“一出手就先虧損近6%，匯率的殺傷力太大了！”就在“滬港通”開閘的第一天，一位投資者驚嘆。
在“1117號列車”歷史性啟程之際，匯率問題意外成為第一個插曲。盡管中國結(jié)算公司及時聲明，實際的結(jié)算匯兌比率一般都會優(yōu)于參考匯率，6%的虧損只是虛驚一場。不過，“極端情況下離岸人民幣市場發(fā)生大幅度波動時，有可能出現(xiàn)結(jié)算匯兌比率劣于參考匯率的結(jié)果”還是讓市場意識到，“滬港通”中的匯率風(fēng)險絕不容忽視。
其實，不僅是“滬港通”，匯率在包括大宗商品在內(nèi)的資本市場上，一直都是難以繞開的問題。對于航空、有色和能源等公司而言，因匯率變動使得資產(chǎn)負(fù)債表出現(xiàn)戲劇性轉(zhuǎn)變的情況早已屢見不鮮。
分析人士指出，隨著我國外匯市場的逐步開放，以及對外貿(mào)易中主要對手國貨幣變動更加頻繁且劇烈，參與對外貿(mào)易的企業(yè)面臨更大外匯波動風(fēng)險，外匯期貨的推出正逢其時。
“滬港通”的意外插曲
2014年11月17日上午，隨著開市鐘聲敲響，資本市場迎來一個歷史性的時刻——“滬港通”開閘了。
在這趟“1117號列車”啟程前，港交所總裁李小加說出了他的擔(dān)憂，“滬港通畢竟是一條全新的投資之路，兩地的法律、法規(guī)、市場結(jié)構(gòu)、交易規(guī)則均存在明顯差異，縱然我們演習(xí)一千遍，開通的初期很難保證不出現(xiàn)這些或那些的插曲�！�
出乎很多人意料的是，匯率撥動了第一段插曲。
由于滬港股市分別采用人民幣和港幣計價，投資者參與其中時，難免涉及到兩幣兌換。按照上交所17日公布的匯率參考價，港幣買入?yún)⒖純r為0.7671，賣出參考價為0.8145。有人據(jù)此計算，如果以100萬人民幣兌換成港元并買入港股，平價賣出后，再兌換回人民幣，僅剩下94.18萬元。這意味著，投資者在買入前已先虧損5.82%。市場甚至一度傳言，匯率差提升交易成本，正是港股通遇冷的重要原因。
“匯率問題顯然會影響滬港通的正常運行，其根本原因在于參考匯率買入價和賣出價價差過大，導(dǎo)致投資者在進(jìn)行匯率兌換時，出現(xiàn)損失。這個價格主要由上交所來確定，而國內(nèi)缺乏匯率對沖工具，因此監(jiān)管層為了避免匯兌損失，在匯率買賣價差上設(shè)置了較大的區(qū)間�！�
銀河期貨研究員周帆表示。
所幸的是，相關(guān)部門在第一時間給投資者送來了“定心丸”。11月17日，中國證券登記結(jié)算有限公司發(fā)布公告稱，港股通業(yè)務(wù)中需事先設(shè)定參考匯率，主要用于券商交易前端預(yù)凍結(jié)資金，而非用于實際結(jié)算，為避免當(dāng)日匯率波動給市場帶來的結(jié)算風(fēng)險，其取值范圍覆蓋了歷史上的最大單日波動范圍，實際的結(jié)算匯兌比率一般都會優(yōu)于參考匯率。
雖無近憂，仍有遠(yuǎn)慮。盡管只是一場虛驚，但“滬港通”中的匯率風(fēng)險依舊不容忽視。中國結(jié)算提醒，極端情況下離岸人民幣市場發(fā)生大幅度波動時，有可能出現(xiàn)結(jié)算匯兌比率劣于參考匯率的結(jié)果，投資者需及時關(guān)注離岸人民幣市場并查看資金賬戶余額，防止資金賬戶出現(xiàn)透支。
“目前來看，‘滬港通’的匯率問題對于交易不利，結(jié)算匯兌比率的不確定性導(dǎo)致投資者在決策中很難實時了解投資成本，造成投資判斷和實際投資結(jié)果出現(xiàn)偏差。”方正中期期貨研究員彭博指出，由于美元強(qiáng)勢，港幣出現(xiàn)持續(xù)走弱的情況。因此，從長遠(yuǎn)看，持有港幣投資A股市場需要承受一定程度上的匯率損失。
