隨著市場競爭的加劇，為了吸引投資者的關(guān)注，部分基金公司考慮調(diào)低基金管理費(fèi)率，如廣發(fā)基金最早調(diào)低了部分指數(shù)基金的管理費(fèi)率，此舉既是基金信托責(zé)任的體現(xiàn)，也是基金實(shí)施低成本競爭策略的體現(xiàn)。作為一種集合投資工具，讓投資者分享規(guī)模經(jīng)濟(jì)的好處，是基金作為投資工具存在的合理性之一。在海外，作為第一只對(duì)公眾開放的共同基金馬薩諸塞投資者信托(MIT)，在成立不久后就認(rèn)識(shí)到，隨著基金規(guī)模的增長，收益逐步地超越了運(yùn)作費(fèi)用，單位運(yùn)作費(fèi)用下降，呈現(xiàn)出規(guī)模經(jīng)濟(jì)的特征。實(shí)際上，美國75%的基金設(shè)有管理費(fèi)率調(diào)整的投資臨界點(diǎn)，即當(dāng)基金資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到一定程度時(shí)，管理費(fèi)率會(huì)相應(yīng)地降低。
在競爭環(huán)境下，隨著基金規(guī)模的不斷增長，那些具有信托責(zé)任的基金會(huì)不斷調(diào)低管理費(fèi)率。低成本的基金逐步受到了投資者的追捧，那些取得規(guī)模經(jīng)濟(jì)的基金，可采納成本領(lǐng)先的競爭策略，通過適當(dāng)?shù)亟档凸芾碣M(fèi)率來獲取競爭優(yōu)勢。國內(nèi)基金從行業(yè)的角度還沒有實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，但是也有一部分基金實(shí)現(xiàn)了規(guī)模經(jīng)濟(jì)，最有希望調(diào)降管理費(fèi)率。
成熟市場的樣本
從宏觀上看，美國共同基金運(yùn)作費(fèi)率(主要是管理費(fèi)率)與其資產(chǎn)規(guī)模成反向關(guān)系，基金在一定程度上實(shí)現(xiàn)了規(guī)模經(jīng)濟(jì)。隨著基金管理資產(chǎn)規(guī)模的上升，基金運(yùn)作費(fèi)率并不隨著管理資產(chǎn)的規(guī)模而上升，從而實(shí)現(xiàn)了規(guī)模經(jīng)濟(jì)。例如，在2007年到2009年3月，隨著股票市場的下滑，美國股票基金管理的資產(chǎn)規(guī)模顯著地縮水，導(dǎo)致了運(yùn)作費(fèi)率有所上升。隨著股票市場的恢復(fù)，股票基金資產(chǎn)規(guī)模在2010年重新擴(kuò)展，同時(shí)平均費(fèi)率也有所下滑。
對(duì)于不合理的管理費(fèi)，法律也支持投資者提起訴訟。在1966年，SEC呼吁對(duì)《投資公司法案》進(jìn)行修正，認(rèn)為共同基金的投資顧問并沒有讓投資者分享規(guī)模經(jīng)濟(jì)的好處，提議法律進(jìn)行修正，要求管理費(fèi)率必須“合理”，并規(guī)定基金持有人可以在聯(lián)邦法院對(duì)不合理的收費(fèi)進(jìn)行起訴。
從微觀上看，T.Rowe公司管理費(fèi)率的變遷史給我們提供了一個(gè)很好的例子。在早期，隨著基金規(guī)模的增長，公司管理費(fèi)率明顯地下降，可以看出基金管理人具有一種人們希望看到的信托責(zé)任。在T.Rowe早期的日子，不論規(guī)模的大小，增長型股票基金的管理費(fèi)率都是典型的固定費(fèi)率0.50%。隨著規(guī)模的增長，基金管理人在不同的凈資產(chǎn)規(guī)模水平上增加了臨界點(diǎn)，從而使投資者分享到由基金規(guī)模經(jīng)濟(jì)而帶來的費(fèi)用減少。但是，令人驚訝的是，在1986年4月，管理公司上市后變得貪婪了。在1985年5月，在基金管理人預(yù)期到將要上市后，增加了單邊的業(yè)績費(fèi)，在基金業(yè)績超過市場指數(shù)時(shí)就要提取。而到了1987年，基金管理人甚至刪除了這些不同費(fèi)率點(diǎn)，使基金整體的費(fèi)率增加。后來，可能是因?yàn)榛鸸芾砣藢?duì)信托責(zé)任的悔悟，于是增加了一個(gè)條款：在基金業(yè)績落后指數(shù)時(shí)，向下調(diào)整一下費(fèi)率，但最終費(fèi)率還是超過了在基金規(guī)模很小的時(shí)期。該基金的管理費(fèi)率，從公開上市前1985年的0.52%，跳升到了1986年的0.57%，到了1987年是0.67%，1988年是0.77%，在三年內(nèi)大約上漲了50%。
不能忽視的競爭策略
在基金實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)后下調(diào)管理費(fèi)率，一方面是基金信托責(zé)任的體現(xiàn)，另一方面也是基金管理人采納的一種競爭策略。與T.Rowe公司類似，隨著資產(chǎn)規(guī)模的增加，富達(dá)和美洲基金都改變了收取同一管理費(fèi)的策略，使費(fèi)率隨著資產(chǎn)規(guī)模的增長有所下滑，最終，進(jìn)行最初嘗試的這兩家公司都成了目前最大的基金公司之一。其邏輯是，費(fèi)率的優(yōu)惠使得基金更具吸引力，進(jìn)而促進(jìn)了基金規(guī)模的進(jìn)一步增加。
