在私募資本、產(chǎn)業(yè)資本之外，上市公司定增領(lǐng)域頻繁閃現(xiàn)一張張新面孔。它們看起來與一般的資管或信托產(chǎn)品無異，但名稱中的“銀行”字樣卻暴露了資金的真正來源。
據(jù)了解，目前銀行理財(cái)參與方式主要通過私募進(jìn)行，因資料不公開，規(guī)模難以統(tǒng)計(jì)。但銀行理財(cái)參與定向增發(fā)，可從上市公司定增股東名錄中看出蛛絲馬跡。上市公司定增公告中列示的“某基金或者某券商-某銀行-定增*號產(chǎn)品或者計(jì)劃”，即為銀行理財(cái)資金參與定增的“馬甲”。今年以來，越來越多的銀行理財(cái)資金已將定增市場作為其關(guān)注的重點(diǎn)領(lǐng)域。
銀行資金參與定增并非新事物，但今年該投資模式的盛行，在折射出定增江湖興衰的同時(shí)，也凸顯了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型中市場資金的無奈。但值得注意的是，此種模式并非穩(wěn)賺不賠，階段性收益并不能掩蓋其背后的風(fēng)險(xiǎn)。
“銀行理財(cái)間接參與定增，其實(shí)是一個(gè)短周期的行為，誰也不知道能夠玩到何時(shí)�！庇秀y行人士提醒。
銀行理財(cái)“分羹”定增
銀行理財(cái)資金通常以基金專戶形式，通過分級設(shè)定來獲得穩(wěn)定收益。不過，從公開信息中很難獲知其中的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，每個(gè)定增案例背后，資金參與比例或者說利用的杠桿都不一樣，有1比2的，最高可以到1比4
據(jù)記者了解，銀行理財(cái)資金一般通過私人銀行途徑進(jìn)行配置，在規(guī)避了很多政策障礙的同時(shí)，其規(guī)模也難以量化統(tǒng)計(jì)。但近期，不少銀行開始在定向增發(fā)領(lǐng)域加碼。從形式上看，商業(yè)銀行的理財(cái)資金會借助基金專戶、券商資管計(jì)劃、LP有限合伙企業(yè)、信托渠道等通道參與定增。
但對比之下，目前的運(yùn)作模式，與前幾年銀行理財(cái)資金參與定增的玩法已有大的差異。如今，銀行理財(cái)資金通常以基金專戶形式，通過分級設(shè)定來獲得穩(wěn)定收益�！安贿^，從公開信息中很難獲知其中的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，每個(gè)定增案例背后，資金參與比例或者說利用的杠桿都不一樣，有1比2的，最高可以到1比4�！币晃汇y行人士透露。
此類有代表性產(chǎn)品有著共同的結(jié)構(gòu)化模式，即優(yōu)先劣后的分級模式。
比如甲公司想?yún)⑴c上市公司定增募資，需要5億資金，但甲公司僅有2億，缺口3億，怎么辦？此時(shí)通行的方案是，甲公司出資2億做劣后級（B級），商業(yè)銀行理財(cái)資金出資3億作為優(yōu)先級（A級），成立定增類資產(chǎn)計(jì)劃，杠桿比例1：1.5。其中優(yōu)先級承擔(dān)固定收益，目前定增類分級產(chǎn)品一般為8%，而劣后級承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，并享有高額收益。
若遇到解禁后的凈值虧損，劣后級先承擔(dān)損失，保障優(yōu)先級固定收益。相反，如果定增解禁后獲利，則劣后資金也將享受超額收益。
除此之外，此類產(chǎn)品分別設(shè)有預(yù)警線和平倉線等多個(gè)指標(biāo)來控制風(fēng)險(xiǎn)。一般預(yù)警線設(shè)定為，優(yōu)先級份額*130%，并根據(jù)杠桿比例進(jìn)行調(diào)整。劣后資金虧光后，將采取補(bǔ)倉和平倉等手段。
