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2010-07-08 作者：劉曉忠/上海 學者 來源：新京報
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不久前還號稱走出困境的美國經(jīng)濟，如今卻面臨著增長引擎熄火的風險不確定性。7月6日美國供應管理協(xié)會公布的6月非制造業(yè)指數(shù)下跌至了53.8，結(jié)合當前依舊深陷泥潭的失業(yè)率、低于預期的房屋銷售率和消費支出以及創(chuàng)8個月新高的儲蓄額等，這一系列數(shù)據(jù)的發(fā)布，似乎顯示出美國經(jīng)濟增長放緩之跡象。
事實上，不僅是美國，全球經(jīng)濟二次探底的警報一直響聲不斷。受歐債危機的影響，歐元區(qū)經(jīng)濟更顯頹勢；被譽為全球經(jīng)濟新引擎的中國經(jīng)濟也出現(xiàn)了通脹預期增強、PMI走弱等增長放緩的跡象。
面對撲朔迷離的經(jīng)濟走勢，一向特立獨行的諾獎得主克魯格曼認為，美國需要采取任何可能的非常規(guī)措施。而自稱鷹派立場的美國達拉斯聯(lián)邦儲備銀行總裁費希爾則表示美聯(lián)儲可能將重啟量化寬松計劃。
全球經(jīng)濟似乎處于首尾難以相顧的復雜局面。歐債危機的持續(xù)蔓延正昭示出倚重凱恩斯刺激計劃所帶來的顛覆性破壞，督促諸多赤字高壓國家回歸中性財政，并號召各國在G20會議上達成財政刺激政策的退出聲明；然而，各國經(jīng)濟涌現(xiàn)而出的復蘇受阻使各國政府又對財政刺激心存僥幸。
與此同時，應該注意到，貨幣的禍害對全球經(jīng)濟復蘇的破壞性絲毫不亞于過激凱恩斯計劃。
當前接近于零的聯(lián)邦利率和非常規(guī)的定量寬松貨幣供給，嚴重阻礙了美國金融機構(gòu)的信用創(chuàng)造。
定量寬松的非常規(guī)貨幣供給提高了金融機構(gòu)的資金易獲性，使金融機構(gòu)無需在貨幣市場拆借資金就可以滿足流動性需求。即金融機構(gòu)從央行廉價獲取流動性，然后投資于國債市場，壓低并扭曲國債收益率曲線。這實際上使得美國國債收益率產(chǎn)生了較高的風險貼水。而扭曲的國債收益率曲線使金融機構(gòu)很難為風險資產(chǎn)進行客觀合理的定價——相對于同期國債，私人部門的債券利率定價過高，則私人部門難以承受，定價過低則無法覆蓋風險敞口，或?qū)榻鹑跈C構(gòu)帶來不良資產(chǎn)。
此外，定量寬松貨幣供給進入國際大宗商品市場推高價格，既加重了通脹又抬高了私人部門運營成本；同時，金融機構(gòu)投資活動過度集中于虛擬市場導致了信用創(chuàng)造的下降，不可避免地牽制了私人部門的發(fā)展。
由此可見，如果說歐債危機顯示過度凱恩斯計劃所帶來的巨大破壞力的話，那么當前美國乃至全球經(jīng)濟復蘇不穩(wěn)、就業(yè)率難有起色，映射出了貨幣的禍害。正如伯南克在其《大蕭條》中所言，羅斯福新政的積極效應不在于刺激計劃本身，而在于新政客觀上為美國私人部門的內(nèi)生性復蘇提供了支持。因此，為全球經(jīng)濟復蘇掃除障礙，當前過度寬松的貨幣政策必須回歸中性，這有助于降低私人部門內(nèi)生性復蘇的障礙，提高市場對風險資產(chǎn)的有效定價，促進信貸創(chuàng)造；而在利率等政策上一味地回避，不僅難以支撐經(jīng)濟復蘇，而且或?qū)⑼峡迦蚪?jīng)濟復蘇。
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