在香港，對(duì)沖基金Elliott Capital
Advisor至今保持著一個(gè)另類(lèi)“狙擊”記錄：它曾經(jīng)參與上市公司私有化方案，無(wú)一例外以失敗收?qǐng)�。最近，該基金又盯上了新加坡華僑銀行384億港元收購(gòu)永亨銀行的私有化交易。
香港證監(jiān)會(huì)的交易披露信息顯示，Elliott
Capital在7月2日，也就是永亨銀行發(fā)出無(wú)條件要約收購(gòu)股東通函之后的第二天，以等同于華僑銀行收購(gòu)價(jià)的125港元，大手筆買(mǎi)入871.2萬(wàn)股永亨銀行，占股7.7878%。以此比例，華僑銀行全資收購(gòu)并私有化永亨銀行的“如意算盤(pán)”很可能告吹。
“很明顯，對(duì)沖基金在交易最后時(shí)刻搶閘入股，旨在逼收購(gòu)方提高收購(gòu)價(jià)格。否則，華僑銀行很可能被迫"高買(mǎi)低賣(mài)"，以滿(mǎn)足香港對(duì)公眾持股的最低要求。參考入股金額和該對(duì)沖基金的往績(jī)，似乎對(duì)阻撓永亨私有化志在必得�！毕愀圪Y深投行人士溫天納接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者訪問(wèn)時(shí)說(shuō)。
瑞信駐新加坡的銀行分析師Sanjay
Jain則以“峰回路轉(zhuǎn)”為題發(fā)表研究報(bào)告指，若華僑銀行私有化失敗，基于永亨10%-11%的股本回報(bào)率和1-1.2倍的賬面價(jià)值，意味著永亨股價(jià)有40%的下跌空間。作為機(jī)構(gòu)持股方之一，瑞信呼吁小股東接受華僑銀行的收購(gòu)建議，除非愿意持股1年等待下一筆要約。
查閱港交所權(quán)益披露，記者發(fā)現(xiàn)Elliott
Capital是阻擊公司私有化的“慣犯”。該基金先后參與到馬來(lái)西亞富豪郭令燦和“四叔”李兆基的私有化計(jì)劃中。而在“小超人”李澤楷私有化盈大地產(chǎn)的交易中，Elliott亦是主要操盤(pán)手，最終套現(xiàn)10.4億港元離場(chǎng)。
私有化可能生變
按照華僑銀行4月2日提出的收購(gòu)提案，計(jì)劃以384.26億港元全資收購(gòu)永亨銀行100%的股權(quán)，在完成強(qiáng)制要約后將取消永亨的上市地位。6月30日，永亨在港交所公告稱(chēng)已向華僑轉(zhuǎn)讓超過(guò)50%的股權(quán)，立刻啟動(dòng)無(wú)條件收購(gòu)并發(fā)出股東通函，7月29日為截止日。
按照香港公司并購(gòu)的規(guī)則，華僑銀行若想成功私有化永亨，必須持有無(wú)利害關(guān)系的90%股份。若私有化因?yàn)樾」蓶|反對(duì)而失敗，為了符合港交所對(duì)公眾持股最低25%的要求，華僑銀行不得不配售或發(fā)行新股份。
“既然永亨的股權(quán)已高度集中于單一控股股東手中，無(wú)論配售還是增發(fā)新股都必須提供足夠大的折讓空間才能獲得市場(chǎng)承接�！�
溫天納表示，對(duì)華僑銀行來(lái)說(shuō)，需要重新衡量提價(jià)收購(gòu)或攤薄權(quán)益的成本。對(duì)沖基金選擇在最后時(shí)刻入股，不可能只是為了“蠅頭小利”，通常至少要求在125港元的原收購(gòu)價(jià)基礎(chǔ)上溢價(jià)10%-20%。
Elliott并不是唯一增持永亨的機(jī)構(gòu)投資者。港交所權(quán)益披露顯示，Aberdeen
Asset
Management在7月1日買(mǎi)入永亨股份，將持股比例由5.38%大幅提升至7.38%，但并未披露入股價(jià)格。1個(gè)月前，瑞信以每股125.385港元的平均價(jià)增持305.3萬(wàn)股永亨，持股比例由5.05%升至
6.35%。各機(jī)構(gòu)“各懷鬼胎”，華僑銀行的私有化進(jìn)程注定布滿(mǎn)荊棘。