由于銀行理財(cái)融出資金需要控制風(fēng)險(xiǎn)，因此成立有優(yōu)先劣后分級的基金專戶或者其他資管計(jì)劃是其不二選擇。
不過有銀行表示，此類模式并非是銀行理財(cái)資金主動(dòng)配置，而是現(xiàn)實(shí)中有資金需求�！皩�(shí)際上是先有參與資金，然后找到項(xiàng)目，資金方向銀行報(bào)需求�！币晃汇y行人士透露。
定增完成后，在上市公司公告中的最新股東一欄，會有比較詳細(xì)的信息，但也只是產(chǎn)品具體名稱。一般此類產(chǎn)品名稱為：某券商或基金-某銀行-某資管計(jì)劃或某基金專項(xiàng)計(jì)劃。
“銀行之所以也寫入產(chǎn)品計(jì)劃名稱，是因?yàn)槠涫窃摴P理財(cái)資金的托管行，同時(shí)只有作為托管行才能比較方便對于該理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行更直接的風(fēng)控�！鄙鲜鲢y行人士表示。
據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，銀行目前采用最多的形式，是通過基金專戶形式，有限合伙企業(yè)也較多。相比而言，由于收費(fèi)高昂，信托計(jì)劃形式銀行方面已不感興趣，“現(xiàn)在很少用了，因?yàn)槠涫召M(fèi)高大約是千分之三，而另外兩種形式的通道價(jià)格更低�！�
銀行的心思
在銀行人士看來，風(fēng)險(xiǎn)肯定是有的，從銀行角度講，對于二級市場并沒有基金券商熟悉，但從事優(yōu)先級，股價(jià)下跌會觸發(fā)補(bǔ)倉和平倉，風(fēng)控最保守可以做到這一步
據(jù)了解，此種模式的最大優(yōu)勢是，銀行理財(cái)資金通過分級計(jì)劃，間接參與定增，從而規(guī)避了監(jiān)管紅線。此前，銀監(jiān)會曾發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)投資管理問題的通知》，明確理財(cái)資金不得投資上市公司非公開發(fā)行或交易的股份。
一位律師表示，銀行采用的方式更多是間接參與，并不違規(guī)，但背后潛行的風(fēng)險(xiǎn)及相關(guān)法律問題仍值得關(guān)注。
興業(yè)銀行私人銀行一人士認(rèn)為，至少從監(jiān)管層對于理財(cái)產(chǎn)品的監(jiān)管思路看，針對不同群體的風(fēng)險(xiǎn)偏好來決定產(chǎn)品屬性是大方向，通過私人銀行渠道采用這種方式參與定增產(chǎn)品的優(yōu)先級，肯定是符合行業(yè)發(fā)展規(guī)律的�！白鳛樗饺算y行而言，其客戶的風(fēng)格激進(jìn)，需要有較高的收益，且風(fēng)險(xiǎn)承受能力強(qiáng)�！�
除了將該類理財(cái)產(chǎn)品托管至資金輸出行外，銀行還采用了其他風(fēng)控措施。
銀行的最大優(yōu)勢是對于資金需求端歷史經(jīng)營數(shù)據(jù)的考量。記者在調(diào)查過程中發(fā)現(xiàn)，銀行一般會關(guān)注相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈中，類似公司的經(jīng)營情況和融資企業(yè)的歷史經(jīng)營情況，擬增發(fā)募資公司的股價(jià)歷史表現(xiàn)以及波動(dòng)性等，為投資決策提供參考。
通過這種結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)，銀行理財(cái)資金可以承擔(dān)更大的市值波動(dòng)。劣后資金和優(yōu)先級比例一般為1比2，而一般最高為1比4，銀行理財(cái)資金至少有20%的風(fēng)險(xiǎn)墊。
