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發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體難逃U形復(fù)蘇路
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2010-09-13 作者：紐約大學(xué)斯特恩商學(xué)院教授 努里埃爾•魯比尼 來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)
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自從2008~2009年的經(jīng)濟(jì)衰退后，經(jīng)過(guò)大量的貨幣投放和財(cái)政政策刺激以及財(cái)政援助，人為刺激了全球經(jīng)濟(jì)，但由于這些措施效果的減退，現(xiàn)在全球經(jīng)濟(jì)迅速下滑。更糟糕的是，誘發(fā)這場(chǎng)危機(jī)的過(guò)剩性問(wèn)題，私人部門（家庭、銀行和其他的金融機(jī)構(gòu)甚至很多的公司部門）過(guò)多的債務(wù)和杠桿效應(yīng)還沒(méi)有顯現(xiàn)出來(lái)。
私人部門的去杠桿化幾乎還沒(méi)有開始。除此之外，在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體里的公共部門有重新杠桿化的趨勢(shì)，這些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體有很大的財(cái)政赤字并累積了很多的公共債務(wù)，而這種局面的產(chǎn)生都是拜自動(dòng)穩(wěn)定器、反周期的凱恩斯財(cái)政刺激政策以及金融體系社會(huì)化所帶來(lái)的巨大損失所賜。
最好的情況是，隨著家庭和金融機(jī)構(gòu)的去杠桿化以及政府開始影響消費(fèi)和投資，在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，我們面臨著沒(méi)有活力且長(zhǎng)期的低增長(zhǎng)趨勢(shì)。這可能已是最樂(lè)觀的局面。在全球?qū)用嫔希M(fèi)過(guò)多的國(guó)家（美國(guó)、英國(guó)、西班牙、希臘和世界其他地方）現(xiàn)在需要去杠桿化以及需要節(jié)約開支、減少消費(fèi)和減少進(jìn)口。
但是儲(chǔ)蓄太多的國(guó)家（日本、中國(guó)和其他亞洲新興經(jīng)濟(jì)體、德國(guó)）并沒(méi)有為了彌補(bǔ)去杠桿化國(guó)家所導(dǎo)致的消費(fèi)下降而投入更多消費(fèi)。因此，全球經(jīng)濟(jì)需求總體是很疲軟的，會(huì)導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩。
全球經(jīng)濟(jì)減速在2010年二季度已表現(xiàn)得很明顯。隨著大部分國(guó)家實(shí)行財(cái)政緊縮計(jì)劃，財(cái)政刺激將會(huì)消失。助力增長(zhǎng)的好幾個(gè)季度的存貨調(diào)整將會(huì)發(fā)揮作用。透支未來(lái)需求的稅收政策（比如說(shuō)對(duì)購(gòu)車購(gòu)房者的刺激）所產(chǎn)生的效果將會(huì)隨著這些計(jì)劃的失效而消失。就業(yè)市場(chǎng)環(huán)境依然很低迷，很少有新的工作機(jī)會(huì)產(chǎn)生，消費(fèi)乏力。
即使我們可以避免W形的二次探底，但發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體很難逃過(guò)一條難熬的U形復(fù)蘇路。在美國(guó)，2010年上半年的增長(zhǎng)已表明全年的增長(zhǎng)很低，第一季度是2.7%。估計(jì)增長(zhǎng)會(huì)進(jìn)一步放緩，在下半年會(huì)降到1.5%，這種放緩將一直持續(xù)到2011年。
不管美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)到底像什么字母（是W形還是U形），接下來(lái)有可能會(huì)發(fā)生衰退。就業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)一般、周期性財(cái)政赤字、房地產(chǎn)價(jià)格的下降、銀行抵押所產(chǎn)生的巨大損失、消費(fèi)者信貸和其他的貸款，以及美國(guó)國(guó)會(huì)可能對(duì)中國(guó)采取的保護(hù)性的貿(mào)易政策所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，都有可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的衰退。