對于較短線、資金并非充裕的投資者而言，匯率的影響可能較大。周帆表示，滬港兩市股票的價差不會完全收斂，但因為匯率因素，投資者進(jìn)行套利的難度加大。
不過，安信期貨研究員劉鵬分析，實際結(jié)算匯率對于滬港通的影響并不大�！案鶕�(jù)上交所公布的結(jié)算匯兌比率來看，近幾日買入與賣出匯兌比率差值非常小，甚至部分交易日購買港股的投資者在成本方面實際上有小幅收益�！�
難以繞開的匯率結(jié)
其實不僅是“滬港通”，匯率在包括大宗商品在內(nèi)的資本市場上，一直都是難以繞開的問題，對航空、能源、鋼鐵和礦產(chǎn)等涉及海外業(yè)務(wù)的行業(yè)，乃至人民幣國際化、中國企業(yè)“走出去”等都產(chǎn)生重要影響。
以航空業(yè)為例，由于全球航空公司飛機(jī)購買等業(yè)務(wù)一般通過美元結(jié)算和支付，因此美元負(fù)債占比較高。公開數(shù)據(jù)顯示，截至2013年12月31日，國航總負(fù)債為1474.19億元，其中美元負(fù)債占比高達(dá)70.07%，達(dá)781.97億人民幣，約130億美元。南方航空截至2013年年底，凈負(fù)債總額為人民幣1043億元，其中80%以美元計價，大約是830億元人民幣，約合135億美元�？梢姡坏┟涝c本幣匯率發(fā)生大幅波動，必然給企業(yè)帶來巨大風(fēng)險。
又比如，2013年銅價大幅下跌，對于大量使用銅作為原材料的電路板制造商而言理應(yīng)是一大利好。不過，泰國印制電路板制造商KCE的高層卻表示，銅價下跌節(jié)省的錢都被泰銖兌美元升值抵消了，泰銖升值使該公司出口成本大幅增加。
同樣的情形還發(fā)生在印度。印度一家汽車配件廠商曾受益于鋼材和橡膠價格走低，但印度盧比貶值又將原材料價格下跌的收益大幅稀釋。
對于人民幣而言，自2005年人民幣匯率改革以來，人民幣匯率市場開始呈現(xiàn)升值態(tài)勢，從最初1美元兌約8.27元人民幣至最近1美元兌約6.12元人民幣，升值幅度已超過20%。
在人民幣匯率不斷升值的情況下，我國企業(yè)尤其是出口導(dǎo)向型企業(yè)面臨不利影響，過高的匯率會抑制出口而打擊相關(guān)行業(yè)。銀河期貨宏觀分析師李彥森表示，應(yīng)該看到，多年以來我國以出口為拉動增長的主要動力，長期貿(mào)易順差造成外匯儲備過多。在人民幣國際化的大趨勢下，升值是一個必然的過程。
“經(jīng)濟(jì)增長和國際收支持續(xù)順差是支撐人民幣升值的兩大主要因素，而國內(nèi)利率高企帶來的熱錢流入也在側(cè)面推動人民幣幣值上升�！蹦先A期貨研究所高級總監(jiān)張一偉表示，不過應(yīng)該看到，隨著近期我國經(jīng)濟(jì)增速下降和實質(zhì)性降息周期的到來，人民幣升值有所放緩，其更多地開始體現(xiàn)為雙向變動。
張一偉指出，對市場化的貨幣而言，匯率出現(xiàn)雙向變動是再正常不過的現(xiàn)象，而人民幣要想真正實現(xiàn)國際化，匯率出現(xiàn)市場化變動是必不可少的過程。對于中國企業(yè)而言，要想“走出去”，實現(xiàn)國際化，管控匯率波動風(fēng)險將是一門必修課。
例如，我國對于原油的進(jìn)口依賴度很高，油價對于企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營起到舉足輕重作用。張一偉表示，國內(nèi)原油期貨上市可以給相關(guān)企業(yè)提供一個有效規(guī)避價格波動的金融工具，或許可以說，匯率變動給原油期貨上市提供了更多必要性。
