繼超日債事件發(fā)生后，當前市場對“民營違約”的出現(xiàn)已“見怪不怪”。
分析人士指出，隨著交易所“垃圾債”的年報逐漸浮出水面，4月還將迎來銀行間中票、短融的年報公布，以及后續(xù)評級公司對于重點個券的評級下調(diào)，二季度仍是信用事件的高發(fā)期。
券商看淡信用市場表現(xiàn)
國泰君安債券研究團隊分析師徐寒飛坦言，“在經(jīng)歷了年初以來頻繁的信用事件后，當前市場對于中小企業(yè)民營類債務的違約似乎已‘司空見慣’�！�
多位受訪的券商研究員均向記者表示，目前仍將繼續(xù)看淡信用債市場。
首先，從本周開始，伴隨財政稅收的大規(guī)模上繳，資金面將明顯收緊，進而影響信用債走勢。
其次，供給方面，4、5月份為信用債到期的高峰階段，而近期開工加快后，資金需求也有望加大，因此信用債的供給將繼續(xù)釋放，并從一級市場向二級市場施壓。
再者，上周，證監(jiān)會公布了三項優(yōu)先股操作細則，這意味著優(yōu)先股等信用債的替代品面世腳步逐漸臨近，這對信用債市場的資金分流不可忽視。
此外，“還應關注股市波動對信用債的影響�！鄙耆f證券分析師屈慶指出，“近期在政府保增長的預期下，股市出現(xiàn)了修復性反彈，如果上漲行情延續(xù)下去，也將對信用債產(chǎn)生一定的壓力�！�
來自招商證券的研究觀點指出，當前宏觀經(jīng)濟走勢趨弱，政策進入觀察期，不確定因素也較多，通脹可能于3月份重新抬頭，貨幣政策基調(diào)不變以及外匯資金流入減少的預期對目前較寬松的資金面亦形成壓力。另一方面，隨著年報陸續(xù)披露和4、5月份償債高峰的到來，未來信用事件料將繼續(xù)發(fā)酵，低評級信用債利差面臨重估。
關注傳統(tǒng)產(chǎn)能過剩行業(yè)
“就目前來看，我們認為電解鋁行業(yè)的信用風險不容小覷�！币晃簧绦薪灰讍T在接受記者采訪時直言，“電解鋁屬于有色金屬行業(yè)，是傳統(tǒng)的產(chǎn)能過剩行業(yè)。我們發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)能持續(xù)擴張和產(chǎn)品價格的不斷下滑導致電解鋁行業(yè)經(jīng)營狀況惡化，行業(yè)景氣度持續(xù)下降，短期內(nèi)難言回升�！�
在行業(yè)景氣度不佳的背景下，電解鋁行業(yè)發(fā)債企業(yè)普遍存在著收入規(guī)模下滑、盈利虧損、毛利率下降或處于較低水平的現(xiàn)象，經(jīng)營狀況惡化較為明顯。不僅如此，經(jīng)營狀況惡化也導致發(fā)債企業(yè)資質(zhì)下沉，主體評級以AA和AA-為主；大量企業(yè)以發(fā)行短融和超短融的方式來滾動短期債務；民營發(fā)債企業(yè)外部融資能力明顯受限等等。
再從償債能力來看，電解鋁行業(yè)發(fā)債企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流持續(xù)凈流出，依賴外部籌資輸血，且部分發(fā)債企業(yè)外部籌資能力下降，總體現(xiàn)金流狀況堪憂。
“可以看到，該類發(fā)債企業(yè)債務比率整體處于較高水平，且大多數(shù)發(fā)債企業(yè)貨幣資金對短期債務的覆蓋比率很低，短期資金周轉(zhuǎn)壓力很大�！闭猩套C券分析師孫彬彬直言，“綜合發(fā)債企業(yè)的經(jīng)營狀況和償債能力以及可能獲得的外部支持力度，我們認為東陽光、寧夏能源鋁業(yè)、萬基鋁業(yè)、豫光集團、中孚實業(yè)等5家發(fā)行人尤其值得關注�！�
信用風險或?qū)⒗^續(xù)發(fā)酵
券商提供的數(shù)據(jù)顯示，截至2014年3月末，電解鋁行業(yè)存續(xù)債券合計共有50只，存續(xù)債券余額合計898.7億元，其中以一般短融、超短融、中票和企業(yè)債為主，占比分別為26%、23%、20%和18%�！�
從存量債券到期/回售規(guī)模的期限分布來看，電解鋁行業(yè)存量債券主要集中在2014年和2015年到期/回售，兩年到期/回售規(guī)模分別為517億元和152億元。
“現(xiàn)階段，行業(yè)內(nèi)的18家發(fā)債主體(剔除私募債發(fā)行主體宏達實業(yè)，未公布財務數(shù)據(jù))營業(yè)收入和盈利普遍存在著規(guī)模下降的情況。大多數(shù)發(fā)債主體毛利率均存在下降現(xiàn)象或者維持在很低的水平�！睂O彬彬指出，“截至目前，東輕公司、寧夏能源鋁業(yè)、萬基鋁業(yè)、中鋁公司仍存在連續(xù)兩年虧損的可能；豫光集團、云鋁股份和中孚實業(yè)則極有可能2013年首度出現(xiàn)虧損局面�！薄�
事實上，從評級機構(gòu)對電解鋁行業(yè)的負面評級行動明顯增加也可以看出發(fā)債企業(yè)經(jīng)營惡化的趨勢。
例如，2013年9月，萬基鋁業(yè)的主體評級被鵬元資信由AA下調(diào)至AA-；寧夏能源鋁業(yè)的評級展望被上海新世紀下調(diào)至負面；2014年2月，聯(lián)合資信則將中孚實業(yè)及其“11中孚債”、“12中孚債”列入信用評級觀察名單。
業(yè)內(nèi)人士普遍表示，伴隨經(jīng)濟下行壓力的加大，當前投資者對于部分統(tǒng)籌資源能力較差、抗風險能力不足的中小企業(yè)仍應保持高度警惕，而后續(xù)信用風險的釋放或從民營中小企業(yè)開始逐步擴散，并從公募向私募蔓延。