)外交易。在上世紀(jì)90年代初期，除了有全國(guó)性的滬深證券交易所以外，不少地方還搞過(guò)區(qū)域性的證券交易中心，甚至還有過(guò)兩個(gè)名義上是全國(guó)性的證券交易網(wǎng)。在某種意義上，這些證券交易網(wǎng)也可以視為是中國(guó)資本市場(chǎng)中三板的雛形（盡管那個(gè)時(shí)候還沒(méi)有二板及三板的概念）。后來(lái)，加強(qiáng)了統(tǒng)一管理，各地的證券交易中心相繼關(guān)閉或改行，而在兩網(wǎng)上交易的股票則移到“股權(quán)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”掛牌，而這個(gè)系統(tǒng)實(shí)際上就是三板市場(chǎng)�，F(xiàn)在所提出的以55個(gè)科技園區(qū)加上1個(gè)工業(yè)園區(qū)為基礎(chǔ)建立的股權(quán)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，就是在原先的三板市場(chǎng)基礎(chǔ)發(fā)展起來(lái)的新三板。
　　但是，問(wèn)題也就在這里，從已經(jīng)運(yùn)行的中關(guān)村園區(qū)交易系統(tǒng)來(lái)看，還是延續(xù)了不少老三板的做法，譬如股票交易不實(shí)行連續(xù)自由競(jìng)價(jià)制度，而是實(shí)行在長(zhǎng)時(shí)間屏蔽報(bào)價(jià)情況下的類集合競(jìng)價(jià)制度。當(dāng)年老三板設(shè)計(jì)這樣的交易制度，是為了防止股票被暴炒，自然有其道理，但這是以犧牲股票流動(dòng)性為代價(jià)的。現(xiàn)在新三板要大發(fā)展，首先交易制度就對(duì)其構(gòu)成了阻礙，試想，交易效率這么低，市場(chǎng)流動(dòng)性這么差，新三板又怎么可能會(huì)活躍起來(lái)呢？
　　還有，現(xiàn)在對(duì)參與新三板投資的主體仍是有不少限制。譬如不允許一般自然人購(gòu)買新三板股票，單個(gè)新三板公司的股東被限制為不得超過(guò)200人。另外，每筆交易申報(bào)的最低限額是1萬(wàn)股。這樣的限制，實(shí)際上是把多數(shù)投資者都排除在了新三板之外，交易過(guò)程受到非市場(chǎng)因素的影響與干擾很大。其結(jié)果是，正在交易的那些新三板股票，經(jīng)常有行無(wú)市。因?yàn)榱鲃?dòng)性差，也就難以發(fā)揮為創(chuàng)業(yè)資本退出提供通道的作用。而與流動(dòng)性差相應(yīng)的，則是很難吸引長(zhǎng)期投資者。
　　從新三板首個(gè)股票掛牌到現(xiàn)在，轉(zhuǎn)眼已好幾年過(guò)去了，但這個(gè)市場(chǎng)一直沒(méi)能真正活躍起來(lái)，市場(chǎng)功能的發(fā)揮十分有限。這絕非市場(chǎng)不需要新三板，也并非沒(méi)有合適的公司到新三板上市，最近就有統(tǒng)計(jì)顯示，在中關(guān)村園區(qū)掛牌的新三板公司，平均業(yè)績(jī)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于在深市創(chuàng)業(yè)板上市的公司，而之所以出現(xiàn)這種局面，主要還是因?yàn)橹贫炔慌涮祝�或者說(shuō)是因?yàn)檫^(guò)多地沿用了老三板的一些做法。舊瓶裝新酒之后，并不能真正體現(xiàn)新酒的價(jià)值，以致很多投資者對(duì)其興味索然。
　　現(xiàn)在，各方都已很明白，真要大發(fā)展新三板，就非要對(duì)現(xiàn)行制度作必要的調(diào)整不可。如果基礎(chǔ)性制度還不具備，那么即便擴(kuò)容開始了，轉(zhuǎn)板機(jī)制推出來(lái)了，也很難想象會(huì)得到投資者的認(rèn)同，那新三板想在多層次資本市場(chǎng)體系中發(fā)揮其應(yīng)有的作用也就無(wú)從談起了。眼下，如何突破新三板公司對(duì)股東人數(shù)及身份的限制，設(shè)法建立一套適合新三板實(shí)情的、具有較高運(yùn)行效率的交易系統(tǒng)，應(yīng)該說(shuō)是最為關(guān)鍵的。