近期亞投行進展、IMF關于人民幣SDR審議等成為市場焦點，而伴隨著外部的正面情緒升溫，人民幣3月以來逆勢升值。人民幣上漲，本質主因不具備中長期貶值的趨勢，而內外多重因素共同助力近期人民幣預期企穩(wěn)，有助于緩解資金流出壓力，央行短期內再次使用降準等全面寬松政策工具的概率有所下降。我們認為當前貨幣利率仍高，通縮和經(jīng)濟下行風險未除，未來寬松貨幣政策依然值得期待。
一、亞投行和IMF為人民幣升值添柴加薪
在人民幣國際化程度有待提高、對外人民幣債權規(guī)模有限的情形下，施行“一帶一路”、成立亞投行進行對外直接投資，是平衡美元資產(chǎn)負債的好辦法，也為推進資本開放提供更大的空間。亞投行標志著中國金融國際化邁出重要一步。
易綱在兩會上表示人民幣加入SDR，有利于擴大SDR的代表性，有利于推動國際貨幣體系改革，對中國金融業(yè)的改革開放也會起到促進作用。亞投行的大受歡迎和人民幣加入SDR的審議，是人民幣國際化程度提高的外化，也勾勒了近期人民幣升值的政治環(huán)境。
二、美元指數(shù)回落，人民幣扭轉頹勢
上周在岸人民幣連續(xù)4天上漲，累計暴漲663個基點，上周四在岸即期匯率收報6.196，為今年1月中旬以來新高。上周離岸人民幣累計上漲1.1%，至6.202。在連續(xù)走低后，上周人民幣中間價累計上調0.15%至6.1496。3月以來人民幣即期相對美元走勢強勢，人民幣即期匯率加速上漲。受聯(lián)儲利率預期下調影響，上周美元指數(shù)大幅回落至100以下，也是人民幣匯率預期轉穩(wěn)的因素之一。
三、人民幣上漲，本質主因不具備中長期貶值因素
人民幣國際化支撐匯率。無論從哪個方面看，人民幣國際化都取得了顯著進展。一個真正國際化的貨幣一定是一個適當強勢的貨幣，也只有一個適當強勢的貨幣才會增強投資者的持幣信心。
從本質上講，提升人民幣國際化水平和吸引力，需要從提升制造業(yè)競爭力和加快金融市場改革入手，維持較為穩(wěn)定的人民幣匯率水平。當局將繼續(xù)推進人民幣國際化進程，加強全球市場對人民幣需求，因而長期來看人民幣不存在趨勢性貶值的動力。
外貿(mào)順差持續(xù)擴大，基本面支撐匯率。近年由于外需疲弱，外加勞動力、土地等生產(chǎn)要素價格上漲帶來的出口成本上升，制約了出口增速，小幅貶值無益于有效刺激出口。同時，在進口萎靡的形勢下，中國目前維持高額的貿(mào)易順差，已連續(xù)10個月維持在300億美元以上，2月順差再度擴大至606.2億美元，刷新歷史新高。順差規(guī)模高企，有利于對沖資本外流，也緩解了人民幣貶值壓力。因而從基本面看，中國仍具備維持人民幣匯率合理均衡的基礎。
中間價指引支撐匯率。近期美元兌人民幣匯率中間價大幅上調，在連續(xù)五周走低后，上周人民幣中間價累計上調0.15%至6.1496∩以看出在前期人民幣持續(xù)走貶后，央行出手阻止人民幣大幅貶值在情理之中。
四、人民幣預期短期轉穩(wěn)，貨幣寬松仍然可期
資本流出減緩，助力預期轉穩(wěn)。2月金融機構外匯占款增加422.1億元，繼12月和1月超千億負增后轉正，而2月熱錢流出幅度收窄至3300億人民幣。資本流出減緩，也助力人民幣匯率預期轉穩(wěn)。
降準概率下降，寬松依然可期。2月新增外匯占款轉正、3月美元指數(shù)回落等助于緩解資金流出壓力，而央行短期內再次使用降準等全面寬松政策工具的概率有所下降。但當前貨幣利率仍高，通縮和經(jīng)濟下行風險未除，未來寬松貨幣政策依然值得期待，尤其逆回購利率下調、定向MLF等政策。
