受到經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)趨弱、降息預(yù)期升溫、丙類戶重新開戶以及央行非公開釋放流動(dòng)性等因素影響，本周以來現(xiàn)券市場(chǎng)延續(xù)了整體走強(qiáng)的趨勢(shì)，收益率再次大幅下行。分析人士認(rèn)為，鑒于年底前流動(dòng)性寬松整體無虞，則在資金面、基本面的雙重支撐下，債券牛市格局短期難轉(zhuǎn)向。
現(xiàn)券收益率不改下行態(tài)勢(shì)
中債提供的數(shù)據(jù)顯示，截至11月12日收盤，銀行間利率、信用債收益率的跌幅雖有所放緩，但仍多以下行為主。
以城投類產(chǎn)品為例，“14京熱力MTN001”、“14濟(jì)西城投MTN002”、“12成渝MTN2”等券的報(bào)價(jià)、成交帶動(dòng)中債城投債收益率曲線（AA＋）3-5年期小幅下行約2BP；“12滬臨港MTN1”、“12金陽債”、“13昌吉國(guó)投債”、“14榮成經(jīng)開債”等券帶動(dòng)中債城投債收益率曲線（AA）2-5年期回落2BP左右；“09溫投債”、“12安陽投資債”、“13金壇債”、“14濰坊濱投MTN001”等券的成交帶動(dòng)中債城投債收益率曲線（AA（2））2-5年期小幅下行約2BP。
顯然，得益于資金面的有力支撐，當(dāng)前債券牛市仍在延續(xù)。
青島農(nóng)商銀行資金運(yùn)營(yíng)部資金交易經(jīng)理秦新鋒告訴記者：“目前交易盤盈利幾乎都在8％左右。”在秦新鋒看來，本輪債券牛市主要受到兩方面因素的有力支撐�！捌湟�，統(tǒng)計(jì)局公布的最新通脹數(shù)據(jù)顯示內(nèi)需依然低迷，未來的低通脹甚至通縮風(fēng)險(xiǎn)將為貨幣政策進(jìn)一步寬松留下操作空間；另一方面，央行的貨幣政策報(bào)告透露出對(duì)銀行體系流動(dòng)性持續(xù)支持的傾向。上述兩個(gè)方面均構(gòu)成了目前債市走牛的基礎(chǔ)。”秦新鋒如是稱。
來自國(guó)泰君安的研究觀點(diǎn)亦判斷，展望后市，現(xiàn)券收益率料將繼續(xù)下行�？紤]到10月CPI漲幅平穩(wěn)，而PPI低于預(yù)期，且跌幅有所擴(kuò)大，這表明當(dāng)前總需求并未出現(xiàn)回升，通縮風(fēng)險(xiǎn)仍在加劇�？傮w來說，通脹對(duì)于債市的影響偏正面，市場(chǎng)樂觀情緒依舊存在發(fā)酵的溫床。
貨幣寬松環(huán)境年內(nèi)有望延續(xù)
部分業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，現(xiàn)階段債券牛市的下半場(chǎng)可以確認(rèn)為“政策市”，也就是說，市場(chǎng)交易的核心即為央行政策的再度放松。
可以看到，與過去寬松貨幣政策有所不同的是，除了三次下調(diào)公開市場(chǎng)正回購(gòu)利率以外，今年三季度貨幣政策主要采取了“由明轉(zhuǎn)暗”的非公開市場(chǎng)操作，包括中期借貸便利（MLF）工具的使用，兩次投放基礎(chǔ)貨幣7695億元，旨在引導(dǎo)商業(yè)銀行降低貸款利率。
毫無疑問，當(dāng)前貨幣政策的寬松預(yù)期，推動(dòng)了債券市場(chǎng)上漲以及高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)下行（對(duì)應(yīng)于中低等級(jí)信用債、轉(zhuǎn)債以及股票市場(chǎng)的上漲）。
而能夠確定的是，在外匯占款渠道投放基礎(chǔ)貨幣出現(xiàn)階段性放緩的情況下，未來央行引導(dǎo)商業(yè)銀行降低貸款利率和社會(huì)融資成本，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的目標(biāo)不會(huì)改變，即流動(dòng)性整體寬松的環(huán)境有望得以延續(xù)。
事實(shí)上，就宏觀形勢(shì)考量，經(jīng)濟(jì)下行的壓力一直存在。不少券商的調(diào)研也顯示，當(dāng)前通脹不但沒有向上的壓力，反而出現(xiàn)了通縮加劇的情況，這決定了后續(xù)貨幣政策放松仍有必要，且是比較確定的。
“至于現(xiàn)階段央行頻繁動(dòng)用非公開市場(chǎng)操作投放資金，個(gè)人認(rèn)為，這是因?yàn)槭艿搅藗鹘y(tǒng)意義上貨幣政策聯(lián)動(dòng)觀念的制約，即央行要做出在正規(guī)公開市場(chǎng)正回購(gòu)，不全面降準(zhǔn)、降息的姿態(tài)，才能阻止資金外流。”華龍證券固定收益研究員牟治陽坦言，“央行一直不愿意公開承認(rèn)放松的另一重要原因，是政府要專注改革和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，要‘去過剩產(chǎn)能’和‘去杠桿’，不走老路、不大規(guī)模刺激。”
對(duì)此，金元證券固定收益總部研究主管王晶亦向記者表示：“短期來看，央行的貨幣政策操作料仍將以非公開方式為主�！�
城投債仍是較好投資標(biāo)的
就目前來看，由貨幣政策公開、非公開寬松操作帶動(dòng)的債券牛市下半場(chǎng)有望得以延續(xù)。
國(guó)泰君安債券研究團(tuán)隊(duì)分析師徐寒飛亦表示，后續(xù)貨幣政策存在進(jìn)一步寬松的可能，“中國(guó)式量寬”或?qū)⒊蔀槲磥韨袌?chǎng)持續(xù)上漲的重要推手。
“尤其是城投類產(chǎn)品，雖然存量城投債收益率已經(jīng)下行到5.5％左右的水平，可我們判斷，后續(xù)該類產(chǎn)品收益率仍有下行空間。”一位商行交易員直言，“未來城投債收益率料跟隨利率債緩慢下行，且新發(fā)類城投債仍會(huì)優(yōu)于產(chǎn)業(yè)債�！�
順德農(nóng)商銀行固定收益研究員宋球紅并稱：“個(gè)人判斷，存量城投債基本上不存在違約風(fēng)險(xiǎn)，已成為稀缺品種。投資該類債券與國(guó)開債相比，對(duì)銀行來說，只有在計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重會(huì)有所差異，基本上沒有信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)�！�
中信證券方面認(rèn)為，基于管理層為地方政府處理存量債務(wù)及建立成熟的PPP融資模式提供了一定的緩沖期，則當(dāng)下屬于公益性項(xiàng)目的非政府類債券融資仍具有較強(qiáng)的信用背書。
總而言之，對(duì)于城投類產(chǎn)品及地方存量債務(wù)的處理，現(xiàn)階段市場(chǎng)不必過于擔(dān)憂，受益于資金面的寬松，信用債牛市有望延續(xù)。當(dāng)然，未來城投公司信用資質(zhì)的評(píng)定始終會(huì)更多地向城投公司本身傾斜，即分化難以避免。因此，投資者仍需保持一份謹(jǐn)慎心態(tài)。
