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全球經(jīng)濟正走向二次探底。觸發(fā)事件是歐洲債務(wù)危機及歐元區(qū)對此的反應(yīng)，但歐元區(qū)以外的國家還在刺激經(jīng)濟，無力替歐洲分憂。因此，全球經(jīng)濟將會放緩。
不過，二次探底會是漸進式的，原因有二：首先歐洲政府不會再讓銀行破產(chǎn)；其次，中、美很可能推遲從刺激政策退出。在二次探底過程中，通脹壓力將不斷積聚，到2012年，這將導(dǎo)致利率快速上升，從而引發(fā)另一場危機。
市場過去相信全球的復(fù)蘇是可持續(xù)的，但實際情況是，所謂的經(jīng)濟增長僅僅是由補庫存和刺激政策帶起來的，認(rèn)為光靠刺激計劃本身就可以撬動經(jīng)濟恢復(fù)增長，這個錯誤正把全球推向高通脹，為2012年的另一場危機埋下了伏筆。
因為歐洲債務(wù)危機，下一場危機變得更有可能。多數(shù)政策制定者和分析師相信，經(jīng)濟增長的脆弱性將壓低通脹，而當(dāng)增長率上升時，刺激政策能及時退出，防止高通脹來臨。但這種凱恩斯式的思維在當(dāng)今世界并不適用，原因有三：
首先，雖有刺激政策，結(jié)構(gòu)性缺陷將使經(jīng)濟增長處于低水平。凱恩斯式的思維導(dǎo)致長期的、過度的刺激，當(dāng)通脹成為一個問題時，不太可能因此及時退出。其次，盡管經(jīng)濟增長緩慢，極低的利率正助長通脹預(yù)期。最后，全球化帶來的抑制通貨膨脹的好處已經(jīng)發(fā)生逆轉(zhuǎn)。中國已成長為價格制定者，過剩的勞動力降低了制造業(yè)產(chǎn)品價格，并在低息環(huán)境下抑制住了通脹。但中國勞動力剩余時代已一去不返。五年內(nèi)，甚至三年內(nèi)，中國的制造業(yè)工資水平可能翻番。在未來十年，中國的出口價格可以會翻番。出口增長主要將源于價格增長，而非數(shù)量增長。制造業(yè)價格上升將助推通脹，使今天的低利率更具通脹性。中國的制造業(yè)主不敢向他們的大買家--如沃爾瑪和蘋果--要求提價，但他們將不得不這么做，因為他們再也無法壓住成本了。
貨幣貶值是政策制定者們應(yīng)對債務(wù)危機的又一個老把戲。亞洲國家十年前是這么做的，美國五年前也這么干，歐洲現(xiàn)在正在這么干。三年后，也許還有人這么干。這種螺旋式的貶值將導(dǎo)致貨幣普遍貶值。只要各國央行持這樣一個態(tài)度，全球通脹將是不可避免的。
二次探底將是漸進的和持久的。今年底或者明年初，我們也許會看到中國和美國出臺新一輪的刺激政策。但這并不會改變下滑趨勢。在刺激經(jīng)濟的過程中，通脹壓力將會不斷集聚。當(dāng)通脹演變成危機，也許是在2012年，現(xiàn)在這一代中央銀行的管理者將信譽掃地。接踵而至的危機也許會使新一代的中央銀行管理者們更注重穩(wěn)定幣值，而不是關(guān)注短期目標(biāo)。
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