上周，A股大盤(pán)最大特點(diǎn)是前4個(gè)交易日波瀾不驚，周五則以盤(pán)中指數(shù)大跌、個(gè)股普跌的態(tài)勢(shì)打破了近期的平靜，外圍市場(chǎng)大跌的負(fù)面影響到底是傳導(dǎo)過(guò)來(lái)了。
事實(shí)上，回顧近期走勢(shì)不難發(fā)現(xiàn)，除了外圍情況外，近期的盤(pán)面情況早有了或多或少的反應(yīng)。我們看到，近期市場(chǎng)明顯降溫，近百只個(gè)股出現(xiàn)5連陰甚至6連陰的走勢(shì)，熱點(diǎn)匱乏、獲利盤(pán)回吐、政策空窗、外圍走弱、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳等都是利空因素。不過(guò)，從總體上看，仍然可以歸結(jié)為前期的上漲是基于改革預(yù)期。接下來(lái)的行情，在較大程度上將取決于對(duì)改革預(yù)期的落實(shí)。綜合各方來(lái)看，行情已進(jìn)入觀察期，后市表現(xiàn)如何還要看政策臉色。
外圍市場(chǎng)走弱形成利空
之前，我們發(fā)現(xiàn)A股在較長(zhǎng)時(shí)間里運(yùn)行的是相對(duì)獨(dú)立行情，也引來(lái)市場(chǎng)的一陣竊喜。但好景不長(zhǎng)，A股終究無(wú)法回避外圍持續(xù)下跌的不利影響。從多方面因素看，外圍情況不大可能在短期內(nèi)有較明顯好轉(zhuǎn)。外圍市場(chǎng)本次下跌，導(dǎo)火索來(lái)自歐洲，以德國(guó)為代表的經(jīng)濟(jì)體下調(diào)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)，給市場(chǎng)以沉重打擊。德國(guó)經(jīng)濟(jì)部14日發(fā)布半年度評(píng)估報(bào)告預(yù)測(cè)稱(chēng)，德國(guó)經(jīng)濟(jì)今年增長(zhǎng)率為1.2%、明年為1.3%，比4月份預(yù)計(jì)的1.8%和2.0%均有大幅下調(diào)。德國(guó)經(jīng)濟(jì)部長(zhǎng)西格瑪·加布里爾在聲明中表示，受地緣局勢(shì)緊張影響，德國(guó)的出口前景面臨巨大挑戰(zhàn)。而雪上加霜的是，美國(guó)9月份零售數(shù)據(jù)和PPI數(shù)據(jù)均低于預(yù)期，紐約聯(lián)儲(chǔ)制造業(yè)指數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于預(yù)期的數(shù)據(jù)也加劇了市場(chǎng)的悲觀情緒。日本經(jīng)濟(jì)的安倍強(qiáng)刺激藥劑已經(jīng)失效，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入持續(xù)性乏力狀態(tài)，增長(zhǎng)放緩，政府背負(fù)的沉重債務(wù)負(fù)擔(dān)對(duì)經(jīng)濟(jì)負(fù)面影響開(kāi)始顯現(xiàn)，逼迫日本央行不得不再次準(zhǔn)備加碼量寬。外圍市場(chǎng)最主要的三大經(jīng)濟(jì)體相繼淪陷，其股市不爭(zhēng)氣也就在情理之中。
問(wèn)題是，由于世界經(jīng)濟(jì)的不景氣，我們的出口受到了不小的影響，并且短期似乎仍無(wú)法改觀，應(yīng)對(duì)這種局面的主動(dòng)權(quán)并不在我們手里。這就決定國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)改善如果指望出口，希望可能較小，況且出口對(duì)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)連續(xù)多年處于負(fù)拉動(dòng)狀態(tài)。
國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍不給力
盡管9月份進(jìn)出口數(shù)據(jù)雙雙超預(yù)期，出口增速創(chuàng)下19個(gè)月新高，不過(guò)，由于上述提到的外圍市場(chǎng)主要經(jīng)濟(jì)體的疲弱表現(xiàn)將加劇我國(guó)出口的悲觀預(yù)期，預(yù)計(jì)要實(shí)現(xiàn)全年7.5%的外貿(mào)增長(zhǎng)目標(biāo)仍難以樂(lè)觀。那么，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)只好主要依靠?jī)?nèi)需和投資。而從最近公布的一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，情況似乎并不樂(lè)觀。我們看到，最近公布的9月份CPI降至1.6%，低于市場(chǎng)預(yù)期，是我國(guó)近五年來(lái)的最低水平。可以說(shuō)，我們當(dāng)前擔(dān)心的不是通脹風(fēng)險(xiǎn)而是通縮風(fēng)險(xiǎn)，按照慣常思維就是通過(guò)降準(zhǔn)降息的方式增加流動(dòng)性�？山陙�(lái)情況表明，單純大范圍投放流動(dòng)性效果并不佳，因?yàn)檫@些資金并不能流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。近期央行通過(guò)加大利率引導(dǎo)力度，銀行間拆借市場(chǎng)利率一直維持平穩(wěn)略降趨勢(shì)，但實(shí)體經(jīng)濟(jì)，特別是中小微企業(yè)仍存在一定程度的融資難融資貴問(wèn)題�？梢�(jiàn)這一問(wèn)題的解決仍需政策的進(jìn)一步落實(shí)。
