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全球經(jīng)濟(jì)再平衡，必然導(dǎo)致全球生產(chǎn)能力和儲蓄結(jié)構(gòu)的大調(diào)整，影響全球資產(chǎn)價(jià)格和整個(gè)復(fù)蘇進(jìn)程。在這個(gè)大調(diào)整的時(shí)代，必然會有國家成為調(diào)整成本的承擔(dān)者，從而蒙受重大損失。中國怎樣在全球經(jīng)濟(jì)再平衡中全身而退？
四個(gè)關(guān)鍵問題
第一個(gè)問題：全球過剩產(chǎn)能如何消化？發(fā)達(dá)國家希望新興市場減少生產(chǎn)、擴(kuò)大消費(fèi)，其潛臺詞是，發(fā)達(dá)國家不需要去產(chǎn)能化，但新興市場需要壓縮產(chǎn)能。對中國而言，需要避免的是以新增的需求支撐發(fā)達(dá)國家的過剩產(chǎn)能，但自身的過剩產(chǎn)能卻無法消化。
第二個(gè)問題是，全球主要經(jīng)濟(jì)體的相對價(jià)格如何調(diào)整？美元是強(qiáng)還是弱，更多地取決于美元在一個(gè)時(shí)期的戰(zhàn)略�？紤]未來一個(gè)時(shí)期美國的戰(zhàn)略需要，美元可能在未來兩三年保持相對強(qiáng)勢，然后走向貶值的道路。美國有巨大的國債融資需求，美元保持高估會增強(qiáng)對全球資金的吸引力。但籌資壓力減輕后，美國需要美元貶值以恢復(fù)其經(jīng)濟(jì)的競爭力。80年代初期美元的持續(xù)高估和80年代中期開始的貶值，具有一定的借鑒意義。
第三個(gè)問題是，主權(quán)債務(wù)高企是否會引起世界經(jīng)濟(jì)二次衰退？歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的直接后果，就是加快了政府去杠桿化的進(jìn)程。加上消費(fèi)者持續(xù)的去杠桿化，總需求不足將在很長時(shí)間制約世界經(jīng)濟(jì)。發(fā)達(dá)國家的貨幣政策和財(cái)政政策都已經(jīng)沒有什么空間，二次衰退的可能性越來越大。二次衰退可能沒有第一次那么猛烈，但時(shí)間無疑會更長。如果二次衰退真的到來，無疑將為我國外儲投資帶來新的挑戰(zhàn)和機(jī)遇。
第四個(gè)問題是，美國到底走向通縮還是通脹？美國作為一個(gè)凈債務(wù)大國，其利益就會受到實(shí)質(zhì)性損害，通脹對美國更為有利。美國現(xiàn)在的貨幣投放，類似于從
“梯田”的頂端放水，首先被淹的是地勢低洼的地方。這些地方就是資金投資回報(bào)率比較高的國家和地區(qū)，比如利率較高、本幣有升值可能、資產(chǎn)有升值可能的國家和地區(qū)。因此，如果美元持續(xù)放水，通脹和資產(chǎn)泡沫將先從“地勢低洼”的國家開始，然后逐漸影響到貨幣中心國家。
應(yīng)對之道
中國要努力避免成為美國調(diào)整的成本承擔(dān)者，在三個(gè)方面面臨著嚴(yán)峻挑戰(zhàn)：第一，能否順利實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，擺脫對外需的依賴？第二，能否避免成為通脹和資產(chǎn)泡沫的受害者？第三，能否避免外匯資產(chǎn)的重大損失？為此，應(yīng)該因勢利導(dǎo)，通過綜合應(yīng)對措施促進(jìn)外部和內(nèi)部的共同平衡。
第一，調(diào)整收入分配，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。隨著劉易斯拐點(diǎn)的臨近，提高低收入階層的收入水平已經(jīng)是順理成章。應(yīng)通過保障低收入群體的合法權(quán)益，為低收入群體提供社會保障等方式促進(jìn)這一過程自然實(shí)現(xiàn)。而收入分配的調(diào)整，無疑將為內(nèi)需擴(kuò)大和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型提供動力和支撐，夯實(shí)長期增長和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的基礎(chǔ) 。
第二，限制投機(jī)資本增值空間，防范形成資產(chǎn)泡沫。“廣場協(xié)議”后日本大量產(chǎn)業(yè)資本涌入金融領(lǐng)域催生資產(chǎn)泡沫的教訓(xùn)也必須牢記。如果我國的產(chǎn)業(yè)資本大量放棄實(shí)業(yè)，涌入虛擬經(jīng)濟(jì)，其結(jié)果將是災(zāi)難性的�？扇〉霓k法是限制投資資本增值空間，避免境外熱錢“剪羊毛”。
第三，縮短美元債務(wù)久期，著眼于經(jīng)濟(jì)長周期調(diào)整外儲資產(chǎn)配置。80年代早期美國聯(lián)邦基金利率一度高達(dá)10％以上，這對我國外儲投資具有重要警示意義。應(yīng)抓住當(dāng)前美國長期債權(quán)收益率較低的有利時(shí)機(jī)，縮短美元債務(wù)的久期。如果世界經(jīng)濟(jì)二次探底，中國的外匯儲備就處于十分有利的空倉地位。屆時(shí)，運(yùn)用外匯儲備支持國內(nèi)企業(yè)參股或收購發(fā)達(dá)國家具有技術(shù)創(chuàng)新能力的制造企業(yè)，無疑具有財(cái)務(wù)和戰(zhàn)略上的雙重價(jià)值。
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