馬年滬深A股所面臨的經(jīng)濟環(huán)境將基本保持平穩(wěn)。相比以往，投資者的預期回報已明顯降低，另一方面，改革帶來的糾偏與潛力挖掘也將大大改善經(jīng)濟增長質量與后續(xù)潛力，其效應的釋放將是長期的。而美聯(lián)儲持續(xù)退出QE顯示美國經(jīng)濟復蘇態(tài)勢日趨穩(wěn)固，發(fā)達經(jīng)濟體的同步復蘇也有望延續(xù)，所有這些都使得中國經(jīng)濟會面臨相對更為有利的國際環(huán)境。一旦房地產(chǎn)熱真正降溫，銀行準備金率下調勢所必然，滬深股市的大行情也就隨之而來。
期待滬深股市再爆發(fā)一輪大牛市行情，幾乎是大多數(shù)投資者望眼欲穿的一個夢想。在中國經(jīng)濟持續(xù)高速發(fā)展的情況下，滬深指數(shù)近幾年來卻持續(xù)低迷，始終欲振乏力。但滬深股市中的牛股暴漲行情，卻年年精彩紛呈，比起大牛市中的行情爆發(fā)力毫不遜色。個股與板塊的局部牛市行情，隨之也成了近幾年滬深股市行情的主流，一些牛股的股價，甚至暴漲了幾十倍。不少人對滬深股市的指數(shù)總也不能真正體現(xiàn)出與中國經(jīng)濟高速發(fā)展實際增長速度同步，大惑不解。然而，筆者認為，滬深股市的這種非牛市格局與個股和板塊牛市的主流行情，恰恰是當下中國經(jīng)濟、金融實情的真實反映。
在現(xiàn)在的股市指數(shù)位置，金融管理層顯然是不希望看到再出現(xiàn)大幅度下跌行情的，中投公司為代表的“國家隊”，在一些指數(shù)關鍵位置，近來頻頻出手買進股票的舉動，就是金融管理層所要明確表達意圖的一種表現(xiàn)。但滬深股市現(xiàn)在不會有大行情，也是很確定的，這是由當下國際國內的經(jīng)濟、金融格局所決定的。因為僅僅中投公司的幾百億資金，就期望帶動二十萬億左右市值的大盤，或者吸引股市外大量資金跟風，顯然是不太可能的。
誰都明白，每種股票價格的上漲，以至股市的指數(shù)上漲，都是靠現(xiàn)金堆出來的。雖然，中國的M2近幾年迭創(chuàng)新高，已經(jīng)超過110萬億人民幣了，可是能進入股市的錢卻并不多，因為這些年來股市沒能顯示大面積的賺錢效應，能發(fā)動大牛市行情的主力不作為。
那么，為什么能發(fā)動大牛市行情的主力不作為？什么時候滬深股市才會爆發(fā)大牛市行情？依筆者之見，這需要看兩個重要的市場信號：銀行準備金率持續(xù)下調；房地產(chǎn)熱是否真正降溫。
國際金融學術界普遍認為，正常的銀行準備金率，一般在8%至12%之間為宜。我國現(xiàn)在規(guī)定的大型金融機構的準備金率是20.5%，這是一個非正常的準備金率。自2007年4月16日中國大型金融機構準備金率突破10%開始，(其間僅為了應對美國突然爆發(fā)金融危機沖擊中國經(jīng)濟的非常時刻，在2008年下半年三次下調大型金融機構準備金率之外)，央行[微博]連續(xù)二十多次提高銀行準備金率。這是為了抑制過快的貨幣信貸擴張，遏制通脹；把當時GDP超過10%過熱的經(jīng)濟增速壓下來，建立經(jīng)濟平穩(wěn)發(fā)展環(huán)境，防止經(jīng)濟泡沫，使中國經(jīng)濟的發(fā)展速度能夠均速可持續(xù)。還有一個重要因素，是為了應對熱錢的涌入，抵御外來性的通貨膨脹。
客觀地說，現(xiàn)在的我國通脹率已得到適當控制，經(jīng)濟過熱現(xiàn)象也已大大緩解。這已經(jīng)為央行下調銀行準備金率創(chuàng)造了良好條件。但現(xiàn)在是否就可降低銀行準備金率，則還要看過熱的房地產(chǎn)是否實實在在降溫了。