與成熟市場類似，國內(nèi)低成本的基金也逐步受到了投資者的追捧。在過去很長的一段時(shí)間內(nèi)，由于國內(nèi)市場的波動(dòng)很大，投資者更關(guān)注基金的年度回報(bào)，而對(duì)于投資成本的敏感度不是很高。隨著這幾年市場的不景氣以及基金競爭的逐步加劇，投資者對(duì)于投資回報(bào)的預(yù)期逐步的回歸理性，在投資中對(duì)于成本的關(guān)注度逐步地提高。與成熟市場一樣，投資者開始追捧低成本的基金。自從2003年來，美國大約90%的“新資金”流進(jìn)了運(yùn)作費(fèi)率低于平均值的基金。費(fèi)率處同類最后1/5的基金在2011年吸引到1220億美元的凈流入，而其他部分基金都出現(xiàn)了凈贖回。在主動(dòng)管理型基金和被動(dòng)管理型基金中，流向低成本運(yùn)作的基金的比重都在85%左右。國內(nèi)也有類似的情況，更多的資金流進(jìn)了運(yùn)作費(fèi)率低于平均值的基金。
從競爭策略來看，那些取得規(guī)模經(jīng)濟(jì)的基金，可采納低成本的競爭策略，通過適當(dāng)?shù)亟档凸芾碣M(fèi)率來增強(qiáng)競爭力，促進(jìn)基金規(guī)模的進(jìn)一步增加，實(shí)現(xiàn)基金與投資者的雙贏。在競爭策略大師波特提出的三大競爭策略—差異化策略、成本領(lǐng)先策略及聚焦策略中，國內(nèi)基金公司普遍更加關(guān)注差異化的競爭策略，通過產(chǎn)品的創(chuàng)新、服務(wù)的創(chuàng)新來提升競爭優(yōu)勢。相對(duì)來說，國內(nèi)基金公司較少考慮以成本領(lǐng)先來進(jìn)行競爭，而在成熟市場，行業(yè)激烈競爭導(dǎo)致管理費(fèi)率顯著下降。成本領(lǐng)先策略表現(xiàn)為投資者投資成本的下降，例如管理費(fèi)率的降低。隨著市場化的進(jìn)一步推進(jìn)，那些實(shí)現(xiàn)了規(guī)模經(jīng)濟(jì)的基金，適當(dāng)?shù)亟档凸芾碣M(fèi)率，更容易贏得競爭優(yōu)勢。采納成本領(lǐng)先策略，一方面可以提升基金的競爭力，另一方面也顯示出基金對(duì)于投資者利益的重視。美國管理費(fèi)率的總體水平與中國差異不大，但是每一家基金管理公司實(shí)行的管理費(fèi)率水平差異非常大。一些規(guī)模較大的基金會(huì)考慮適時(shí)降低管理費(fèi)率，增加競爭力，樹立形象。國內(nèi)的廣發(fā)基金較早調(diào)降了部分指數(shù)基金的管理費(fèi)率，盡管它的兩支指數(shù)基金規(guī)模并不大，尚未實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。
可能調(diào)降管理費(fèi)率的基金
國內(nèi)對(duì)于基金管理費(fèi)率的調(diào)整，已經(jīng)有了不少的討論，例如采納浮動(dòng)費(fèi)率，以及在現(xiàn)在管理費(fèi)率的基礎(chǔ)上打折。我們認(rèn)為，在基金費(fèi)率改革的過程中，不宜采取一刀切的方式，應(yīng)該采用市場化的方式，讓基金公司自主地決策，不同的基金可以收取有差異化的管理費(fèi)率。
可以將管理費(fèi)率與基金規(guī)模聯(lián)系起來，適時(shí)引入管理費(fèi)率遞減的做法，體系規(guī)模經(jīng)濟(jì)，增強(qiáng)基金的競爭力。對(duì)基金公司來說，建議在基金規(guī)模達(dá)到一定量的時(shí)候，適當(dāng)調(diào)降管理費(fèi)率，以增強(qiáng)競爭優(yōu)勢。對(duì)投資者來說，低管理費(fèi)率的基金具有一定的吸引力，但也有很多理由關(guān)注高管理費(fèi)率的基金，或許因?yàn)檫@樣的基金收益更好，服務(wù)更到位。
總體上看，國內(nèi)基金業(yè)從行業(yè)的角度還沒有實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，但是也有一部分的基金實(shí)現(xiàn)了規(guī)模經(jīng)濟(jì)，這樣的基金最有希望調(diào)降管理費(fèi)率。我們認(rèn)為，那些公司管理資產(chǎn)規(guī)模超過1000億，單只基金管理資產(chǎn)規(guī)模超過100億的基金，能夠?qū)崿F(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。
觀察這些基金，基本上可以劃分為三種類型：1、主流的指數(shù)基金，例如華夏上證50ETF，嘉實(shí)滬深300等。這些基金主要跟蹤上證50指數(shù)和滬深300指數(shù)、深證100指數(shù)。雖然指數(shù)基金的管理費(fèi)率本來就比主動(dòng)管理的基金低，但這些基金的管理費(fèi)率還是有下調(diào)的空間；2、在2007年成立的QDII基金，例如，華夏全球精選、南方全球精選等。這類基金得益于當(dāng)年的市場環(huán)境，募集的規(guī)模都非常大，雖然經(jīng)過幾年的大幅贖回后，存量的規(guī)模仍然很大；3、成立較早的主動(dòng)管理的股票基金，如華夏紅利混合、易方達(dá)價(jià)值成長，博時(shí)價(jià)值增長等。這類基金成立的時(shí)間較早，長期看基本上都為投資者取得了不錯(cuò)的回報(bào)，也保持了較大的規(guī)模。這類基金也可率先調(diào)整管理費(fèi)率，進(jìn)一步增強(qiáng)競爭力。(作者系上海證券基金評(píng)價(jià)研究中心首席分析師)
