多位外匯交易員向21世紀經(jīng)濟報道記者透露，人民幣-日元套利交易的大幅退潮，可能是2月28日人民幣即期匯率一度大跌500基點的重要因素。
“最近一兩天，多家對沖基金都開始賣出人民幣兌換成日元，歸還日元貸款�！币晃蝗召Y銀行外匯交易員透露。僅他經(jīng)手的數(shù)額，接近千萬美元。
交易員估算，正在撤離的人民幣-日元套利交易可能接近數(shù)億美元。究其原因，日元利差交易參與者往往對各國金融監(jiān)管部門貨幣政策動向最為“敏感”，一旦他們發(fā)現(xiàn)中國央行有意持續(xù)采取強硬措施打擊投機性套利熱錢，就會迅速撤離，等待“事態(tài)平息”再卷土重來。
所謂的人民幣-日元套利交易，是近年興起的一種無風險套利新交易模式。由于日本長期執(zhí)行零利率政策，導致人民幣存款利率較日元高出約3%，大批對沖基金與資產(chǎn)管理機構(gòu)便以0-0.25%融資成本拆入日元，兌換成人民幣存入當?shù)劂y行或投資理財產(chǎn)品，套取3%的利差收益。
加之人民幣兌日元近年持續(xù)升值，扣除相關(guān)融資成本與手續(xù)費用，人民幣-日元套利交易年化收益接近4%。
隨著日本央行持續(xù)采取量化寬松貨幣政策壓低日元匯率，多數(shù)人民幣-日元套利者相信隨著人民幣持續(xù)單邊升值，相關(guān)套利交易收益將水漲船高。
上述日資銀行外匯交易員透露，香港地區(qū)的人民幣存款接近8600億元，其中不少存款是由日元-人民幣利差交易“創(chuàng)造”的。
“銀行美元買盤”不足誘發(fā)大跌
“沒想到！沒想到！實在是沒想到！”一家香港銀行外匯交易員連續(xù)用三個“沒想到”，解釋2月28日上午人民幣即期匯率的走勢。
周五早盤，人民幣即期匯率無視中間價反彈而一路下跌，盤中匯價連破六個整數(shù)關(guān)口（6.13-6.18），短時間跌幅超過500個基點，最低下探至6.1808，距離當日人民幣即期跌停價6.1826僅一步之遙。
“聽說早上數(shù)家大銀行大手筆買入美元。”這位交易員回憶說，但這些銀行的人民幣賣盤，不足以掀起人民幣即期匯率如此大的跌幅。
事實上，引發(fā)人民幣即期匯率大幅貶值的幕后推手似乎另有其人。
多位外匯交易員透露，周五早盤人民幣即期匯率大跌近1%，一度觸及日元-人民幣套利交易的盈虧平衡線。通常人民幣-日元套利交易的年化利差收益一般在3%-4%，今年以來日元匯率升值約2.8%，已吞噬部分利差收益；如今人民幣又大幅貶值1%，人民幣-日元套利交易的利差收益，都不足以抵消匯兌損失。
“據(jù)我所知，不少對沖基金的人民幣-日元套利交易僅匯率部分就損失4%收益，只能止損出局�！彼麖娬{(diào)說，而日元-人民幣套利交易的迅速撤離，瞬間推倒金融市場看漲人民幣單邊升值的最后一點信心。
央行動作制衡市場情緒
多位外匯交易員透露，當周五早盤人民幣匯率跌破6.13后，外匯市場已呈現(xiàn)某種恐慌情緒，押注人民幣單邊升值的套利交易者開始擔心中國央行有意“放任”人民幣匯率大幅下跌，以此扼制越演越烈的跨境貿(mào)易套利與投機套利行為。
澳新銀行最新報告顯示，2013年第四季度，往返貿(mào)易（香港將從內(nèi)地進口的商品再出口返回內(nèi)地）約占香港對內(nèi)地出口總額的51%，高于2013
年第一季度的50%。考慮到深圳港口集裝箱吞吐量和出口數(shù)據(jù)在這段時期沒有出現(xiàn)異常數(shù)據(jù)，不排除大量套利企業(yè)趁著人民幣單邊升值，再度運作跨境貿(mào)易套取香港離岸人民幣匯率與內(nèi)地在岸人民幣之間的價差收益。
“去年初，相關(guān)部門曾出臺綜合措施遏制虛假貿(mào)易活動，但這種跨境貿(mào)易套利行為悄然卷土重來，也是央行決心壓低人民幣匯率扼制套利行為的一個重要原因。”這位外匯交易員猜測說。
事實上，恐慌情緒迅速轉(zhuǎn)化成不計成本的人民幣拋售行為。據(jù)上述外匯交易員透露，截至28日上午收盤時，自己還能接到很多對沖基金大手筆賣出人民幣的交易指示，因為當前人民幣一再跌破六個整數(shù)關(guān)口（6.13-6.18），令他們看漲人民幣升值的衍生品投資組合損失巨大，不得不緊急止損。
“當時，外匯市場傳聞，中國央行可能默許人民幣匯率跌停而不做干預，意在警告套利資金不要再對人民幣抱有單邊上漲的預期。”他直言。而中國央行此番“默認”人民幣即期匯率大幅貶值近500個基點，也有自己的金融風險控制考量。
長期以來，香港離岸人民幣（CNH）匯率相比內(nèi)地在岸人民幣（CNY）要高60-80個基點，導致大量的投機性套利交易涌現(xiàn)。
德意志銀行亞洲外匯策略師Perry
Kojodjojo估算，目前金融機構(gòu)通過各類衍生品投資押注人民幣升值的金額達到5000億美元，如此大規(guī)模的套利交易，將進一步擴大兩者價差空間吸引更大規(guī)模的投行套利行為，令央行不得不考量其隱藏的金融風險。
“也許，央行對周五人民幣即期匯率大幅貶值持默許態(tài)度，也有收窄香港離岸人民幣匯率與內(nèi)地在岸人民幣匯率價差的用意，迫使套利資金退出市場�！币患覈秀y行外匯交易部主管認為。在他看來，人民幣即期匯率的大幅貶值，可能是短期現(xiàn)象。畢竟，經(jīng)歷了周五人民幣即期匯率的大幅下跌，多數(shù)套利機構(gòu)已不再認為人民幣匯率將單邊大幅升值，跨境貿(mào)易套利與投機套利規(guī)模將得到扼制，也給未來人民幣擴寬匯率波幅與匯改鋪平道路。
渣打銀行最新報告指出，周五人民幣即期匯率大幅下跌，表明國內(nèi)監(jiān)管部門開始兌現(xiàn)人民幣對美元匯率雙向浮動的承諾，隨著人民幣對美元匯率雙向浮動與人民幣中間價與即期價差收窄，也給央行二季度擴大人民幣波幅做好準備。
“考慮到去年銀行客戶售出海外外匯總額高達3897億美元，令大量境外資金流入境內(nèi)豪賭人民幣升值。在這種形勢下，國內(nèi)金融監(jiān)管部門在內(nèi)地人民幣匯率市場要保持沉默，顯然不太可能。”一位外資銀行人士指出。
國家外匯管理局相關(guān)負責人25日指出，近期人民幣匯率走勢是市場主體調(diào)整前期人民幣交易策略的結(jié)果。隨著人民幣匯率形成機制改革的深化和市場決定性作用的發(fā)揮，人民幣匯率雙向波動將成為常態(tài)，市場主體應主動適應、積極應對。