中國一、二線城市的房價早已漲到城市中大多數(shù)工薪階層三代人的積蓄都買不起房的地步，顯然，遏制房地產(chǎn)投資和投機活動，將過熱的房地產(chǎn)熱適度降溫，已經(jīng)不僅是個經(jīng)濟問題了，如果解決不好，就可能成為嚴重的社會問題和政治問題。因為不解決畸高的房價問題，不僅會沖擊正常的經(jīng)濟秩序，更會造成嚴重的社會民生問題，進而影響社會和政治的穩(wěn)定，這對中國新一輪改革的深化，對國民經(jīng)濟的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展都是巨大的隱患。
為什么在2011年12月5日和2012年2月24日兩次降低銀行準備金率后，央行暫時停止了銀行準備金率的持續(xù)下調？就是因為直到2013年底房地產(chǎn)熱還沒有真正的全面降溫，盡管在部分中小城市房地產(chǎn)熱已開始退燒，部分城市樓價已劇降。現(xiàn)在把銀行準備金率降低每一個百分點，就是直接給金融市場輸入一萬億人民幣左右的流通資金。如果在房地產(chǎn)熱沒有降溫的情況下，就大幅持續(xù)降低銀行準備金率，那無疑是在給房地產(chǎn)市場火上澆油。那樣的話，必然使中央出臺的所有房地產(chǎn)調控措施失去效果。
由此看來，別說央行把大型金融機構的準備金率降低到國際金融學術界認為正常范圍的8%至12%的中間值，哪怕降到10%，或者降低5個百分點到15.5%，也就意味著會有五萬億左右的資金涌向金融市場。保守估計，這必然造成股市行情大漲至少50%左右。而股市的總市值至少上漲十萬億以上。換句話說，這將使得投資者手上有了可以隨時動用的十萬億資金。這十萬億資金必然會流向各個經(jīng)濟流通領域，按照正常的金融投資結果研究來看，每1元從金融領域中流向經(jīng)濟領域的投資，會產(chǎn)生1:5的乘數(shù)效應。比如，如果人們用股市中賺來的100萬元錢去買房，就會帶動水泥、木材、鋼鐵、建筑、運輸、家庭裝修、家用電器……等成百上千的相關行業(yè)生產(chǎn)量擴張的效應。因此，從理論上說，滬深股市上漲50%，產(chǎn)生的十萬億市值的資金，將會在全社會帶動將近五十萬億的連鎖經(jīng)濟運行的乘數(shù)效應。試想，假如中國的經(jīng)濟社會中，現(xiàn)在有十萬億的錢在急速流動，高房價和房地產(chǎn)熱還能調控下來嗎？這就是在調控房地產(chǎn)市場的關鍵時刻，央行萬不能輕率下調銀行準備金率的重要原因之一。
綜上所述，央行遲遲不下調銀行準備金率，巨量資金囤放在央行的資金池子里，能夠發(fā)動股市大牛市的主力軍，處于靜觀等待而無所作為的狀態(tài)，這樣的金融生態(tài)格局，注定了滬深股市雖然具有長期投資價值，但暫時卻不會有大牛市。
但未來的滬深股市的大牛市一定會到來。展望馬年的滬深A股走勢，現(xiàn)在可以判定，市場所面臨的經(jīng)濟環(huán)境將基本保持平穩(wěn)，但宏觀經(jīng)濟復蘇持續(xù)性需視政策互動而仍待觀察。相比以往，投資者的預期回報已明顯降低，另一方面，改革帶來的糾偏與潛力挖掘也將大大改善經(jīng)濟增長質量與后續(xù)潛力，而其效應的釋放將是長期的。至于外部環(huán)境，美聯(lián)儲退出QE顯示美國經(jīng)濟復蘇態(tài)勢日趨穩(wěn)固，發(fā)達經(jīng)濟體的同步復蘇也有望延續(xù)，所有這些都使得中國經(jīng)濟馬年會面臨相對更為有利的國際環(huán)境。而在通脹率穩(wěn)定的大環(huán)境下，一旦房地產(chǎn)熱真正降溫，銀行準備金率下調勢所必然，滬深股市的大行情也就隨之而來。