“風(fēng)險(xiǎn)肯定是有的，從銀行角度講，對于二級市場并沒有像基金券商那樣熟悉，但從事優(yōu)先級，在什么價(jià)位會觸發(fā)補(bǔ)倉和平倉，風(fēng)控最保守還可以做到這一步�！鄙鲜鲢y行人士表示。
銀行為何選擇自己并不擅長的股市來作為資金配置方向？“從數(shù)據(jù)分析看，目前基本上沒有類似的產(chǎn)品出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，相反收益還比較穩(wěn)定，個(gè)別劣后資金一年收益可達(dá)50%甚至100%以上�！币晃汇y行從業(yè)人員透露。
一個(gè)大背景是，隨著近年上市公司定增市場逐步壯大，銀行理財(cái)資金也在關(guān)注其中的機(jī)會。數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2012年至今，上市公司定增數(shù)量逐年遞增，其中現(xiàn)金認(rèn)購占比持續(xù)提升。2012年，增發(fā)數(shù)量為151家，其中現(xiàn)金認(rèn)購85家；而2013年增發(fā)數(shù)量達(dá)到了269家，其中現(xiàn)金認(rèn)購193家。今年的定增市場依舊勢不可擋，僅半年時(shí)間，增發(fā)家數(shù)已達(dá)170家，現(xiàn)金認(rèn)購已達(dá)129家。
“由于銀行理財(cái)資金在整個(gè)資金運(yùn)用中處于優(yōu)先級的地位，因此這種模式備受投行人士青睞，同時(shí)資金需求旺盛。此外，銀行理財(cái)資金也需要安全穩(wěn)健的投向，因此各方利益在此達(dá)成了均衡�！笔袌鋈耸空f。
記者將市場中近2年銀行理財(cái)資金所有可能的資金運(yùn)用組合進(jìn)行了樣本分析。數(shù)據(jù)顯示，近一年定增到期收益率最高可達(dá)200%，而收益率跌幅超過30%的僅10余家。這也意味著，如以目前平均杠桿率1比2計(jì)算，銀行通過此種分級設(shè)置間接參與定增，獲得穩(wěn)定優(yōu)先級的收益概率較有保障。
誰在做劣后方
多位接受采訪的券商人士表示，從今年行情來看，大量銀行理財(cái)資金都涌入定增這個(gè)領(lǐng)域，甚至保險(xiǎn)資金也在投石問路
一家券商投研人員向記者透露，資金參與定增其實(shí)虧損的概率很低。首先，其發(fā)行價(jià)較市場一般有一定折讓；其次，參與劣后的機(jī)構(gòu)也頗具實(shí)力。
可是，如果銀行能夠保障無風(fēng)險(xiǎn)收益，那誰在參與劣后資金來承擔(dān)杠桿風(fēng)險(xiǎn)呢？
“參與定增的人很復(fù)雜，但是劣后主要有幾類機(jī)構(gòu)。比如真心看好公司項(xiàng)目的機(jī)構(gòu)，但更多的情況是公司大股東或者熟知該公司運(yùn)作的機(jī)構(gòu)�！币患毅y行高管透露。
不僅如此，由于近期股市的賺錢效應(yīng)凸顯，很多私人銀行客戶已經(jīng)不滿足于優(yōu)先級的收益，開始涉足劣后角色的投資。隨著私募備案制的出臺，私募基金也紛紛參與定增市場，其也開始承擔(dān)起劣后角色。
在劣后角色中，較具爭議的是上市公司大股東或高管。比如，上市公司大股東或關(guān)聯(lián)企業(yè)出資成立一個(gè)資產(chǎn)管理計(jì)劃或者合伙制企業(yè)，間接參與增發(fā)。因其對公司項(xiàng)目有著比較大的把握，并且其中附加了大股東的信用背書，因此在多數(shù)情況下，參與定增產(chǎn)生虧損的概率較低。但從今年7月4日證監(jiān)會對此類問題的解釋看，這種利用杠桿參與定向增發(fā)的模式，并未獲監(jiān)管層認(rèn)可。