值得注意的是，歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和亞洲部分國家的經(jīng)驗表明，匯率的波動非但不會對本國貨幣國際化帶來不利因素，反倒是促進(jìn)國際化的加速器。
外匯期貨推出“正逢時”
作為世界上第一個金融期貨產(chǎn)品，40多年來，外匯期貨已經(jīng)成為國際金融市場匯率風(fēng)險管理不可缺少的工具，并在促進(jìn)對外貿(mào)易、對外投資便利化和服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)方面發(fā)揮著重要作用。與此同時，在海外各大交易所緊鑼密鼓地推出人民幣期貨的同時，“倒逼效應(yīng)”逐漸顯現(xiàn)，促使國內(nèi)盡快推出人民幣衍生產(chǎn)品。
“目前市場正處于一個轉(zhuǎn)折期，美國退出QE，歐元區(qū)負(fù)利率以及日本版的量化寬松出現(xiàn)，加上烏克蘭危機(jī)等全球性事件的潛在風(fēng)險，外匯市場正處于一個‘躁動不安’的時期，匯率面臨巨大的波動風(fēng)險�！睆堃粋フJ(rèn)為。
在此背景下，會出現(xiàn)越來越多的中國企業(yè)“走出去”或涉及對外業(yè)務(wù)，這些企業(yè)在進(jìn)行貨幣兌換時，都被暴露在匯率波動的風(fēng)險面前。因此，市場迫切需要可以有效管控外匯風(fēng)險的金融工具。
目前，我國已推出的期貨產(chǎn)品已經(jīng)包括有商品、股指、利率等種類，但匯率類型期貨產(chǎn)品目前還處于“空白”，相較于國外完善的風(fēng)險管理體系而言，國內(nèi)市場一直是“短板”。因此，要形成完善的風(fēng)險管理體系，促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展，市場迫切的需要匯率類期貨品種的推出。
“經(jīng)過多年的匯改，人民幣匯率市場化機(jī)制初步形成，場外人民幣外匯衍生品市場漸趨成熟，外匯期貨上市的條件已經(jīng)具備。此外，在海外交易市場上人民幣外匯期貨產(chǎn)品不斷豐富之時，我國推出外匯期貨也是發(fā)展境內(nèi)外匯交易市場的必經(jīng)之路�！崩顝┥硎�。
值得欣喜的是，國內(nèi)僅有兩個金融期貨品種的窘境有望被打破。中國金融期貨交易所也于10月29日面向全市場開展歐元兌美元、澳元兌美元期貨仿真交易。實際上，對于我國的涉外企業(yè)而言，兌換需求主要集中在歐元和美元這兩個幣種上，因此推出歐元兌美元期貨將可以幫助這些企業(yè)規(guī)避匯率波動帶來的風(fēng)險。
李彥森分析，作為一個避險工具，外匯期貨在外貿(mào)企業(yè)控制風(fēng)險方面具有重要作用，通過買賣標(biāo)準(zhǔn)化的外匯期貨合約，企業(yè)可以便捷地對外匯進(jìn)行套保等操作，有效規(guī)避外匯波動帶來的風(fēng)險�！皩τ谝粋�成熟的經(jīng)濟(jì)體而言，外匯交易市場是其不可或缺的一部分，推出外匯期貨可以有效地與外匯現(xiàn)貨形成互補(bǔ)，更進(jìn)一步完善我國外匯交易體系，也可以豐富投資者的投資工具，對市場有十分積極的意義�！�
也有業(yè)內(nèi)專家表示，我國實現(xiàn)由商品輸出大國向資本輸出大國的轉(zhuǎn)型，進(jìn)一步擴(kuò)大我國對外投資規(guī)模，需要建立以外匯期貨為核心的外匯衍生品市場體系，化解對外投資中的各類風(fēng)險，同時，也需要循序漸進(jìn)地推動人民幣自由兌換的進(jìn)程，讓更多的企業(yè)和投資者大膽地“走出去”，增強(qiáng)對外投資力度，化解產(chǎn)能過剩，助推中國經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。
