自2012年7月歐元對美元匯率創(chuàng)下1.2043的近期低點以后，歐元就一直走強(qiáng)，截止本月的創(chuàng)下高點1.39+，歐元已經(jīng)強(qiáng)勢升值了超過16%。
歐元對美元的升值似乎有點違背“常理”，雖說歐元區(qū)通脹的持續(xù)下滑令實際利率上漲導(dǎo)致的貨幣環(huán)境緊縮可能是其中的關(guān)鍵因素（從另一方面說，歐元區(qū)通脹走低其實也增加了市場對歐洲央行進(jìn)一步寬松的預(yù)期），但從去年年中開始，美聯(lián)儲已經(jīng)開始給出緊縮的暗示（縮減QE），同時美國經(jīng)濟(jì)也開始出現(xiàn)搶眼的表現(xiàn)（雖然歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)也走強(qiáng)，但增速明顯不如美國），特別值得一提的是，很多人認(rèn)為，弱勢歐元是歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)走出困境的關(guān)鍵。
最近幾個月歐元的強(qiáng)勁走勢，很容易讓人想起日本的情況——弱勢經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勢貨幣。而且金融大鱷索羅斯也多次強(qiáng)調(diào)，歐元區(qū)可能會出現(xiàn)類似日本經(jīng)濟(jì)那樣的“失去的十年”。
然而，花旗卻認(rèn)為最近歐元的強(qiáng)勢已經(jīng)是“強(qiáng)弩之末”，歐元區(qū)的情況和日本有著“根本”區(qū)別，因此難以持續(xù)支持歐元走強(qiáng)：
日本一直是只有單一國債市場和中央財政體系的經(jīng)濟(jì)體。歐洲是多個獨立國家的集合，存在不同的國債市場和財政體系，而且沒有財政轉(zhuǎn)移機(jī)制。
在艱難的時候，日本一般會團(tuán)結(jié)地行動，就像一家“日本公司”一樣，但歐洲仍存在地域主義和民族主義。
日本的經(jīng)常賬戶盈余是整個日本的盈余。德國是歐元區(qū)主要的盈余國，而其不大可能短期內(nèi)把這些盈余“饋贈”給外部國家。而且邊緣國家最近出現(xiàn)的盈余更多是進(jìn)口下滑造成的，并非健康的經(jīng)濟(jì)狀況。
日本只有單一的銀行體系，而歐洲甚至不能在泛歐銀行存款保險體系上達(dá)成共識。
當(dāng)日本的經(jīng)濟(jì)環(huán)境出現(xiàn)惡化，他們會實施QE，最近他們又再次使用QE，雖然日本的負(fù)債水平不斷增加，但他們從不違約，而且負(fù)債的融資主要是通過國內(nèi)市場完成的。當(dāng)歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境出現(xiàn)惡化，他們則會通過違約和存款減記“奪取私營部門的財富”（這兩種措施未來仍可能出現(xiàn)）。不伴隨貨幣貶值的違約，無法達(dá)到經(jīng)濟(jì)上的刺激效果，特別是歐元區(qū)還在經(jīng)歷財政緊縮。
花旗的分析似乎很有道理，但仍存在致命的問題——只指出了日本和歐洲金融和政治體制的不同，卻無法解釋為什么日本會出現(xiàn)弱經(jīng)濟(jì)強(qiáng)貨幣的問題。而問題的關(guān)鍵在后者，為什么會出現(xiàn)弱經(jīng)濟(jì)強(qiáng)貨幣這種違背經(jīng)濟(jì)學(xué)常識的現(xiàn)象。
弱經(jīng)濟(jì)弱貨幣的基本邏輯是，貨幣走弱能刺激出口，壓制進(jìn)口，進(jìn)而刺激本地經(jīng)濟(jì)發(fā)展，讓其與外部世界達(dá)成新的均衡。然而，這本來就是理想情況下的邏輯，一般適用于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)單一，金融體系簡單的經(jīng)濟(jì)體——比如說，過去一年日元的大幅貶值并沒有刺激日本出口的增長。
日本和歐洲有著很多的共同之處——產(chǎn)業(yè)多樣化（不像很多適用于經(jīng)濟(jì)學(xué)常識的依賴單一產(chǎn)業(yè)支持的經(jīng)濟(jì)體），金融體系比較健全（起碼沒有內(nèi)部美元化的問題），特別是不需要依賴持有外匯儲備來平衡貿(mào)易流動和資本流動（雖然日本有較大規(guī)模的外匯儲備）。
如果把經(jīng)濟(jì)（金融）體系看成是一個物理學(xué)定義上的系統(tǒng)，那么歐洲和日本的內(nèi)部系統(tǒng)可能已經(jīng)達(dá)到了一種能自動向均衡狀態(tài)調(diào)整的層次，這意味著，部分在理想情況下才的邏輯，在系統(tǒng)中可能不會出現(xiàn)——最簡單的例子是，水往低流是一般邏輯，但在虹吸效應(yīng)中，就存在水往高處流的“奇象”。日元和歐元的強(qiáng)勢，可能是系統(tǒng)找到的一種走向均衡的傾向。
這個想法有點天馬行空，而且缺乏實證支持，僅供讀者參考。（BTW，用虹吸效應(yīng)打比喻，并非說歐元會先漲后跌...）