喜好參與劣后的私募則對于定增有另外的解釋。“定增很好玩，很多情況下機(jī)構(gòu)會低于市場價(jià)格參與定增，因?yàn)楣就邢鄳?yīng)的市值管理策略，參與者自然對于公司發(fā)展及市值增長有信心�！币患宜侥既耸繉τ浾弑硎尽�
“機(jī)構(gòu)愿意重金參與定增，肯定是有較大的把握和理由的，銀行理財(cái)資金愿意"搭車"的核心邏輯就在于此。”業(yè)內(nèi)人士一語中的。
潛藏的風(fēng)險(xiǎn)
銀行理財(cái)間接參與定增，其實(shí)是一個(gè)短周期的行為，誰也不知道能夠玩到何時(shí)，但可以肯定的是，簡單獲取無風(fēng)險(xiǎn)的固定收益將越加有難度
“在這個(gè)點(diǎn)位沒有啥風(fēng)險(xiǎn)，畢竟股指風(fēng)險(xiǎn)釋放了很久，且這個(gè)位置有較強(qiáng)的政策底的意味�！倍辔粎⑴c該項(xiàng)業(yè)務(wù)的銀行人士表示。
但歷史不是這樣的。在2012年，多家銀行的理財(cái)資金參與了一些上市公司的定增項(xiàng)目，但當(dāng)時(shí)市場表現(xiàn)一塌糊涂。只是，如今的大盤指數(shù)位置，多半銀行從業(yè)人員認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)有限而向上概率更大。
不過，深諳股市兇險(xiǎn)的基金券商人士多認(rèn)為銀行人士太過樂觀。“近期滬指基本上是窄幅波動(dòng)，但很多個(gè)股未來一年的走勢并不十分明朗，”一位大型資管人士表示。
同樣，多位基金從業(yè)人員表示，這種操作最大的風(fēng)險(xiǎn)便是周期過長。在經(jīng)濟(jì)下行中，若是熊市來臨，即便此前有再嚴(yán)密的分級保障設(shè)計(jì)，銀行理財(cái)資金也會存在風(fēng)險(xiǎn)。“一家汽車行業(yè)上市公司定增募資，當(dāng)時(shí)股指2800點(diǎn)，曾有機(jī)構(gòu)感覺風(fēng)險(xiǎn)不大，采用分級模式參與了定增，最后劣后方咬牙補(bǔ)倉，最后默默出局�！币患夜煞葜沏y行私行部的高管提示了其中的風(fēng)險(xiǎn)。
另一方面，隨著各路機(jī)構(gòu)的追捧，現(xiàn)在參與定增的成本也在逐步提高�！艾F(xiàn)在參與定增已經(jīng)有難度了，個(gè)別公司都是悄悄完成了，即使能夠參與的定增，其發(fā)行價(jià)格也是水漲船高，已沒有了此前大幅折扣的情形�！币晃粚ｉT從事定增的機(jī)構(gòu)人士稱。
更令業(yè)內(nèi)人士擔(dān)心的是，目前市場炒作之風(fēng)盛行，特別是市場對于收購非主營資產(chǎn)等市值管理行為相當(dāng)認(rèn)可，但此種行為從長周期來看福禍相依。如果公司運(yùn)作的項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)效益好，則是參與定增各方的最優(yōu)結(jié)局，但如果僅借助一些手法進(jìn)行股價(jià)炒作，隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑，銀行不良風(fēng)險(xiǎn)暴露超預(yù)期，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可能會更多呈現(xiàn)在小市值公司身上，而此時(shí)劣后角色或迎來噩夢般沖擊，優(yōu)先級也會受到波及。
此外，由于銀行理財(cái)間接參與的定增分級計(jì)劃多半需在解禁后拋售，其存在的流動(dòng)性以及交易性風(fēng)險(xiǎn)，都將增加獲利的難度。
“銀行理財(cái)間接參與定增，其實(shí)是一個(gè)短周期的行為，誰也不知道能夠玩到何時(shí)，但可以肯定的是，簡單獲取無風(fēng)險(xiǎn)的固定收益將愈加有難度�！鄙鲜鲢y行人士表示。
