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    在復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)面前，對(duì)于該不該降息這個(gè)問題，貨幣當(dāng)局的政策定力面臨越來越大的考驗(yàn)。一方面是，一些機(jī)構(gòu)進(jìn)一步看淡增長數(shù)據(jù)，建議啟動(dòng)降息以應(yīng)對(duì)下滑，另一方面，一些專家認(rèn)為，應(yīng)該正視經(jīng)濟(jì)從高增長到中高增長轉(zhuǎn)化的現(xiàn)實(shí)，新常態(tài)無需大刺激。
　　在筆者看來，降息與否的觀點(diǎn)，都有其現(xiàn)實(shí)合理性。但是，對(duì)于宏觀調(diào)控、對(duì)于市場(chǎng)主體而言，貨幣政策取向應(yīng)該有更明確的指引。動(dòng)不動(dòng)用利率工具，應(yīng)該有個(gè)相對(duì)明晰的參照指標(biāo)。
　　在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的條件之下，宏觀調(diào)控的實(shí)現(xiàn)就是通過市場(chǎng)主體對(duì)政策變化的反應(yīng)而傳導(dǎo)。如果政策只能靠猜，那么市場(chǎng)主體的反應(yīng)，往往與政策的初衷背道而馳，政策的效果也一定會(huì)大打折扣。
　　回顧三季度數(shù)據(jù)：GDP增速7.3%，創(chuàng)近6年新低；用電量同比增長2.7%，為18個(gè)月以來第二低；指標(biāo)鐵路貨運(yùn)量9月同比下滑6.2%；固定資產(chǎn)投資名義增長只有16.1%，創(chuàng)下14年以來的最低。德意志銀行甚至大幅下調(diào)今明兩年中國GDP預(yù)期，將2014年預(yù)期由7.8%下調(diào)至7.3%，將2015年預(yù)期由8%下調(diào)至7.0%。
　　當(dāng)然，細(xì)心觀察三季度數(shù)據(jù)，也不難發(fā)現(xiàn)，借助于一系列“微刺激”和政策調(diào)整，出口、投資和消費(fèi)三駕馬車中，投資和消費(fèi)已顯露出積極變化。機(jī)構(gòu)預(yù)期，四季度基建投資有望從目前21%的水平回升至25%左右，有效對(duì)沖地產(chǎn)投資下滑的負(fù)面影響。
　　正是在這種數(shù)據(jù)背景之下，市場(chǎng)上政策加碼的預(yù)期漸強(qiáng)。在中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家梁紅等最新撰寫的《尋找宏觀政策的“新常態(tài)”》報(bào)告中，中金公司預(yù)測(cè)，2014年中國經(jīng)濟(jì)增速有望接近全年7.5%的增長目標(biāo)，2015年GDP增長7.3%，較今年小幅下降。報(bào)告判斷，阻礙中國宏觀政策發(fā)揮逆周期操作功能的因素正逐步消解，預(yù)期明年央行全面降準(zhǔn)4次并降息2次，貨幣條件較今年加快放松。
　　中金認(rèn)為，宏觀政策逆周期操作功能與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整相對(duì)立是今年經(jīng)濟(jì)增長在國際經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇的大環(huán)境下低于預(yù)期的主要原因。
　　事實(shí)上，宏觀政策的定向發(fā)力也一直在持續(xù)。此前，央行通過各種工具向公開市場(chǎng)定向釋放流動(dòng)性，主動(dòng)引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)利率下行。10月22日，國家發(fā)改委批復(fù)同意總投資1500億元的八大基建項(xiàng)目，之前發(fā)改委剛剛批復(fù)投資900多億元的三大鐵路項(xiàng)目。
　　雖然全面降息的呼聲漸高，但政策應(yīng)對(duì)仍將是定向方式，貨幣當(dāng)局一直避免釋放“強(qiáng)”刺激信號(hào)。但筆者認(rèn)為，雖然決策者與參與者存在一定的博弈，但決策者需要給市場(chǎng)參與者一個(gè)穩(wěn)定的預(yù)期，才能保證政策落地時(shí)的效率。降不降息，釋放多少流動(dòng)性，使用SLF還是MLF，央行都有必要給參與者一個(gè)相對(duì)明確的指標(biāo)。在防止過熱的時(shí)候，出其不意是個(gè)好辦法，但在控制下滑時(shí)，考慮參與者的合理預(yù)期，給出明確的出手標(biāo)準(zhǔn)，可能也是個(gè)好辦法。