在歐元區(qū)，前景更加糟糕。伴隨財(cái)政緊縮計(jì)劃的實(shí)施以及股市的慘淡表現(xiàn)，歐元區(qū)的增長(zhǎng)在未來(lái)有可能會(huì)接近于零。國(guó)家、企業(yè)以及銀行間流動(dòng)性變差會(huì)增加資本的成本，風(fēng)險(xiǎn)厭惡的增加、波動(dòng)性的增加以及主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)的增加，將會(huì)損害企業(yè)、投資者和消費(fèi)者的信心。歐元的走弱將會(huì)有助于歐洲外部的平衡，這種走弱的收益將彌補(bǔ)美國(guó)、中國(guó)和新興亞洲國(guó)家的出口和增長(zhǎng)前景所產(chǎn)生的損失。
即使在中國(guó)，也出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)增速放緩的跡象，這是由于政府試圖控制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱。發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)減速以及歐元的走弱，將會(huì)進(jìn)一步放緩中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，讓其11%的增長(zhǎng)率下降到年末的7%。這對(duì)亞洲其他地區(qū)的出口增長(zhǎng)和商品豐富的發(fā)達(dá)國(guó)家（它們嚴(yán)重依賴于中國(guó)的出口）來(lái)說(shuō)是一個(gè)壞消息。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩對(duì)日本將會(huì)產(chǎn)生很大的影響。該國(guó)“慘不忍睹”的實(shí)際收入增長(zhǎng)率正壓抑著內(nèi)需。與此同時(shí)，其對(duì)中國(guó)的出口則處在幾乎不增長(zhǎng)的窘境。潛在的低增長(zhǎng)率也讓這個(gè)國(guó)家痛苦不堪，造成這一局面的原因包括結(jié)構(gòu)性改革的缺失、政府的弱勢(shì)和不力（四年內(nèi)出現(xiàn)四位首相）、大量公共債務(wù)的積聚，其他原因包括人口結(jié)構(gòu)不利趨勢(shì)的顯現(xiàn)以及在全球風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避期間日元的走強(qiáng)。
任何一個(gè)額外的沖擊都將會(huì)把不穩(wěn)定的全球經(jīng)濟(jì)逼到更深的衰退中。
這種潛在沖擊的來(lái)源是多方面的。歐元區(qū)的主權(quán)債務(wù)危機(jī)可能會(huì)加劇，從而導(dǎo)致新一輪的資產(chǎn)價(jià)格修正、全球風(fēng)險(xiǎn)厭惡、波動(dòng)性以及“金融傳染”。資產(chǎn)價(jià)格的修正以及經(jīng)濟(jì)放緩，這些惡性循環(huán)加上并沒(méi)有預(yù)期的突然下降，會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格的進(jìn)一步下降以及增長(zhǎng)的進(jìn)一步走弱。
在接下來(lái)的12個(gè)月里，我們并不能排除以色列對(duì)伊朗采取軍事打擊的可能性。如果真的發(fā)生了軍事行動(dòng)，石油價(jià)格可能迅速攀升到頂點(diǎn)。石油價(jià)格的飆升成為了2008年夏天金融危機(jī)的導(dǎo)火索，這一局面可能在兩年后重演。
最后，政策制定者所使用的工具已經(jīng)殆盡。其他寬松貨幣政策的作用微乎其微。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體能采取的進(jìn)一步財(cái)政刺激政策的空間很小，金融機(jī)構(gòu)太大很難挽救，擺脫這種局面的能力受到嚴(yán)重制約。
發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)會(huì)沿著一條V形軌道快速?gòu)?fù)蘇？樂(lè)觀主義者的這一希望已經(jīng)幻滅。擺在他們面前的其實(shí)是一條漫長(zhǎng)的U形回升路。在某些國(guó)家，比如說(shuō)歐元區(qū)國(guó)家和日本，可能會(huì)經(jīng)歷很長(zhǎng)時(shí)間到達(dá)L形的近衰退狀態(tài)，要想避免雙底回落是很困難的。
世界正上演新興經(jīng)濟(jì)體的強(qiáng)勁復(fù)蘇，這是全球經(jīng)濟(jì)最大的希望。但由于沒(méi)有哪一個(gè)國(guó)家在經(jīng)濟(jì)上是獨(dú)立于其他經(jīng)濟(jì)體的，所以很多新興經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)高度依賴于緊縮的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。
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