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2010-08-31 作者：上海證券 王毅 來(lái)源：證券時(shí)報(bào)
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美國(guó)失業(yè)率居高不下，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇正在放緩。最近的數(shù)據(jù)顯示，消費(fèi)品價(jià)格有整體下降的趨勢(shì)，通縮的可能性正在加大，以克魯格曼為代表的凱恩斯主義經(jīng)濟(jì)學(xué)家因此呼吁美聯(lián)儲(chǔ)維持自2008年底以來(lái)的零利率政策并加大量化寬松的力度以防止通縮的發(fā)生，避免使美國(guó)成為下一個(gè)日本。
自上世紀(jì)三十年代以來(lái)，美國(guó)并未發(fā)生過(guò)持續(xù)的通縮，但通縮卻不時(shí)被經(jīng)濟(jì)學(xué)家、經(jīng)濟(jì)與貨幣政策的制定者視為可怕的威脅。一般認(rèn)為，通縮之可怕在于商品價(jià)格的下降引發(fā)經(jīng)濟(jì)的螺旋式下降：商品價(jià)格下降——企業(yè)利潤(rùn)惡化——裁員增加——消費(fèi)需求減弱——商品價(jià)格進(jìn)一步下降。
但是，通縮或許只是稻草人而已，通縮未必導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的螺旋式下降。首先，當(dāng)通縮發(fā)生時(shí)，不僅消費(fèi)產(chǎn)品的價(jià)格下降，生產(chǎn)要素的價(jià)格也會(huì)調(diào)整，因此企業(yè)利潤(rùn)﹙產(chǎn)品價(jià)格減去生產(chǎn)成本﹚未必下降。其次，需求可能隨價(jià)格的下降而增加，而不是如一般假定的那樣必然減少或推遲。今天，越來(lái)越多的人擁有平板電視、手機(jī)和筆記本電腦，正是因?yàn)檫@些商品的價(jià)格不斷走低，為越來(lái)越多的較低收入人群所負(fù)擔(dān)得起（我們必須記住，低收入人群總是要大大多于高收入人群）。所以，商品價(jià)格的下降不一定意味著企業(yè)利潤(rùn)的下降，不一定導(dǎo)致企業(yè)裁員的增加。就像通漲不一定增加就業(yè)一樣，通縮不一定增加失業(yè)。
從過(guò)去二十年日本的經(jīng)驗(yàn)，大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家得出通縮導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)停滯的結(jié)論。但日本的經(jīng)驗(yàn)需要重新思考，通縮不是經(jīng)濟(jì)停滯的原因,而是經(jīng)濟(jì)停滯的結(jié)果。今天，凱恩斯派經(jīng)濟(jì)學(xué)家建議加大量化寬松來(lái)防止通縮在美國(guó)的發(fā)生。但量化寬松并未使日本擺脫經(jīng)濟(jì)停滯的局面。事實(shí)上，過(guò)去的二十年里，日本在維持零利率的基礎(chǔ)上嘗試了各種能想象得到的經(jīng)濟(jì)刺激與量化寬松措施，但效果甚微，經(jīng)濟(jì)一直處于萎靡不振的狀態(tài)。日本央行無(wú)力使銀行開(kāi)始新一輪信貸擴(kuò)張，這不是因?yàn)樗^的“流動(dòng)性陷阱”。銀行不愿放貸，因?yàn)樵诮?jīng)濟(jì)擴(kuò)張時(shí)期累積起來(lái)的大量壞賬沒(méi)有得到處置；企業(yè)不愿借貸，因?yàn)槌林氐膫鶆?wù)負(fù)擔(dān)以及因過(guò)度投資產(chǎn)生的過(guò)剩產(chǎn)能沒(méi)有得到消化。經(jīng)濟(jì)刺激與量化寬松的措施事實(shí)上推遲了銀行壞賬和過(guò)剩產(chǎn)能的處置，推遲了日本經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型。
當(dāng)我們思考通漲或通縮時(shí)，我們通常想到的是消費(fèi)品價(jià)格的上升或下降。我們往往忽視通漲或通縮的另一個(gè)至關(guān)重要的方面，那就是對(duì)生產(chǎn)要素價(jià)格的影響。經(jīng)驗(yàn)告訴我們，由信貸擴(kuò)張推動(dòng)的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張往往導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)重失調(diào)，即在某些領(lǐng)域投資過(guò)度而在其他領(lǐng)域投資不足。通縮可以起到一個(gè)糾正的作用。在通縮的過(guò)程中，生產(chǎn)要素價(jià)格的調(diào)整不是劃一的，在原先過(guò)度投資的領(lǐng)域，價(jià)格的調(diào)整通常會(huì)更深，使得生產(chǎn)要素的相對(duì)價(jià)格變得更加合理，并最終使生產(chǎn)要素在整個(gè)經(jīng)濟(jì)中達(dá)到一個(gè)更加合理的配置。這是一個(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的過(guò)程。日本的錯(cuò)誤就在于沒(méi)有借助通縮的力量來(lái)調(diào)整其經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。
美國(guó)今天或許可以借助通縮的力量來(lái)達(dá)到制造業(yè)的復(fù)蘇。如果擺脫凱恩斯主義的思維中，美國(guó)人的經(jīng)濟(jì)痛苦可能會(huì)更深一點(diǎn)，但真實(shí)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可能會(huì)更早到來(lái)。當(dāng)然，做正確的事有時(shí)需要巨大的勇氣，而勇氣正是當(dāng)今美國(guó)政治家們所缺乏的。所以，加大量化寬松的政策很可能還將延續(xù)。
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