除CPI外，PPI的情況也不理想。受石油、鋼鐵價(jià)格走低拖累，PPI同比下降1.8%，已連續(xù)31個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)，這是很值得我們警惕的。記得上一次出現(xiàn)PPI連續(xù)31個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)的情形是在1997年亞洲金融危機(jī)時(shí)期，可見(jiàn)當(dāng)前情況并不令人輕松。不過(guò)，與亞洲金融危機(jī)時(shí)不同，當(dāng)時(shí)是包括居民消費(fèi)價(jià)格在內(nèi)的價(jià)格全面下降；本次只是工業(yè)品價(jià)格下跌。這表明我國(guó)產(chǎn)能過(guò)剩或不是需求不足引發(fā)的，更多可能是體制機(jī)制改革滯后的結(jié)果。也就是說(shuō)，在擴(kuò)大內(nèi)需方面，需要改革政策的進(jìn)一步落實(shí)。
除此之外，國(guó)內(nèi)投資方面也不如人意，最主要的是房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的負(fù)面影響已開(kāi)始顯現(xiàn)。過(guò)去5年，房地產(chǎn)投資年均增長(zhǎng)22%左右，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)達(dá)到1.5個(gè)百分點(diǎn)左右。按照國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心的估計(jì)，中國(guó)住房的需求峰值約為1200萬(wàn)-1300萬(wàn)套，這一峰值在2013年已經(jīng)基本達(dá)到。今年以來(lái)，房地產(chǎn)市場(chǎng)量?jī)r(jià)齊跌的調(diào)整已經(jīng)開(kāi)始。根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)和房地產(chǎn)周期變化規(guī)律，房地產(chǎn)調(diào)整期一般需要3-5年。處于和中國(guó)相同發(fā)展階段的主要國(guó)家其商品房銷(xiāo)售額占GDP的比重一般在8%左右，2013年中國(guó)商品房銷(xiāo)售額占GDP的比重達(dá)到14.3%。如果能在三年左右調(diào)整到國(guó)際平均水平，中國(guó)商品房銷(xiāo)售額每年要下降9%左右。相應(yīng)的房地產(chǎn)投資也會(huì)下降，本次房地產(chǎn)調(diào)整將對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生較大影響。當(dāng)然，9月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也有不少好于預(yù)期的地方。我們看到，9月份全社會(huì)用電量同比增2.7%，而8月份是下降1.5%，當(dāng)月工業(yè)增加值、貿(mào)易等數(shù)據(jù)均差于預(yù)期，而9月份的上述數(shù)據(jù)均優(yōu)于8月，在一定程度上減輕對(duì)經(jīng)濟(jì)下行進(jìn)一步加劇的擔(dān)憂。此外，9月新增貸款8572億元，全年信貸增長(zhǎng)有望高于去年。分結(jié)構(gòu)看，主要是企業(yè)部門(mén)短期貸款新增1646億元，扭轉(zhuǎn)了連續(xù)兩個(gè)月的負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，可能反映9月工業(yè)生產(chǎn)狀況改善，企業(yè)流動(dòng)資金需求增加。
結(jié)合上述利空利多因素以及A股當(dāng)前的行情走勢(shì)看，我們應(yīng)當(dāng)多看少動(dòng)，期待政策進(jìn)一步明朗化。操作上，建議投資者重點(diǎn)關(guān)注以下幾條主線：一是并購(gòu)重組板塊。從今年來(lái)并購(gòu)重組案例不斷增加看，這方面機(jī)會(huì)仍較多。特別需要注意的，是投資者應(yīng)當(dāng)從對(duì)比并購(gòu)重組前后對(duì)應(yīng)標(biāo)的個(gè)股的估值來(lái)決定買(mǎi)賣(mài)。二是次新股板塊。這類(lèi)個(gè)股通常代表了新經(jīng)濟(jì)方向，其估值可能需要以不同以往的情況對(duì)待。三是政策大力扶持的相關(guān)板塊等。
