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2010-08-06 作者：哈爾濱商業(yè)大學(xué)金融學(xué)院金融工程研究所所長 田立 來源：上海證券報
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從金融危機(jī)的全面暴發(fā)到去年全球經(jīng)濟(jì)的全面企穩(wěn)，其間只有一年左右時間，這對于一場被稱為“史無前例”的大危機(jī)而言確實是快了一些。面對此番“奇跡”，市場和學(xué)界人士的意見分成了截然相反的兩派：一派認(rèn)為眼下的企穩(wěn)只是“假象”，按常理和經(jīng)驗，別說這么大的一場危機(jī)，就是一般的經(jīng)濟(jì)動蕩也不至于如此輕而易舉地化解，所以，“二次探底”在所難免；另一派則認(rèn)為世界經(jīng)濟(jì)確實企穩(wěn)了，當(dāng)初金融危機(jī)的危害也許被人為放大了。
對于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的未來演變，同樣存在著兩派分歧。表面上看，這是個判斷兩派爭論孰是孰非的問題，但實際未必盡然，因為兩派得出結(jié)論的邏輯基礎(chǔ)，都有些問題�！安砣缟降梗∪ト绯榻z”的道理“亙古未變”，大病快愈確實值得懷疑。但反過來，樂觀派的依據(jù)也有問題：用什么證據(jù)來證明金融危機(jī)危害被放大了呢？恐怕也只能從當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)狀況來反推，而這是違背邏輯學(xué)基本原理的。
因此我認(rèn)為，圍繞著這個基準(zhǔn)的新一輪討論，可能比判斷孰是孰非更有意義。那么，判斷是否二次探底的基準(zhǔn)又該是什么呢？很多學(xué)者認(rèn)為是“各國經(jīng)濟(jì)能否找到新的經(jīng)濟(jì)增長點”。對于這個意見，我持贊同態(tài)度。理由有二：
一是現(xiàn)在所說的“二次探底”是相對于金融危機(jī)的“第一次探底”而言的，而金融危機(jī)的根本原因——一般認(rèn)為——是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動力沒有像金融市場（主要是股票市場）所表現(xiàn)出的那樣強勁，因而出現(xiàn)了“實體經(jīng)濟(jì)”與“金融市場”之間的非一致性所致。所以，要想從根本上解決問題就必須做好兩方面工作：一個是經(jīng)濟(jì)增長（實際是經(jīng)濟(jì)價值增長），另一個是金融市場的穩(wěn)定發(fā)展問題。而前者的關(guān)鍵,就是找尋新的經(jīng)濟(jì)增長點。
二是企穩(wěn)只是一個過程，不是目標(biāo)，從危機(jī)中走出的目標(biāo)應(yīng)該是經(jīng)濟(jì)的有力反轉(zhuǎn)。從目前世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r看，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和技術(shù)水平對經(jīng)濟(jì)的推動作用已是強弩之末了，要實現(xiàn)反轉(zhuǎn)，非得有新動力點不可。
實際上，從去年年初，甚至更早的時候開始，世人就開始著手尋找新的經(jīng)濟(jì)增長點了。從目前情況看，尋找的范式基本上是主觀法，也就是通過推理解題。比如將低碳經(jīng)濟(jì)作為未來全球經(jīng)濟(jì)最主要的增長點，就是典型的主觀判斷的結(jié)果，究竟是否真的如此，還得經(jīng)過市場的檢驗才行。于是就牽扯出另一種尋找范式：市場法。
所謂市場法，就是通過金融市場的配置職能來決定究竟誰才該獲得更多稀缺資源，以此來確定未來經(jīng)濟(jì)的發(fā)展動力所在，而這個配置職能的實現(xiàn)路徑，就是資本市場對產(chǎn)業(yè)主體市值的估值過程。然而一場金融危機(jī)已使世人不再像從前那樣相信市場的估值能力了，資本市場的活躍程度也不能完全與實體經(jīng)濟(jì)相一致了，這種情況下，金融市場還能幫助我們找到新的經(jīng)濟(jì)增長點嗎？
其實，對虛擬經(jīng)濟(jì)與實體經(jīng)濟(jì)相關(guān)性的懷疑，不是金融危機(jī)期間才有的，自從虛擬經(jīng)濟(jì)誕生那一刻起，就有人反復(fù)研究虛擬經(jīng)濟(jì)反映實體經(jīng)濟(jì)的準(zhǔn)確性，無論結(jié)論什么樣，我們總能從不同的結(jié)論依據(jù)中找到可信的數(shù)據(jù)支撐，這就使得人們對這一命題的討論更加撲朔迷離了。這里邊有兩個問題是需要弄明白的：
第一，虛擬經(jīng)濟(jì)高估實體經(jīng)濟(jì)所造成的混亂或危機(jī)，究竟是金融市場本身職能的問題還是金融市場建設(shè)問題。從歷史經(jīng)驗看，恐怕更多還是市場自身建設(shè)問題。比如這次金融危機(jī)，如果市場在信息披露制度以及產(chǎn)品創(chuàng)新制度上能更完善些，那金融市場對當(dāng)時美國房地產(chǎn)業(yè)及相關(guān)產(chǎn)品的估值就不會有那么大的偏差。因此，市場職能本身并沒有問題，而是人們在完善市場制度方面出了問題，將責(zé)任推給市場，并徹底懷疑市場，此絕非科學(xué)的態(tài)度。
第二，市場估值水平與實體經(jīng)濟(jì)的偏離程度到底有多大。有些人喜歡在市場暴跌時痛批此前市場估值水平過高，并把某些估值主觀地界定為泡沫，但這些人幾乎從不能在事前準(zhǔn)確預(yù)報泡沫（撞大運的除外），更不能拿出科學(xué)可行的方法說明泡沫的依據(jù)。事實上，當(dāng)我們把這些所謂的泡沫放在一個更長期的研究空間中就會發(fā)現(xiàn)，雖然虛擬經(jīng)濟(jì)偏離實體經(jīng)濟(jì)幾乎是常態(tài)，但動態(tài)地看，兩者在趨勢上是相當(dāng)吻合的，而且金融市場的“警示作用”，在多數(shù)情況下是有效的。因此，以某一個時刻的“不一致性”來否定金融市場對實體經(jīng)濟(jì)的“引導(dǎo)作用”，同樣是非科學(xué)的態(tài)度。
沒有證據(jù)能夠證明眼下的金融市場無法幫助我們找到新的經(jīng)濟(jì)增長點，更何況，所謂新經(jīng)濟(jì)增長點是一定要通過金融市場的檢驗反映出來的，長期得不到金融市場青睞的產(chǎn)業(yè)，憑什么說是新的經(jīng)濟(jì)增長點呢？
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