春節(jié)后市場反彈的過程中，大盤股的頻繁異動成為2月一道獨特的風景線，受此帶動，滬綜指2月月內(nèi)漲幅超過了創(chuàng)業(yè)板。不過，權重股拉升的輻射面和持續(xù)性均較差，市場“蹺蹺板”效應明顯，在這種情況下，小盤股相對于大盤股的溢價水平不降反升，再創(chuàng)新高。預計后市大盤股再度持續(xù)向上拉升的可能性會減小，而隨著改革和轉(zhuǎn)型預期的增乾題材股經(jīng)過調(diào)整后再度活躍的可能性升溫，因此，預計2月下旬大小盤股估值差距難以縮小。
大小盤估值溢價率再創(chuàng)新高
春節(jié)后市場反彈的過程中，大盤股的頻繁異動成為“紅二月”中獨特的風景線，而且屢屢與以創(chuàng)業(yè)板為代表的成長股形成“蹺蹺板”效應。不過，在大盤股頻繁拉升的情況下，小盤股相對于大盤股的溢價水平卻再創(chuàng)新高。
據(jù)統(tǒng)計，2月以來，上證綜指上漲3.96%；深證成指上漲2.35%；中小板指上漲4.97%；創(chuàng)業(yè)板指上漲1.58%。整體看來，在權重股的連續(xù)拉升下，主板市場的漲幅遠超過創(chuàng)業(yè)板，且成交量始終維持在高位。
不過，大小盤股之間的估值水平差距卻進一步拉大，大小盤股估值溢價率進一步創(chuàng)新高。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，按照歷史TTM整體法，截至2月21日，申萬小盤指數(shù)和大盤指數(shù)的最新市盈率分別為31.63倍和8.12倍，小盤股相對于大盤股的溢價率高達289.53%，創(chuàng)下歷史新高。
實際上，自2013年創(chuàng)業(yè)板獨立走出牛市上漲行情以來，小盤股相對于大盤股的估值溢價率就在不斷攀升。從歷史變化圖來看，2013年之前，這一溢價率水平從未超出過200%�？偨Y歷史規(guī)律，估值溢價突破200%往往標志著小盤股向下拐點的臨近，至少是風險的累積。但自2012年12月起，這一溢價率便呈現(xiàn)出震蕩上漲走勢，一舉突破200%大關，并屢屢創(chuàng)出新高。
對于當前市場走勢與大小盤估值溢價率的背離形態(tài)，分析人士指出，近期盡管權重板塊頻現(xiàn)異動，諸如銀行、石油石化等權重板塊出現(xiàn)大漲乃至漲停的現(xiàn)象多次出現(xiàn)，但是由于這些板塊中多為個股表現(xiàn)突出，未能帶動板塊內(nèi)其余個股以及其余權重板塊有效跟漲，所以雖然對指數(shù)起到抬升作用，但是大盤股整體估值仍未得到有效抬升。不僅如此，權重板塊的拉升持續(xù)性較差，多是“一日游”行情，還與創(chuàng)業(yè)板形成了明顯的“蹺蹺板”效應，其中中小盤股上漲更為輕巧，因此當前市場的大小盤估值溢價率沒有下降，反而有所提升。
短期或延續(xù)升勢
那么大小盤估值溢價率是繼續(xù)上漲還是調(diào)轉(zhuǎn)方向從短期的行情來看，后市大盤股再度向上拉升的可能性在減小，而隨著改革和轉(zhuǎn)型預期的增乾中小盤股經(jīng)過調(diào)整后再度活躍的可能性增乾因此，預計2月下旬主板拉升態(tài)勢將減弱，大小盤股估值差距難以縮小。
首先，權重拉升持續(xù)性和輻射面均有限。從政策面上來看，由于全國兩會即將于3月初召開，當前市場政策環(huán)境偏暖，改革預期升溫且日漸增強。其中，國企改革尤為受到關注，中國石化領銜使得該領域改革預期升溫，銀行股觸“電”也獲得市場資金關注。不過從中信銀行、北京銀行到中國石化，其題材炒作引發(fā)的行情持續(xù)性均較差，且對行業(yè)內(nèi)其他個股的帶動能力有限。
其次，近期“蹺蹺板”效應頻現(xiàn)，顯示出當前市場中存量資金并未有效擴大。當前盡管有央行正回購收縮流動性，向市場發(fā)出偏緊政策傾向仍未改變，但資金成本仍維持低位，整體流動性寬松環(huán)境未變；而且IPO處于空擋期，新股的資金分流壓力暫時緩解。但是，市場中頻繁出現(xiàn)“蹺蹺板”效應，權重的拉升總是“擠出”中小盤股資金，而大盤股回調(diào)時創(chuàng)業(yè)板又成為良好的避風港，顯示出市場存量資金仍有限，不足以支撐權重的連續(xù)拉升。不僅如此，風格的頻繁切換也致使不少追漲資金被套牢，在一定程度上削弱了市場做多動能。
再次，經(jīng)濟面尚難支撐權重整體企穩(wěn)反彈。上周四發(fā)布的2月份匯豐PMI預覽值僅為
48.3，創(chuàng)7個月以來新低，且連續(xù)兩個月位于榮枯線下方。盡管市場此前對此已有所預期，該消息對市場的負面影響打折，但宏觀經(jīng)濟面的疲軟不可忽視，這使得沒有題材的權重股很難獲得資金青睞。
因此，經(jīng)過前期權重的頻繁拉升，股指有短線調(diào)整的需要。但總體看來，有利因素使得“紅二月”邏輯仍在，但本月下旬股指短線震蕩后再企穩(wěn)概率較大。而全國兩會前偏積極的政策環(huán)境將為熱點板塊的持續(xù)活躍創(chuàng)造條件，預計主題性投資機遇料將豐富。因此，大小盤股估值溢價預計短期內(nèi)仍難出現(xiàn)拐點。