其中，瑞信的態(tài)度最為明確。在7月8日由新加坡銀行團(tuán)隊(duì)發(fā)出的報(bào)告中，瑞信認(rèn)為若私有化失敗不僅會(huì)攤薄華僑銀行在永亨的股權(quán)收益，還可能由于強(qiáng)制披露妨礙華僑原先的整合計(jì)劃。但對(duì)小股東來(lái)說(shuō)，除非華僑銀行答應(yīng)提價(jià)，否則小股東將承擔(dān)不必要的股價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)成本。按規(guī)定，私有化失敗后至少要1年后才可提出新的要約。
瑞信警告稱(chēng)，若按華僑收購(gòu)永亨后的常態(tài)ROE計(jì)算，10%-11%的ROE對(duì)應(yīng)1至1.2倍PB，因此股價(jià)有多達(dá)40%的下跌空間。此前，摩根士丹利和大和資本都認(rèn)為華僑銀行的收購(gòu)估值低于市場(chǎng)預(yù)期。
溫天納認(rèn)為，華僑銀行需要綜合考慮永亨的內(nèi)涵價(jià)值和未來(lái)的發(fā)展計(jì)劃，若取消上市地位，則可以更靈活地大規(guī)模注資或改變經(jīng)營(yíng)策略，而不受交易所定期披露的掣肘。此前，華僑主要的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手星展銀行在收購(gòu)香港廣安銀行后也完成私有化退市。
華僑銀行財(cái)務(wù)總監(jiān)陳首平（Darren
Tan）回復(fù)記者查詢(xún)時(shí)表示：“如果最終無(wú)法取得超過(guò)90%的股權(quán)，我們會(huì)保持永亨銀行的上市地位。由于收購(gòu)要約剛剛發(fā)出，尚難以判斷私有化能否成功。”
專(zhuān)業(yè)“攔路虎”
從往績(jī)看，只要是被Elliott Capital盯上的私有化交易，還沒(méi)有成功的案例。
Elliott Capital
Advisor隸屬于美國(guó)老牌對(duì)沖基金Elliott Management，由Paul
Singer創(chuàng)立，目前掌管超過(guò)230億美元的資產(chǎn)。翻閱過(guò)去10年的的港交所記錄，該對(duì)沖基金慣于增持有意私有化的企業(yè)，迫使大股東或收購(gòu)方提價(jià)從而獲利。
最經(jīng)典的案例莫過(guò)于李澤楷旗下盈大地產(chǎn)的私有化。2008年2月14日，由于股價(jià)較公司資產(chǎn)價(jià)值大幅折讓?zhuān)顫煽紝?duì)盈大地產(chǎn)以2.85港元/股提出私有化。而Elliott
Capital從2月19日開(kāi)始就密集大手筆買(mǎi)入盈大股權(quán)，最終導(dǎo)致私有化失敗。
或許是認(rèn)定李澤楷必將再次提出私有化方案，因此無(wú)論股價(jià)漲跌，該基金在隨后的3年內(nèi)十余次增持盈大股權(quán)至最高23.06%。2012年5月，李澤楷果然再次提出私有化，無(wú)奈收購(gòu)價(jià)不升反降至1.85港元，眼見(jiàn)獲利空間不大，Elliott最終以1.85港元的價(jià)格全數(shù)賣(mài)出盈大股份，套現(xiàn)10.4億港元離場(chǎng)。
Elliott還曾參與到郭令燦私有化國(guó)浩集團(tuán)的交易中。去年5月底，國(guó)浩集團(tuán)將原先的私有化價(jià)格從每股88港元提高到100港元，卻仍然功敗垂成。消息傳出后，Elliott再次入股，累計(jì)3次增持后，目前已占股9.01%。若郭氏今年再提私有化，Elliott又可能賺一筆。該基金還曾入股增持恒基發(fā)展，但李兆基的多次私有化嘗試均以失敗告終。
不過(guò)，對(duì)于華僑銀行來(lái)說(shuō)，由于永亨的上市市值超過(guò)100億港元，可向港交所申請(qǐng)將公眾持股酌情豁免到15%-25%之間。只要取得最少85%的股權(quán)，就算私有化失敗，華僑銀行也可以避免增發(fā)股份攤薄自身權(quán)益。